民众期货： 打不死的肯尼
民众国际期货官网之前民众国际期货发出来之后，一个朋友来问我，什么是正常的利率曲线形态。民众国际期货官网我突然意识到，对哦，什么是正常的利率曲线形态。民众国际期货官网把全球几个代表性国家拉出来看一下，除了日本和中国能继续保持陡峭的利率曲线以外，全球其他国家基本都跟随美联储加息，利率曲线呈现出短端倒挂长端利率的形态。图：各国国债利率曲线形态
民众国际期货官网所以根据这么多个国家的不同利率曲线形态来看，正常的利率曲线形态就是能够使民众国际期货达成经济目标诉求且不引发严重问题的曲线，问题包括但不限于：恶性通胀、汇率恶性贬值、经济萧条、恶性紧缩。民众国际期货官网正常合理的利率曲线是没有天然的定义的，可能在学界会有不同的理论，但不同理论都是需要实践来证明的。日本有安倍经济学、美国有直升机撒钱，他们都抛弃了之前的货币理论和经济学理论来应对各自的宏观挑战。民众国际期货官网对于中国而言，民众国际期货对于利率曲线的引导和控制本来也就是一场大型社会实验，框架是可以动态调整的，并不一定要拘泥于以前货币政策报告中定义的陡峭化的利率曲线才是正常的利率曲线。所有的动态调整，都是为了新的宏观经济形势以及顶层诉求来服务的。民众国际期货官网当前民众国际期货的工作压力是非常大的，既要抓资金空转，也要配合财政化债，同时还要兼顾汇率。民众国际期货官网其中资金空转对应两种情况，一种情况是短端利率曲线过于陡峭，民众期货会倾向于借短买长来进行套息，另一种情况则是基于利率定价分层，如资质好的央国企能够借到低于国债利率的贷款，进行财务套息。民众国际期货官网化债的诉求则是降低地方政府债务利息负担，不论通过银行展期或是地方政府债务置换，最终目标就是拉长债务偿还周期同时降低融资成本。民众国际期货官网汇率则更为复杂，既需要考虑到外部货币环境即美联储加息结束的进程，也需要综合考虑国内经济恢复的内生弹性。民众国际期货官网在面对这么复杂的挑战的背景下，新一届民众国际期货的班子，明显选择通过YCC的方式来进行应对，即同步控制最短端的利率，以及最长端的利率。后续我们利率曲线形态，完全取决于那个当下民众国际期货最大的诉求，可能相较以前给出中长期指引的时候会更灵活更多变化。民众国际期货官网复盘中国利率曲线不同时期的形态民众国际期货官网将过去10年的国债利率曲线的截面图拉出来放在一起看，可以很明显的发现在2013年-2015年这个区间，我们是经历过短端曲线形态倒挂的，1年以内的利率曲线是倒挂的状态。而2020年-2023年的这个区间，则是比较难得的曲线平滑陡峭，长端和短端都保持陡峭状态。民众国际期货官网经验上来看，一年以内的短端的利率曲线在资金面收紧，或年内连续降息的情况下都会出现倒挂。对经济增速越悲观，曲线越平，对经济增速越乐观，曲线越陡。图：中国国债利率曲线历史形态
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