财经数据
民众国际期货官网宏观：中国出口的“西升东降”民众国际期货官网民众国际期货官网策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子民众国际期货官网固收：四季度，哪些增量政策值得关注？民众国际期货官网金工：当前行业如何选择？民众国际期货官网民众国际期货官网1.宏观：中国出口的“西升东降”民众国际期货官网出口是外需和份额的共同结果。今年 7 月以前，支撑中国出口韧性的主要原因是份额优势，体现为对东盟的中间品、资本品出口明显提升，对俄罗斯出口份额的提高以及新三样商品（新能源车、光伏电池板、锂电池）的出口高增,出口整体呈现“东升西落”的格局。民众国际期货官网民众国际期货官网8 月以来，支撑中国出口韧性的主要原因可能已经转为了外需回暖，体现为欧日韩的出口增速回升、中国对欧日韩的出口增速回升、主要消费品出口数量明显回升。民众国际期货官网民众国际期货官网 这也意味着未来出口改善具有更高的持续性，出口景气度也会向更广泛的国家和商品蔓延。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：中国出口份额不及预期，外需复苏不及预期，东盟拖累超预期。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网2.策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子民众国际期货官网1、当前位置的A股，建议多关注边际变化而不是美债民众国际期货官网民众国际期货官网修正后的结果：股债收益差仍然运行在-2X标准差附近，维持市场底部区域的判断。反弹先看修复到-1.5X标准差，主要推动力是国内政策边际加码和中美关系稳定发展；按照历史经验，如果有重大变化让市场出现ROE全面上行的预期，再看-1X标准差。民众国际期货官网民众国际期货官网2、四季度的A股核心关注低PB分位数因子民众国际期货官网民众国际期货官网1）季度维度最有效的财务指标是【增速】，代表的是季度景气度的优劣；但季度之间比较，一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”，四季度从“定价现实”到“定价预期”，这过程反应的是市场驱动力的变化。民众国际期货官网民众国际期货官网2）因此，Q4的A股市场行业配置策略，核心逻辑是【展望明年】。如果说目前一个板块的PB估值分位数在过去5年处于比较高的位置，那么意味着股价已经隐含了明年甚至未来很多年的预期，除非短期订单大超预期，否则很难在Q4继续交易明年。但是，相反，如果一些板块的PB估值分位数比较低，意味着当前的情况比较差，如果转年有改善的可能性，那么大家可能会在Q4提前交易预期的变化。民众国际期货官网民众国际期货官网3）在Q4交易转年的预期，分为两个部分：民众国际期货官网①交易转年经济的预期：如果市场认为转年经济的预期能够修复或者企稳，一些顺周期板块会提前反映这样的预期。回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。民众国际期货官网民众国际期货官网②交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。民众国际期货官网民众国际期货官网4）在此框架之外，我们还建议关注一些政策推动的产业方向，包括：新型工业化、算力基础设施建设、信创和半导体的国产替代。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货风险提示：经济和政策低于预期、产业进展低于预期、海外黑天鹅。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网3.固收：四季度，哪些增量政策值得关注？民众国际期货官网民众国际期货官网很长一段时间以来，市场都在关注更进一步增量政策出台的可能性。我们梳理对比 2008 年-2022 年四季度的稳增长政策具体情况可以发现，四季度稳增长政策涉及财政显著扩张的只有 2008 年。民众国际期货官网总体在四季度出台稳增长力度比较大的是 2008、2014-2015 和 2022 年。民众国际期货官网参考历史，我们一直以来也强调，如果没有经济以外的超预期事件冲击，就很难有超预期增量政策。结合 2023 年年初至今的宏观形势观察，虽然存在各种困难，但是并没有遭遇显著超出预期的冲击。所以我们估计年内进一步大规模刺激政策出台的可能性并不高，可能会在前期政策基础上延续和适度增补，后续重点需要观察的是财政、产业和地产政策，但总体力度预计不会高于 2008、2014-2015 和 2022 年。民众国际期货官网民众国际期货官网对于债市，时间已经进入全年收官阶段，我们认为债市大方向或无忧。当然，政府债供给是一个扰动因素，在初始发行阶段会带来供给压力和流动性的或有占用。不过，随着发行置换工作的展开，我们预计影响或将逐步缓解。民众国际期货官网民众国际期货官网 整体而言，我们还是强调，只要没有财政信用的显著发力，今年 6 月 16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，但也较难简单上行，建议市场合理看待。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：国内外宏观政策超预期，汇率贬值超预期，经济层面以外的事件冲击。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网4.金工：当前行业如何选择？民众国际期货官网上周周报认为：“市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标显示市场仍处不利格局，但短期风险偏好有望抬升，叠加高胜率的日历效应，市场有望迎来较为有力的反弹。”全周来看，指数并未如期反弹，延续弱势调整， wind 全 A 下跌 0.42%，市值维度上，本周代表小市值股票的国证2000 上涨 0.32%，中盘股民众期货 500 下跌 1.01%，沪深 300 下跌 0.71%，上证 50 下跌 0.72%;本周中信一级行业中，电子和汽车表现领涨，电子上涨4.82%；消费者服务和建筑表现最差，消费者服务下跌 5%。本周成交活跃度上，汽车和电子板块资金流入明显。民众国际期货官网民众国际期货官网从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离变化不大，最新数据显示 20 日线收于 4749 点，120 日线收于 4920 点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-3.3%变化至-3.48%，绝对距离大于 3%，市场继续处于下行趋势格局。民众国际期货官网民众国际期货官网市场进入下行趋势格局，核心的右侧观测指标为市场赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-1.6%；赚钱效应一旦转正意味着将结束当前的下行趋势格局。但短期而言，宏观方面，下周进入重要数据真空期，有利于风险偏好提高，同时周末关于限制融券的政策也将提升市场风险偏好；技术面上，市场周线成交在逐渐萎缩，有望逐步出清。估值方面，当前wind 全 A 整体估值 pb 分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，政策也不断呵护，预期下行空间较为有限，当前开启定投或胜率较高。民众国际期货官网民众国际期货官网配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入 10 月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9 月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA 模型推荐的周期上游在 9 月获得了 3.26%的收益，10 月信号仍继续推荐。主题方面，减肥药和消费电子成为市场热门主题，当前成交占比和反弹位置进入强阻力区域。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的电力银行也值得关注。民众国际期货官网民众国际期货官网从估值指标来看，wind 全 A 指数 PE 低于 30 分位点，属于偏低水平，PB低于 5 分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。民众国际期货官网民众国际期货官网 择时体系信号显示，均线距离-3.48%，距离绝对值大于 3%，市场处于下行趋势格局；核心的右侧观测指标为市场赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-1.6%；赚钱效应一旦转正意味着将结束当前的下行趋势格局。但短期而言，宏观方面，下周进入重要数据真空期，有利于风险偏好提高，同时周末关于限制融券的政策也将提升市场风险偏好；技术面上，市场周线成交在逐渐萎缩，有望逐步出清。估值方面，当前 wind 全 A 整体估值 pb 分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，政策也不断呵护，预期下行空间较为有限，当前开启定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入 10 月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9 月首推的医药建议继续关注；此外 TWOBETA 模型推荐的周期上游在 9 月获得了 3.26%的收益，10 月信号仍继续推荐。主题方面，减肥药和消费电子成为市场热门主题，当前成交占比和反弹位置进入区间上沿区域。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的电力银行也值得关注。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。民众国际期货官网民众国际期货官网
