民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬民众国际期货官网申 购 分 析民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网1.丽岛转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01元，截至2023年11月15日转股价值96.77元；各年票息的算术平均值为0.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月15日6年期A+级民众期货企业到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为71.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，摊薄压力较大。民众国际期货官网民众国际期货官网2.截至2023年9月30日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资民众国际期货(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为0.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0008%左右。民众国际期货官网3.公司所处行业为其他建材Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月15日收盘，公司PE(TTM)为43.08倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值26.30亿元，处于同业较低水平。截至2023年11月15日，公司今年以来正股下跌3.08%，同期行业指数上涨1.00%，万得全A上涨1.00%，上市以来年化波动率为50.62%，股票弹性较大。公司目前暂无股权质押，股权质押风险较低。其他风险点：1.经营业绩下滑风险 2.主要原材料价格波动风险 3.新产品拓展风险 4.存货跌价准备风险 5.投资项目效益低于预期风险。民众国际期货官网丽岛转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予29%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。民众国际期货官网1.丽岛转债要素表民众国际期货官网民众国际期货官网2.丽岛转债价值分析民众国际期货官网民众国际期货官网转债基本情况分析民众国际期货官网丽岛转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01元，截至2023年11月15日转股价值96.77元；各年票息的算术平均值为0.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月15日6年期A+级民众期货企业到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为71.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，摊薄压力较大。民众国际期货官网中签率分析民众国际期货官网截至2023年9月30日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资民众国际期货(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为0.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0008%左右。民众国际期货官网申购价值分析民众国际期货官网公司所处行业为其他建材Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月15日收盘，公司PE(TTM)为43.08倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值26.30亿元，处于同业较低水平。截至2023年11月15日，公司今年以来正股下跌3.08%，同期行业指数上涨1.00%，万得全A上涨1.00%，上市以来年化波动率为50.62%，股票弹性较大。公司目前暂无股权质押，股权质押风险较低。其他风险点：1.经营业绩下滑风险 2.主要原材料价格波动风险 3.新产品拓展风险 4.存货跌价准备风险 5.投资项目效益低于预期风险。民众国际期货官网丽岛转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予29%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网3.丽岛转债基本面分析民众国际期货官网丽岛新材，彩涂铝材行业规模化龙头企业民众国际期货官网公司主营业务为铝材产品的研发、生产和销售，主要产品包括建筑工业彩涂铝材、精整切割铝材和食品包装彩涂铝材，产品广泛应用于建筑领域、工业领域和食品包装领域。23Q1-Q3公司主要营收民众国际期货民众期货官网于建筑工业彩涂铝材，营收占比达55.9%，其次为食品包装铝材，营收占比达27.4%。民众国际期货官网公司主营产品建筑工业彩图铝材具有耐候性、耐冲击、耐溶剂性等特点，可用于金属屋面系统、建筑天花吊顶、室内装饰系统、建筑幕墙等环境。精装切割铝材则凭借耐腐蚀、韧度强特点广泛应用于车体、交通标识牌和家电板等领域。食品包装铝材主要应用于易拉罐盖及拉环等领域。21-22年，受到建筑行业景气度弱势影响，建筑工业彩涂铝材和精整切割铝材收入及销量增长趋缓，但食品包装铝材收入及销量保持高增长态势，22年食品包装铝材收入同比+57.1%，销量同比+33.4%。民众国际期货官网公司销售收入以内销为主，内销占各期主营业务收入比例 85%以上，长三角和华南地区是公司境内重点销售市场。境外销售则主要集中在澳大利亚、中东等地区。民众国际期货官网公司成立于2004年3月30日，于2017年11月2日在上交所主板上市。截至2023年9月30日，公司控股股东为蔡征国，其直接持有股份占总股本56.84%。公司实际控制人为蔡征国和蔡红，系夫妻关系，合计持有股份占发行人总股本63.07%。民众国际期货官网公司 2023 年前三季度营业收入 11.44 亿元，同比减少 5.86%；归母净利润 0.56 亿元，同比减少 32.39%；毛利率为 10.74%，同比减少 1.88pct。业绩变动主要原因系上游铝价下降导致建筑工业彩涂铝单位售价下降，但受备货周期影响单位成本降幅小于单位售价降幅导致毛利率降低，同时叠加下游市场需求波动对毛利率产生负面影响。民众国际期货官网环比单季度角度，公司毛利率水平受益于经济复苏呈现逐步恢复态势。公司 2023 年第三季度的综合毛利率水平有较大幅度回升，从 2023 年第二季度的 10.50%回升至 12.47%，公司业绩继续下降的风险较小。民众国际期货官网民众国际期货官网2023 年前三季度公司销售费用率 0.72%，同比增长 0.04pct；管理费用率 2.40%，同比增长 0.7pct；财务费用率-0.53%，同比增长 0.08pct；研发费用率 1.62%，同比减少 0.28pct。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入 0.55 亿元，上年同期为净流入0.83 亿元；收现比 0.58，同比减少 0.05；付现比 0.62，同比增加 0.02。经营活动产生的现金流量净额同比减少 33.21%，主要系销售收入现金净流入减少和所支付的职工薪酬增加所致。民众国际期货官网民众国际期货官网彩涂铝材：铝加工行业新型产品，产业链关联度较强民众国际期货官网彩色涂层铝材是铝加工行业中的一种新型产品。铝加工是将铝锭通过多种工艺和流程生产出板、带、箔等各种形态的产品，加工后铝材按其成形和用途的不同，细分为铝板带箔和铝型材两大类。彩涂铝材是铝板带材中的新型产品。民众国际期货官网按照性能和应用领域的不同，彩色涂层铝材又可分为功能型和普通型两大类。普通型彩涂铝材是传统建材的替代品；功能型彩涂铝材是用一定类型的铝材基板与特定有机涂料复合而成的涂层铝材，具有防辐阻燃、隔音隔热、高温灭菌性等功能，被运用于节能环保墙体材料、食品包装用易拉罐、集装箱及电子电器等领域。民众国际期货官网近年来，受下游基建投资扩张、节能政策推广和消费水平提升等因素拉动，彩涂铝材市场容量逐渐扩张。从进出口数据看，2015-2021 我国彩涂铝材出口量由 4.96 万吨提升至 8.26万吨，出口金额由 1.58 亿美元提升至 2.96 亿美元。交通运输、电子电器等行业的产业升级为彩涂铝材产品应用进一步扩充空间。民众国际期货官网公司处于彩涂铝材行业中游环节，与上下游行业具有较强的关联性。彩色涂层铝材的原材料来自于上游铝材生产企业，受到铝锭价格波动制约，行业景气度与上游铝材卷板及有机涂料的供给相关程度较高。同时，产品销售量随建筑、食品、交运行业的投资规模的变动表现出一定的波动性。由于彩色涂层铝材多运用于建筑业，通常每年的 5-11 月为销售旺季，产品销售易产生季节性波动特点。民众国际期货官网上游铝材价格回落，公司上游成本压力向好。截至23年11月13日，LME铝材现货结算价为2220美元/吨，YOY同比增长2%。23年1-11月铝材价格较去年同期整体呈下行趋势，目前处于相对低位，公司上游原材料成本压力减小。由于公司营业成本反映的是过往一段时间铝锭的价格，我们预计未来季度内原材料成本下降利好将在公司利润端有所体现。下游建材及食品市场景气度回升推动公司需求回暖。国家统计局数据显示，23 年 1-9 月国内房屋累加竣工面积达 48705 万方，同比增长 19.1%，竣工数据维持较高景气态势，带动建筑用铝材料需求增长。此外，国外建筑消费市场也在逐步回暖，根据海关总署最新数据，2023 年 6-9 月，我国出口铝材 144.90 万吨，相比二季度出口铝材 142.98 万吨有小幅增长。同时，公司产品下游的罐装饮料需求有望持续提升。与传统塑料包装相比，铝罐具备显著的高回收率，低分解耗能的环保优势，轻量化、绿色化的铝材金属包装将进一步获取消费市场信赖，软饮罐装化趋势显著。欧睿国际数据显示中国啤酒罐化率由 17年的 23.5%提升至 22 年的 27.1%，其中 2021 年同比+4.7pct。横向对比来看，2022年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为 72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率有较大提升空间。随着罐装饮料消费市场的发展，预计包装材料的需求量有望进一步增加。
民众国际期货官网民众国际期货官网国内唯一彩涂铝材行业上市公司，规模优势响应行业定制化需求民众国际期货官网截至 2022 年底，公司是国内唯一以彩涂铝材为主营业务的 A 股上市公司。行业内其他竞争企业包括部分主营彩色涂层铝材的制造及销售企业，如力同铝业、墙煌新材，和大型铝轧制企业中配套彩涂铝业务的公司，如西南铝业、南山铝业。其中大型铝轧制公司生产的彩涂铝主要用于易拉罐的生产，对铝材的彩色涂层加工只是其整个生产体系流程中的一个环节，且主要是为自身业务配套。而其他主营彩涂铝企业规模相对较小，产品种类有限。目前行业中主要以力同铝业、墙煌新材、丽岛新材为行业龙头企业。民众国际期货官网规模优势响应行业定制化需求。彩涂铝行业客户的订单具有“定制化、多样化”特点，即客户对彩涂铝产品在颜色搭配上要求各异，且其产品在不同应用环境下所应呈现的抗腐蚀性特质也各不相同，因而订单多呈现定制化、多批次、小批量、多样化的特点。这要求生产企业需要保持一定规模及不同规格的铝板带材原材料库存以能快速响应定制化需求，对企业营运资金要求较高。公司在采购环节常备 1-2 个月左右的库存，有超过 1000 种规格型号的原材料备货，同时涂料配方累计上千种，能满足客户对不同环境下的彩涂铝产品耐候性、耐冲击、耐溶剂性、高温灭菌性等性能需求，搭配自动化彩涂铝生产线使得公司能够高效生产各种规格类型的彩涂铝材，在最短时间内响应订单。民众国际期货官网公司业务规模优势推动公司稳固客户关系的形成。公司的主要客户均为各领域知名企业，其中在建筑领域，公司的客户包括世界知名建筑材料公司霍高民众期货官网建筑、亨特道格拉斯建筑等；在食品领域，公司产品已被多家著名食品包装企业采用；在工业领域，公司的产品应用于多家车辆装饰企业及冷链企业。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网新增电池集流体项目切入新能源赛道，有望打造第二增长曲线民众国际期货官网公司在蚌埠市五河县投资建设“新能源在蚌埠市五河县投资建设“新能源电池集流体材料项目”，以新增电池箔（光箔）生产线，在现有产品的基础上，将公司业务拓展至新能源领域。电池铝箔是锂电池行业的关键辅材之一，其作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。质量和成本分别约占锂电池总质量和总成本 5%和 3%左右，次于锂电池正极材料、隔膜、负极材料、铜箔、电解液。受益于下游电池行业发展，2020-2022年中国电池箔行业产量增速分别为 16.7%、100%，87.9%，22 年产量达 26.3 万吨，但受下游需求拉动仍处于供应偏紧状态，价格维持高位，未来有望为公司业务带来新的利润增长点。民众国际期货官网截至 2023 年 11 月 15 日，公司 PE（TTM）为 43.08 倍。从历史来看，公司目前估值处于较高水平。民众国际期货官网募投项目分析民众国际期货官网本次公开发行可转债拟募集资金额为不超过 3 亿元（含本数），扣除相关发行费用后拟用于投入年产 8.6 万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目（二期）。民众国际期货官网年产 8.6 万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目（二期）项目选址安徽省蚌埠市，项目建设期 1.5 年，达产后将新增年产能电池箔（光箔）40,201 吨和铝带材 40,000 吨。若假设生产的铝带材全部自用，按照 4 万吨的产能，预计公司整体将节省 1,740.68 万元采购成本，同时新增电池箔产能完全达产后可实现年均销售收入 11.9 亿元，年均税后净利润 1.23 亿元。民众国际期货官网本次募投项目是公司业务拓展至新能源领域和上游供应链的战略落地。一方面，新增电池箔（光箔）生产线受益于下游新能源汽车行业快速发展带来的市场规模扩张，将公司业务拓展至新能源领域，有利于公司拓宽和延伸产业链，优化产业布局，增强公司盈利能力。另一方面，公司新增铝带材产能既可以独立销售，也可以作为公司主要产品彩涂铝材的原材料，有效降低公司原材料价格波动风险，提升公司产业链一体化水平和行业内综合竞争能力。公司计划利用产能扩张后铝加工产业链优势，进一步扩充终端产品品类，加大市场覆盖力度，巩固公司在行业内的领导地位和竞争优势。
