民众期货
民众国际期货官网融资是基本面、市场面及预期等因素的综合反映，多维度监测和分析信用债融资动态对于信用债投资和信用风险预判有重要意义。基于此背景，我们系统梳理了6000余家信用债主体2016年至今的信用民众国际期货发行、到期、净融资和利差数据，在此基础上搭建了融资数据库，形成宏观维度（对货币和信用的观察）以及中观维度（区域+行业的净融资、到期、利差）的数据体系，并撰写了《季度信用债融资动态速递》，发布基于数据角度的信用债市场动态解读。民众国际期货官网本期民众期货速览：民众国际期货官网1、2023Q3资金利率先抑后扬，资金面波动较大。2023Q3社融增量恢复扩张，政府债发行提速支撑社融增量，居民端融资仍偏弱，企业端融资有所回暖，社融增量降幅收窄。民众国际期货官网2、受理财配置规模、宏观经济预期以及资金面波动影响，2023Q3信用利差与等级利差呈“V”型走势，其中，信用利差均值与上季度基本持平，等级利差较季度初小幅下行。民众国际期货官网3、2023Q3公用事业融资维持净流出，地产、周期行业融资持续收缩但净流出幅度有所收窄，城投债净融资环比小幅下滑但同比改善；（类）城投债整体净流入规模有所回升，湖北、天津、重庆、云南等省份净融资改善，其中云南融资净流出规模显著收窄。民众国际期货官网4、2023Q3各等级城投债利差呈现不同程度下降，其中高等级城投债中河南、辽宁、天津信用利差下降明显，但中低级城投债中云南、甘肃等省份利差仍处于历史高位。产业债信用利差以下行为主，房地产利差仍维持在历史高位，建筑、消费、周期、制造业、公用事业行业利差均小幅下降。民众国际期货官网5、2023Q4城投到期规模基本持平，产业类到期规模整体小幅下降；从集中到期压力来看，城投债到期高峰主要集中在2024Q1和2024Q2，城投债中天津、河南、云南、甘肃、青海城投债未来一年内到期行权规模占比超过45%；产业债中消费及周期细分行业集中到期规模仍较高。一、宏观货币-信用观察
（一）货币端
民众国际期货官网2023Q3资金利率先抑后扬，资金面波动较大。7月份资金面整体维持宽松态势，跨季后资金分层情况明显缓解，DR007持续在政策利率下方运行，8月份政策利率超预期下调，但受地方债发行提速以及防止资金空转相关政策表态等因素影响，资金利率仍呈波动上行趋势，9月受政府债发行维持高增长以及信贷投放提速影响，叠加国庆节和跨季因素扰动，资金利率再度走高，且季末资金分层情况加剧。整体看，三季度DR007与R007均值分别环比下降5.0BP和15BP，但资金面波动有所加大。从民众国际期货操作来看，随着资金利率波动加大，民众国际期货通过降转、超额续作MLF、OMO等政策积极呵护资金面，维持流动性“合理充裕”的政策基调。（二）信用端
1.社融表现
民众国际期货官网2023Q3社融增量恢复扩张，居民端融资仍偏弱，企业端融资有所回暖，政府部门融资提速。三季度新增社融同比增长0.99万亿，前三季度社融存量同比增速9.00%，同比下降1.6个百分点。社融增量明显扩大主要受益于政府债融资提速，三季度政府债融资增量同比增长1.32万亿；但信贷融资表现仍偏弱，信贷同比下降0.40万亿，降幅较上季度小幅扩大。其中，企业信贷在去年同期高基数效应下，同比增量下滑0.40万亿，其中中长期贷款融资增量承压，同比下降0.26万亿，票据与民众国际期货融资同比增量恢复增长，一定程度稳定了企业部门融资表现。居民端信贷需求继续下滑，7-9月居民信贷融资增量同比下降0.17万亿，其中主要受地产销售复苏较弱影响，但受存量房贷利率调整预期影响，居民提前还款减少，以及地产需求端政策持续发力，9月份居民中长期信贷同比增量扩大至0.20万亿，居民融资出现回暖迹象。三季度政府债发行提速以及特殊再融资债开始发行，新增政府债融资同比增长1.32万亿。企业端融资增量同比仍下滑0.29万亿，但环比二季度降幅收窄0.39万亿。2.信用利差与等级利差
民众国际期货官网2023Q3信用利差与等级利差呈“V”型走势。2023Q3民众国际期货市场利率呈现“V”型走势，其中7、8月份由于跨季后理财配置规模上升，信用债供给偏紧，叠加经济以及金融数据表现偏弱、降息、地产政策等因素利好下，信用债收益率走低带动利差下行，中低等级利差压缩较为明显；9月份在政策利好作用下，经济数据边际修复，且资金面偏紧运行，导致信用利差逐步回升，其中中高等级信用债利差超过季度初水平。具体来看，3年期AAA、AA+、AA信用利差均值与上季度基本持平，较上季度末分别上升6.12bp、3.32bp和-5.57bp。等级利差方面，7、8月份受理财配置需求上升，“资产荒”带动下，等级利差窄幅震荡走低，9月中旬后随着资金面收紧，等级利差逐步回升，AA+、AA分别与AAA的等级利差分别较季度初下行2BP和9BP。二、中观（行业和区域）民众国际期货市场融资动态
（一）净融资
1.信用债[1]
民众国际期货官网2023Q3公用事业融资维持净流出，地产、周期行业融资持续收缩，但净流出幅度有所收窄，城投债净融资环比小幅下滑但同比改善。2023Q3公用事业板块融资维持净流出，其中电力行业融资延续二季度的大额净流出；周期板块融资仍呈现较大规模净流出状态，但净流出幅度有所收窄，其中化工净流出环比有较大改善，煤炭行业净流出规模抬升；地产融资仍偏弱，但三季度净流出幅度小幅改善；制造业板块延续净流出状态，其中机械制造融资环比弱化导致板块净流出规模有所增长；消费板块的酒店旅游和食品饮料行业环比有较显著改善，但民众期货官网化传媒和贸易行业融资净流出加大导致板块整体净融资转为小幅净流出。城投债方面，2023Q3城投债净融资3550亿元，环比下滑180亿元，同比仍增长1140亿元。2.（类）城投债[2]
民众国际期货官网（1）区域净融资整体改善。2023Q3（类）城投整体净流入规模有所回升。与去年同期相比，净融资改善的省份有湖北、天津、重庆、云南等，主要系省级、市级平台净融资增加，其中云南融资净流出规模显著收窄，特殊再融资债发行预期下，弱区域城投风险偏好以及再融资边际改善。净融资同比下降较多的省份有浙江、江西、安徽等，但仍维持净流入状态。民众国际期货官网（2）（类）城投各层级净流入规模整体加大。2023Q3，省级平台中湖北、云南和天津等同比净融资增加，山东、江西和安徽等净融资有所下降。下沉层级来看，市级层面柳州、苏州等市同比仍维持净流出状态，同时赣州、九江、盐城等市净融资同比下滑明显，昆明、临沂、青岛等市级净融资同比有所改善；另外区县平台净融资继续同比收缩，净融资收缩明显的区县平台包括西安、徐州、绍兴等地。（二）信用利差[3]走势
民众国际期货官网各等级城投信用利差不同程度下降，产业债信用利差以下行为主。2023Q3城投债各等级利差呈现不同程度下降，具体来看，AAA、AA+、AA等级城投债信用利差分别较二季度末下降约18BP、23BP、26BP。产业债方面，产业债利差以下行为主，从大类行业来看，房地产利差仍维持在历史高位，建筑、消费、周期、制造业、公用事业行业利差均小幅下降；细分行业来看，民众期货官网化传媒、食品饮料、医药等行业利差收窄超过20BP，房地产行业利差扩大超过100BP。民众国际期货官网城投债区域利差分化显著。2023Q3各等级城投债利差以下行为主，AAA等级城投债中河南、辽宁、天津信用利差下降超过30BP，云南利差上行45BP，云南利差修复滞后于融资表现；中低级城投债中，吉林、天津等省份利差有所下行，云南、甘肃等省份利差继续升高，处于历史相对高位。（三）民众国际期货到期压力[4]
民众国际期货官网 2023Q4城投到期规模基本持平，产业类到期规模整体小幅下降。2023Q4，城投到期规模环比基本持平，周期、公用事业、房地产到期规模呈现不同程度下降，消费、周期和制造业行业民众国际期货一年内行权/到期规模占比较高。细分行业来看，未来到期集中在城投、电力、房地产、公路港口等行业，其中机械及零售行业一年内行权/到期占比超过50%。民众国际期货官网城投区域到期压力分化。分季度来看，未来一年城投债到期高峰主要集中在2024Q1和2024Q2，其中江苏、湖北、山东等区域2023Q4到期规模环比上升较快，天津、河南、云南、甘肃、青海城投债未来一年内到期行权规模占比超过45%，其中云南三季度净融资流出规模有所收窄，但整体利差修复仍滞后于融资表现，后续关注融资修复的持续性。民众国际期货官网注：民众国际期货官网[1]行业分类及行政层级为民众期货口径，非监管审核口径。数据统计截至日期为2023年9月30日。民众国际期货官网[2]类城投包括水务燃气、国资、公路港口、航空等。民众国际期货官网[3]信用利差以同期限的国开债收益率为基准计算。民众国际期货官网[4]民众国际期货到期压力统计口径为公司债、企业债、政府支持民众期货债、交易商协会债务民众国际期货官网融资工具（不含ABN）到期（含行权）规模。
