分区域来看，资质较弱的云南、宁夏、贵州、内蒙古等地区历史上提前兑付，获得了更高的超额收益。其中，云南的超额收益主要来自云南康旅及关联公司民众国际期货的提前兑付。而广西、山西、北京、天津等地区，历史上提前兑付获得的超额收益较少。
民众国际期货官网民众国际期货官网结合不同发行方式来看，公募债兑付价格一般高于民众期货净价，因为公募债投资者一般较多，兑付价低于民众期货净价，可能较难达成一致意见。但虽然公募债兑付价一般高于民众期货净价，但超额收益的平均幅度却不高，相比私募债明显偏低。从品种来看，私募、净价≤票面的民众国际期货提前兑付能够获得更高的超额收益。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网也由于公募债提前兑付的价格、各方意愿的协调上存在较多困难，因而，2018年以来，提前兑付的民众国际期货中，公募债的占比越来越低。民众国际期货官网民众国际期货官网我们将民众期货净价与超额收益（兑付价-民众期货净价）放到一张图里，能够更加明显的观察到兑付价格与超额收益的关系。图中斜率为-1的直线实际就是面值兑付线，目前，尚未出现低于面值兑付的情况。民众国际期货官网民众国际期货官网从超额损益来看，兑付价格偏低导致投资者不同意提前兑付，可能是主要原因。通过观察未通过或取消提前兑付的民众国际期货来看，兑付价与民众期货估值净价差的均值均为负。民众国际期货官网民众国际期货官网1.4. 小结民众国际期货官网10月份以来，特殊再融资债大规模发行，截止11月17日，特殊再融资债总披露规模达到13565.15亿元，完成发行的规模也达到1.255万亿。由此，也带来了城投债提前兑付规模的明显增长。2023年10月1日-11月17日，城投债提前兑付只数达到77只，总规模达到378亿元（其中部分仍处于议案进程中，尚未完成兑付）。民众国际期货官网如何确定提前兑付的价格？民众国际期货官网提前兑付的价格可以分为三类：面值，面值+补偿，民众期货/上清所估值净价（另外加补偿实际上也可以归为此类）。一般而言，面值最低，绝大多数民众国际期货都是以面值或高于面值的价格实现兑付。兑付价格是发行人与投资者之间的博弈，需要经过持有人会议。民众国际期货官网历史上的提前兑付损益如何？民众国际期货官网提前兑付需要持有人会议通过，投资者有维护自身合法利益的途径，因而，2018年以来提前兑付的城投债中，有73.7%以高于公告当日民众期货估价净价实现了兑付，即获得了超额收益；但也有26.3%的民众国际期货提前兑付带来了损失。民众国际期货官网超额收益在4元以上的有29只，其中，2022年9月公告提前兑付的云南康旅及关联公司超额收益最高，达到10元以上（公告当日净价多在80-90之间）。损失在1元以上的有47只，其中私募债有38只，公募债仅7只，其中18尧都债按照面值80元进行兑付，但公告当日民众期货净价84.29元，损失最大。公募债低于净价兑付，或与投资者结构有关。民众国际期货官网哪一类民众国际期货更容易获得超额收益？民众国际期货官网分区域来看，资质较弱的云南、宁夏、贵州、内蒙古等地区历史上提前兑付，获得了更高的超额收益。分发行方式来看，私募、净价≤票面的民众国际期货提前兑付能够获得更高的超额收益。当然，还需要结合企业实际情况判断。民众国际期货官网此外，我们还需要关注提前兑付带来的城投债供给减少，可能将进一步加剧市场的资产荒。民众国际期货官网民众国际期货官网2. 信用评级调整回顾民众国际期货官网本周共有4家发行人及其发行民众国际期货发生跟踪评级调整。民众国际期货官网4家发行人（义乌市国有资本运营有限公司、绍兴市上虞区交通集团有限公司、南京金陵饭店集团有限公司、福建省晋江产业发展投资集团有限公司）评级被上调。民众国际期货官网本周无评级一次性上调超过一级的发行主体。民众国际期货官网民众国际期货官网3. 一级市场：发行量较前期上升，发行利率涨跌互现民众国际期货官网3.1. 发行规模民众国际期货官网民众国际期货官网本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2194.99亿元，总发行量较上周下降，偿还规模约1968.47亿元，净融资额约226.52亿元；其中，城投债（民众国际期货分类）发行671.73亿元，偿还规模约953.83亿元，净融资额约-282.1亿元；产业债发行1941.46亿元，偿还规模约1665.49亿元，净融资额约275.97亿元。民众国际期货官网信用债的单周发行量较上周下降，总偿还量下降，净融资额上升。短融发行量上升，总偿还量上升，净融资额上升；中票发行量下降，总偿还量下降，净融资额上升；企业债发行量仍为0，总偿还量下降，净融资额上升；公司债发行量较上周下降，总偿还量上升，净融资额下降。民众国际期货官网民众国际期货官网具体来看，一般短融和超短融发行845.16亿元，偿还816亿元，净融资额29.16亿元；中票发行614.75亿元，偿还297.05亿元，净融资额317.7亿元。上周企业债合计发行0亿元，偿还61.397亿元，净融资额-61.39亿元；公司债合计发行735.08亿元，偿还794.03亿元，净融资额-58.95亿元。民众国际期货官网民众国际期货官网3.2. 新券发行民众国际期货官网本周市场参与热情较高。有效投标倍数方面，2.4918年期23津城建MTN012以73.08倍发于4.5%，为全场最高，3年期23新业国资MTN002以32倍发于3.8%，位列全场第二；利率偏差方面，0.3279年期23红豆SCP005(科创票据)发行利率为7.58%，高于估值约490.57BP，0.3361年期23亨通SCP008(科创票据)发行利率为5.7%，高于估值约302.68BP。民众国际期货官网4. 二级市场：成交量较前期上升，收益率整体下行民众国际期货官网民众国际期货官网银行间和交易所信用债合计成交8,762.82亿，总成交量相比前期下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1744.94亿元、2858.13亿元、275.07亿元，交易所公司债和企业债分别成交3664.53亿元和220.15亿元。民众国际期货官网民众国际期货官网4.1. 银行间市场民众国际期货官网利率品现券收益率整体下行；信用债收益率整体下行；金融债收益率整体下行；信用债等级利差整体缩小。民众国际期货官网利率品现券收益率整体下行。具体来看，国债收益率曲线1年期下行11BP至2.12%水平，3年期下行5BP至2.39%水平，5年期上行0BP至2.51%水平，7年期下行0BP至2.65%水平，10年期上行1BP至2.65%水平。国开债收益率曲线1年期下行8BP至2.38%水平，3年期下行6BP至2.48%水平，5年期下行2BP至2.58%水平，7年期下行1BP至2.8%水平，10年期上行0BP至2.71%水平。民众国际期货官网信用债收益率整体下行。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行1-4BP，3年期各等级收益率下行3-9BP，5年期各等级收益率下行1-7BP；企业债收益率曲线1年期各等级收益率下行2-2BP，3年期各等级收益率下行1-7BP，5年期各等级收益率下行1-4BP；城投债收益率曲线1年期各等级收益率下行1-21BP，3年期各等级收益率下行1-8BP，5年期各等级收益率下行5-10BP。民众国际期货官网金融债收益率整体下行。具体来看，商业银行普通债收益率曲线1年期各等级收益率变动-2-1BP，3年期各等级收益率变动-5-0BP，5年期各等级收益率上行1-5BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级收益率下行5-7BP，3年期各等级收益率下行5-16BP，5年期各等级收益率下行9-23BP；商业银行永续债收益率曲线1年期各等级收益率下行4-10BP，3年期各等级收益率下行5-20BP，5年期各等级收益率下行10-22BP；证券公司债收益率曲线1年期各等级收益率下行3-15BP，3年期各等级收益率变动0-1BP，5年期各等级收益率下行6BP。民众国际期货官网信用债信用利差整体缩小，部分扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差扩大0-3BP，3年期各等级信用利差缩小0-6BP，5年期各等级信用利差缩小1-7BP；企业债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大2BP，3年期各等级信用利差变动-4-2BP，5年期各等级信用利差缩小1-4BP；城投债收益率曲线1年期各等级信用利差变动-17-3BP，3年期各等级信用利差变动-5-2BP，5年期各等级信用利差缩小5-10BP。民众国际期货官网金融债信用利差涨跌互现。商业银行普通债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大2-5BP，3年期各等级信用利差变动-2-3BP，5年期各等级信用利差扩大1-5BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级信用利差缩小1-3BP，3年期各等级信用利差缩小2-13BP，5年期各等级信用利差缩小9-23BP；商业银行永续债收益率曲线1年期各等级信用利差缩小0-6BP，3年期各等级信用利差缩小2-17BP，5年期各等级信用利差缩小10-22BP；证券公司债收益率曲线1年期各等级信用利差变动-11-1BP，3年期各等级信用利差扩大3-4BP，5年期各等级信用利差缩小6BP。民众国际期货官网民众国际期货官网信用债等级利差整体缩小。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0-3BP，3年期等级利差缩小1-6BP，5年期等级利差缩小4-6BP；企业债收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0BP，3年期等级利差缩小4-6BP，5年期等级利差缩小2-3BP；城投债收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-19-1BP，3年期等级利差缩小1-7BP，5年期等级利差缩小3-5BP。民众国际期货官网各类金融债等级利差涨跌互现。商业银行普通债收益率曲线1年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动0-2BP，3年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动-1-4BP，5年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动-1-3BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动-2-0BP，3年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差缩小1-10BP，5年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差缩小1-12BP；商业银行永续债收益率曲线1年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差缩小0-6BP，3年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差缩小2-13BP，5年期AA+较AAA-、AA较AA+等级利差缩小0-12BP；证券公司债收益率曲线1年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动-12-0BP，3年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动-1-1BP，5年期AAA-较AAA、AA+较AAA-、AA较AA+等级利差变动0BP。民众国际期货官网信用债期限利差涨跌互现。具体来看，中短期票据收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-2-2BP，AA+等级的期限利差缩小1-3BP，AA等级的期限利差变动-5-2BP，AA-等级的期限利差变动-5-2BP；企业债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动0-1BP，AA+等级的期限利差变动-3-1BP，AA等级的期限利差变动-5-4BP，AA-等级的期限利差变动-5-3BP；城投债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-4-1BP，AA+等级的期限利差缩小1-6BP，AA等级的期限利差缩小4BP，AA(2)等级的期限利差缩小2-5BP，AA-等级的期限利差变动-2-13BP。
民众国际期货官网金融债期限利差涨跌互现。具体来看，商业银行普通债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-2-5BP，AAA-等级的期限利差变动-3-5BP，AA+等级的期限利差变动-3-5BP，AA等级的期限利差变动-1-4BP；商业银行二级资本债收益率曲线AAA-等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-4-0BP，AA+等级的期限利差缩小1-5BP，AA等级的期限利差缩小7-9BP；商业银行永续债收益率曲线AAA-等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差缩小0-5BP，AA+等级的期限利差缩小2-3BP，AA等级的期限利差缩小2-9BP；证券公司债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-5-2BP，AAA-等级的期限利差变动-6-3BP，AA+等级的期限利差变动-5-2BP，AA等级的期限利差变动-6-15BP。民众国际期货官网民众国际期货官网4.2. 交易所市场民众国际期货官网交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度下降。公司债成交活跃民众国际期货净价上涨数大于下跌数，企业债成交活跃民众国际期货净价上涨数大于下跌数；总的来看公司债净价上涨392只，净价下跌390只；企业债净价上涨262只，净价下跌186只。
民众国际期货官网民众国际期货官网5. 附录民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网
