民众期货
民众国际期货官网平台类企业（包括金融控股、产业控股以及地方国资公司等）业务种类多元复杂，其中股权民众国际期货投资业务作为主流业务之一，对平台类企业的业务经营颇为重要；尤其是地方国资公司在平台转型大背景下，为推动地方经济和产业发展，产业民众国际期货投资成为国资国企业务拓展的主流趋势。民众国际期货投资业务本身复杂性较高、投资回报期长、退出存在不确定性，导致市场对民众国际期货投资业务的风险评判缺乏有力抓手。民众国际期货官网本系列研究分为上下两篇，上篇主要介绍民众国际期货投资业务的类型、运营模式、会计记账方式等基础业务知识，以期通过投资经营数据、财务和会计科目的分析，探讨如何对民众国际期货投资业务进行整体的评价以及研究的重心。下篇主要，聚焦民众国际期货投资业务可能存在的核心问题，通过自下而上深度拆解资产投向，评判民众国际期货投资业务的资产质量和回报情况，以期为市场提供多种实现分析民众国际期货投资业务的有效路径，本篇研究为系列第一篇。一、股权民众国际期货投资业务的概念及分类
民众国际期货官网平台类公司业务种类多元复杂，其中股权民众国际期货投资业务作为比较常见的业务之一，对企业日常经营重要性较高。从实际业务来看，企业股权民众国际期货（为方便阅读，下民众期货官网简称为“股权民众国际期货”或“民众国际期货”）投资业务大致可分为商业性民众国际期货与政策性民众国际期货。其中，商业性民众国际期货具备自主投资、灵活配置、投资范围不限的特点，投资标的主要为行业中成长性良好、估值合理的未上市企业，以股权投资方式进入，后择机上市退出或由上市公司并购从而获得收益。政策性民众国际期货主要以政策鼓励与引导方向为主，多结合国家或区域战略发展方向，为扶持国家战略以及区域产业孵化而投资，投资范围有明确限制。民众国际期货官网如上图所示，除以收益为优先级的商业性民众国际期货外，根据民众国际期货投向或政策方向，政策性民众国际期货可细分为城市发展民众国际期货、产业扶持民众国际期货、创业投资民众国际期货、绿色民众国际期货以及纾困民众国际期货等类型。其中，城市发展民众国际期货主要投向为城市更新例如扩容提质、新区建设、棚户区改造等相关板块，受底层资产影响，此类民众国际期货往往存续期较长，回款稳定但较慢；产业扶持民众国际期货则重点投资特定产业领域的项目，根据不同的行业民众国际期货的特性会有所不同，风险收益相对平衡；创业投资民众国际期货主要向特定区域或行业中处于初创期，早中期企业进行出资，此类民众国际期货往往以分散投资，参股形式为主，风险相对较高；绿色民众国际期货和纾困民众国际期货往往具有很强的政策目的性，投资回报不确定性较高。民众国际期货官网根据本篇研究选取的65家从事民众国际期货业务的平台类企业样本来看，这两大类民众国际期货业务除了前述投资风格的不同外，在资金民众国际期货民众期货官网和民众国际期货结构设计等方面亦有所差异。资金民众国际期货民众期货官网方面，商业性民众国际期货的资金民众国际期货民众期货官网大都为企业本身，或是企业通过民众国际期货撬动的社会资本，而政策性民众国际期货的资金大都由政府出资，通过政府的影响力撬动社会资本。从投资结构设计来看，商业性民众国际期货主要以盈利为最终目的，因此其投资范围没有明确限制，规模和期限设置灵活，便于持有人随时退出；而政策性民众国际期货受政府影响，其投资大都与城市发展建设或是扶持创业企业等带有经济发展色彩的目的为主，因此此类民众国际期货的规模往往较大，且期限相对固定。二、股权民众国际期货投资业务运营模式解析
民众国际期货官网从股权民众国际期货的运营模式来看，民众国际期货投资的参与方式要为LP模式、GP模式、LP与GP混合模式：LP模式是企业作为出资方LP，以出资额对民众国际期货负责，享有回报的权利，一般情况会设定一个门槛收益率6-8%，超过门槛收益的部分与民众国际期货管理人分成，此类模式风险相对较高，风险敞口为出资额部分。GP模式则是企业作为民众国际期货管理者角色，为民众国际期货投资者提供管理服务，收取民众国际期货管理费，收取比例一般为每年1-2%，在此基础上结合超额收益情况与LP分成，此类模式的风险敞口相对较小。LP与GP混合模式则是在实际情况中，部分公司通过旗下具有民众国际期货设立资质的投资子公司作为GP发起设立股权民众国际期货，母公司作为LP进行投资同时仍可通过市场化运作吸引外部LP资金；或是由母公司作为股权和创业投资民众国际期货的民众国际期货管理人，母公司或者下属子公司作为LP对公司设立的民众国际期货进行投资，在此模式下，母公司一方面可获得LP投资的收益，另一方面，也可获得部分归属于民众国际期货管理人的管理费和超额收益分成。民众国际期货官网从风险角度分析，股权民众国际期货投资业务的风险主要集中于被投标的的价值波动以及信用风险，即被投资标的出现较大的市场价格波动以及违约风险后对民众国际期货投资本金和收益形成侵蚀。一方面，当投资控股公司作为民众国际期货的出资人即LP模式参与民众国际期货投资业务时，相当部分的投资底层企业经营不确定性大，需要经过长时间的培育孵化才有机会获得相对可观的收益，资金沉淀周期长（一般为5年以上），难以短时间退出变现，民众国际期货业务表现不佳则导致公司资产投资效率低，最终对企业偿债流动性形成不利影响甚至侵蚀公司的投资资产，LP模式风险相对最高。另一方面，当投资控股公司作为民众国际期货的管理人即GP模式参与民众国际期货投资业务时，公司仅承担民众国际期货管理职责，主要收取GP管理费以及激励，收入规模相对较小，故其业务风险相对较低，当民众国际期货出现风险时，投资产生收益或亏损均对GP影响不大，因此GP业务风险较低，可以获得稳定但规模相对较少的收益，但GP业务的市场竞争激烈，虽然风险可控、收益稳定，但其真实核心竞争力主要体现在GP自身背景以及投资能力上。优秀的GP往往具备强大的财务背景以及识别优质项目的能力，除此之外，GP还需要规划出在民众国际期货存续期内个体项目退出的时间、金额、方式、倍数等等不确定因素，因此GP业务对公司有较高的综合能力要求。在实际案例中，企业大部分参与模式为GP+LP的模式，既参与民众国际期货的设立管理，也参与部分民众国际期货业务的出资。根据样本统计，采用GP+LP模式企业占比为60%，单独采用GP模式的企业占比为12%，单独采用LP模式的企业占比28%。三、股权民众国际期货投资业务财务端拆解
民众国际期货官网在分析股权民众国际期货投资业务的会计处理之前，本民众期货官网先对股权民众国际期货公司的会计处理进行探究，实例中民众国际期货公司多从事股权投资业务，比较单一、以投资为主，会计处理相对简单。值得注意的是，在民众国际期货公司的会计视角中，所持有的资产多为股权投资金融性资产，根据《企业会计准则》股权投资又可以根据持有目的划分为按“长期股权投资”或“金融工具中的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（交易性金融资产）”进行核算。而在从事民众国际期货投资业务的企业视角来看，企业持有的往往是民众国际期货投资的份额及民众国际期货主体的股权，并非民众国际期货所投资的底层投资资产，该类民众国际期货股权同样以持有的目的或期限，按“其他其权益工具”（侧重于所投民众国际期货的分红收益）或“长期股权投资”（相对来说看股权的中长期成长，企业持有的目的更多的是战略意义）进行核算。（一）股权民众国际期货个体生命周期分阶段的记账方式
民众国际期货官网本民众期货官网从民众国际期货的募、投、管、退的四个业务阶段上来介绍其会计处理方式：在募集资金阶段，投资者出资成立民众国际期货投资主体，公司收到的该部分资金计入资产负债表的货币资金和银行存款等科目，与公司所有者权益中的实收资本类似，资金入账后对应在企业层面设置“投资人权益”等类似的资本账户；在项目投资阶段，民众国际期货管理人找到合适的投资项目（多为股权投资）并对外投资，初始投资时，按照支付对价，借记“交易性金融资产”或“长期股权投资”，贷记“货币资金”等。民众国际期货官网在持有投资的金融资产期间，运营环节中，利润端的变化体现在民众国际期货公司向管理人定期支付管理费时，通过“营业成本”支出各类管理费用；在资产端，资产负债表日金融资产价值发生变化时，对交易性金融资产来说，将对股权投资进行公允价值进行重新评估，差额计入“公允价值变动损益”；对长期股权投资科目中的股权投资资产来说，若资产减值变化，将直接进行资产减值并核算投资收益，此时按照长期股权投资、金融工具确认和计量，金融资产转移等具体企业会计准则的相关规定处理。当相关资产产生现金股利或分红时，应计入“应收股利”后入账公司的货币资金科目。最后当民众国际期货将股权投资变现或处置时，按照转让时股权投资账面价值结转相关成本，贷记“交易性金融资产或长期股权投资”，根据差额（实现的转让收益）贷记“投资收益”。民众国际期货官网在退出阶段，一般而言，在民众国际期货公司层面需要按照权责发生制这一基本原则，按照季度，年度计算会计口径利润金额，并可通过设置“合伙人损益”科目处理，类似于公司的“未分配利润”等科目的性质，使得合伙人资本增加/减少，最后通过解散或退股的方式获得投资收益。民众国际期货官网总体来看，在股权民众国际期货个体层面上，经营表现较为清晰明了，由于股权民众国际期货对外投资形成的金融资产多以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产进行核算，能清晰的反映项目投资的盈亏情况，从公司历年的财务表现指标，如总资产收益率或净资产收益率等，可以直观的体现民众国际期货公司的运营表现，有利于管理人向投资人反馈业绩。（二）实操中平台类公司股权民众国际期货业务的记账方式
民众国际期货官网平台类公司股权民众国际期货业务记账涉及民众国际期货投资具体的参与模式以及民众国际期货是否并表角度，因此，基于民众国际期货投资业务参与模式和民众国际期货是否并表角度分类研究其记账方式。1.非并表情况下的民众国际期货业务会计处理
民众国际期货官网（1）投资控股公司仅作为LP，但不并表民众国际期货时。企业在进行项目投资时，根据持有目的以及管理模式不同，分别核算为长期股权投资和金融资产。对于长期股权投资，初始投资时，按照支付对价，借记“长期股权投资/其他权益工具投资”，贷记“货币资金”等；在持有期间，企业根据被投资单位的收益情况、其他引起净资产变化情况以及对被投资单位的持股比例，计入“投资收益”和“其他综合收益”；进行处置时，按照转让时股权投资账面价值结转相关成本，贷记“长期股权投资”，根据差额（实现的转让收益）贷记“投资收益”。对于金融资产，初始投资时，按照支付对价，借记“其他权益工具投资”，贷记“货币资金”等；在持有期间，企业根据期末金融资产的公允价值，调整其账面价值并确认“公允价值变动损益”；进行处置时，按照转让时股权投资账面价值结转相关成本，贷记“其他权益工具投资”，根据差额（实现的转让收益）贷记“投资收益”。民众国际期货官网（2）投资控股公司仅作为GP，但不并表民众国际期货时。一般情况下，民众国际期货投资中大部分投资款不计入公司资产负债科目，公司仅对该部分受托管理资金收取管理费，计入营业收入。而在部分承接政策性民众国际期货管理业务的企业中，企业可能会承接部分通道职能，接收政府的出资并受托管理，公司收到的该部分资金计入资产负债表的“其他非流动负债”。公司使用该部分资金对外投资形成的资产作为计入资产负债表的“其他非流动资产”。公司仅对该部分受托管理资金收取管理费，计入“营业收入”，其对外投资产生收益或亏损均不在公司报表内反映。2.并表情况下的民众国际期货业务会计处理
民众国际期货官网并表与否的差异主要体现在以下两个方面：1）LP在并表与非并表的情形下，计入资产科目的股权资产完全不同。在并表的情况下，企业所计入资产的是民众国际期货所投资的底层股权资产，涉及的资产科目是“长期股权投资”与“交易性金融资产”；而在非并表的情况下，企业作为计入会计报表的资产为民众国际期货的股权（LP份额），计入“长期股权投资”与“其他权益投资工具”中，虽然两类情况涉及的会计科目有所重合，但实质完全不同。2）在合并民众国际期货的资产负债外，根据《企业会计准则第37号一金融工具列报》第二十条规定：对于附有或有结算条款的金融工具，不能无条件地避免交付现金、其他金融资产或以其他导致该工具成为金融负债的方式进行结算的，应当分类为金融负债。即若涉及对企业的合并，合并报表中不应将其他不具有控制权的人所享有的权益列报为少数股东权益，而是列为负债，支付给其他人的回报计入损益。因此，其他LP的投资资产在计入公司资产则需作为负债计入公司的合并报表“其他非流动负债”或其他负债科目；利润表方面，除定期收取的管理费和超额收益外，公司利润表也会体现属于其他人的投资收益，但这部分收益并不会计入未分配利润，而是计入其他LP资产所在的金融负债科目。民众国际期货官网因此，对于企业作为LP时，并控制并表民众国际期货时，合并后处理方式参考民众国际期货公司的会计处理方式，合并后民众国际期货所投资的底层股权资产计入“交易性金融资产”或“长期股权投资”；所支付管理费计入营业成本，投资退出时，按照转让时股权投资账面价值结转相关成本，贷记“交易性金融资产”，根据差额（实现的转让收益）贷记“投资收益”。民众国际期货官网对于企业作为GP，并控制并表民众国际期货时，在合并民众国际期货的资产负债外，与非并表GP不同的是，公司资产负债表中包含了一整只民众国际期货的资产，包括不属于公司的其他LP投资份额，并在金融负债科目中列报，合并报表中将其他不具有控制权的人所享有的权益列报为负债；利润表也会体现属于其他人的投资收益。但此类情形相对较少，GP模式控股类企业大多数情况下不对民众国际期货进行并表，由于并表的前提需要对民众国际期货达到控制，控制主要根据“在被投资企业拥有的权力、是否享有可变回报、是否可拥有影响对被投资企业可变回报决定的权力”进行判断，控股类企业仅承担GP或LP时，其对民众国际期货的控制权并不足以达到控制并表的要求。但在少数情况下，也有部分企业在担任民众国际期货的LP或GP时，将民众国际期货纳入合并报表的情况。四、股权民众国际期货投资业务质量评价分析思路
民众国际期货官网在整体分析股权民众国际期货投资业务时，我们主要从财务科目和经营数据展开来研究民众国际期货投资业务的整体表现。从会计科目来看，不论是对民众国际期货投资亦或是民众国际期货本身，投资资产或是投资收入大都沉淀在特定的科目中，通过对这些科目的分析，我们可以获得民众国际期货的投资收益情况和潜在风险，从而了解其民众国际期货投资业务的经营情况。1.分析民众国际期货投资业务投向
民众国际期货官网从会计科目来看，LP的投资款或是民众国际期货自身的投资资产大都计入“交易性金融资产”、“长期股权投资”或是“其他权益工具投资”等科目中。其中，在企业并表民众国际期货的前提下，相关的投资资产（多为持有的非上市公司股权）一般计入“交易性金融资产”以及“长期股权投资”两大科目之中，通过上述会计科目的明细，我们可以详细的了解底层资产的投向从而分析民众国际期货投资的具体状况；而在企业不并表情况下，沉淀在资产负债表中的为民众国际期货的份额，计入“长期股权投资”或是“其他权益工具投资”科目中，在这种情况下我们往往难以直接了解底层投资资产的具体情况。2.股权民众国际期货投资业务质量
民众国际期货官网在并表的情况下，对于“交易性金融资产”科目，我们通过分析历年来的公允价值变动情况以评估底层股权资产的增值变化，而对于“长期股权投资”科目，我们可以通过该科目的附注详细的了解每笔投资的投资成本、增加变动、宣发股利分红等重要要素，直观的了解民众国际期货每一笔投资业务的具体进展。在非并表的情况下，由于信息披露受限，我们难以通过相关会计科目直观的了解民众国际期货业务质量的变化情况，在实际样本中，民众国际期货大都以非并表的形式存在。因此，我们需要通过其他维度来辅助我们分析以了解民众国际期货投资业务质量的全貌。民众国际期货官网（1）股权民众国际期货投资业务的资产质量评价民众国际期货官网民众国际期货投资规模是一个比较直观的评价指标，民众国际期货的规模越大，一方面可以让民众国际期货在投资中能更好地借助资金规模优势，降低投资成本，提高收益；另一方面也可以让管理者可以更好地进行分散投资，以降低投资风险；民众国际期货的规模越大，能抽取的经费就越多，因此也就更有能力聘请到更优秀的民众国际期货管理团队来管理民众国际期货，并提高民众国际期货的收益。民众国际期货官网在持有期间，我们可以通过公允价值相关科目了解民众国际期货的投资情况，在退出后我们通过减值科目来分析民众国际期货资产科目的资产质量，但在绝大部分情况下，控股公司对于减值科目并没有做详细的区分，我们难以获得详细的民众国际期货业务部分的减值信息，此时我们可以通过“（上期民众国际期货资产账面价值+当期新增实缴金额）-当期民众国际期货投资账面价值-当期民众国际期货退出账面价值”大致估算出民众国际期货资产的减值情况，该减值越高说明公司的民众国际期货投资业务暴雷的项目越多，对公司资产已经造成负面侵蚀。民众国际期货官网以公司A为例，取五年的数据后我们可以得到连续4年的公司民众国际期货业务减值情况，从测算的减值情况来看，公司民众国际期货业务自2021年起出现了明显的减值情况，截至2022年末，公司推测民众国际期货减值规模为2.40亿元，占公司当期民众国际期货资产账面价值的21.31%，公司民众国际期货业务所获得的退出收益远无法覆盖其减值。民众国际期货官网通过对民众国际期货投资业务的减值风险进行具体分析，我们在实际分析企业的民众国际期货业务情况中，在数据可得的前提下可以通过测算减值规模的方式大致了解企业业务的全貌，但这个分析方式仅仅展示了一个民众国际期货投资资产质量的分析维度，再此基础上进一步通过自下而上穿透资产的方式，可以对民众国际期货公司有更为深度详细的剖析。民众国际期货官网（2）自下而上穿透底层资产民众国际期货官网在实际情况下，考虑到控股类企业涉及的业务较为复杂，我们往往难以拆分出细致的数据来分析具体业务的经营情况。但通过穿透具体每一只合伙型民众国际期货，获取详细的底层资产明细后，通过对底层投资标的数据分析，对其进行分类筛选分析后，我们可以从不同维度了解到每一只民众国际期货的实际可变现价值、创造价值的能力亦或是隐藏的潜在风险，在经过深度拆借剖析后可以进一步判断企业股权投资业务的经营情况，具体分析方法和操作路径我们将在下一篇专题报告中重点介绍。民众国际期货官网（3）股权民众国际期货投资业务回报评价民众国际期货官网在对民众国际期货业务的主体进行多维度分析后，民众国际期货业务所产生的收益即业绩也是我们重要的分析维度。历史业绩是市场上投资者挑选投资民众国际期货的重要参考因素，良好的回报反映了民众国际期货投资业务经营管理水平。通过分析民众国际期货的历史业绩，我们可以评估民众国际期货的投资能力、风险管理水平和稳定性，从而判断民众国际期货投资业务的投资回报能力。民众国际期货官网1）资产负债表和利润表指标分析民众国际期货官网从GP视角出发，我们应当关注公司在管理民众国际期货时的管理费收入情况。管理费收入主要分为两个部分，一是定期收取的管理费，主要体现在主营业务收入的“管理费收入”科目中，此外作为GP管理民众国际期货的超额收益体现在盈利后的收益分成，额外收益计入主营业务收入的“服务费收入”科目中。因此，我们通过（当期管理费收入+当期服务费收入）/平均管理民众国际期货规模来了解公司在一段时间内管理民众国际期货业务的真实费率情况。作为GP，民众国际期货收到的各项管理费收入以及超额收益分成越高，其民众国际期货管理业务运营情况则越好，获得的收益越高。民众国际期货官网从LP视角出发，我们应当关注在民众国际期货退出后可以获得的收益情况。通过（当期投资收益-管理费支出）/平均投资民众国际期货规模可以计算出在一段时间内民众国际期货的投资收益率，从而了解公司民众国际期货投资业务的收益情况，该收益率越高，公司通过民众国际期货投资业务获得的收益越大。民众国际期货官网在持有投资标的期间，我们可以通过公允价值变动与减值损失科目来了解股权民众国际期货业务项下投资资产价值的具体变化。通过（公允价值损益-减值损失）/当期资产端科目，我们可以了解到投资资产的在一段时间内的资产价值变化，该指标越高，说明投资资产的增值越多，民众国际期货的投资将会有更高的概率盈利。值得一提的是，通过对上述指标的综合运用，我们可以对民众国际期货业务进行多维度的分析。例如可以使用民众国际期货资产投资收益（剔除权益法收入）/民众国际期货减值，来综合判断民众国际期货投资所产生的上市增值、分红等收益对自身风险的覆盖情况，也是综合评价的一个维度。民众国际期货官网2）现金流量表指标分析民众国际期货官网在投资阶段，包括企业对民众国际期货的投资以及支付的管理费佣金等，部分企业将投资业务作为主营业务，产生的现金流纳入经营活动中，这种情况下的现金流量表分辨难度较大。需关注公司投资损失并不计入现金流量表，因此现金流量表仅表示公司业务所获得的增量收入，因此我们需要额外扣除资产减值来获得公司投资真实的收入。大部分的民众国际期货存续期为5年，在理想情况下，我们可以通过投资获现收益率=Σ5年（收回投资收到的现金+取得投资收益收到的现金）/5年期初的投资规模来考量其中长期的投资退出能力，该指标越高，说明民众国际期货业务对公司产生的现金增益越高，对公司的流动性补充越好。民众国际期货官网3）部分会计科目的“去芜存菁”民众国际期货官网在持有金融资产的过程中，我们需要关注导致资产价值发生变化的“公允价值变动”科目，“公允价值变动”并不需要实际交易，仅仅通过公允价值名义上的变动就能影响账面利润，但可能未实现真实的投资收益，因此公允价值正向提升，仅表示账面的资产增值，但企业并未获得实际的收益。国内核算资产价值变化的方式并无强制要求，资产价值核算方式繁杂且准确性欠佳，例如按照净资产或是按照未来现金流折算等，为了使结果更准确，我们更倾向于使用金融资产在一级市场交易的价格来判断真实的公允价值变动。其次，在“投资收益”核算过程中，我们也应当关注其中产生的“泡沫”，应重点关注“以权益法核算的投资收益”科目，与“处置金融资产所取得的投资收益”不同，以权益法核算的投资收益往往没有实际获得，通俗来说是被投股权所涉及的账面“财富”，并没有实际分配，因此从企业分析的视角来看，以上科目的增量并不代表公司真实的收益，容易被粉饰以美化财务报表，通过上述科目进行财务造假的企业案例也屡见不鲜，因此我们更需要借助现金流量表来分析公司的投资收益真实性。民众国际期货官网本民众期货官网认为在分析公司股权民众国际期货投资业务质量的过程中，实际产生现金流或大概率可实现的投资收益才能作为真实的投资收益以作分析，这样有利于在分析过程中抽丝剥茧，更清晰实际的展示股权民众国际期货业务的投资收益情况。因此，我们在企业投资收益的基础上剥离其中权益法核算以及其他非民众国际期货科目的投资收益得到民众国际期货投资资产真实的投资收益，与当期资产科目相除即真实投资收益率。以公司B为例，公司的民众国际期货业务资产多沉淀于长期股权投资与其他权益工具中，剔除不相关资产后，我们可以获得公司目前民众国际期货投资资产账面价值为11.59亿元；其次通过财务报表附注可以获得企业投资收益的细项分类，其中权益法收入规模高达4.31亿元，主要由非民众国际期货业务的其他公司股权投资业务产生，与民众国际期货业务无关，而处置长期股权投资所获得的收益仅为0.01亿元，在已知公司近一年来并未发生股权交易的情况下，我们将该部分收益均归于民众国际期货业务产生的收益，因此公司真实的投资收益率仅为0.09%，可以看出公司B民众国际期货业务实际产生现金收益的能力并不强，无法为公司提供有利的流动性补充。免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
