● 民众国际期货 彭扬 欧阳剑环
今年以来，熊猫债市场快速扩容，同时发行主体也更趋多元。民众国际期货认为，今年以来熊猫债发行规模不断攀升，原因在于人民币融资的成本优势凸显，以及针对熊猫债市场的各项制度安排、政策配套更加完善。未来一段时间，熊猫债市场有望进一步发展壮大。
规模持续攀升
按照国际惯例，境外民众期货在一个国家的国内市场发行本币民众国际期货时，一般以该国最具特征的元素命名，境外民众期货在我国发行的以人民币计价的民众国际期货被命名为熊猫债。
民众国际期货数据显示，以发行起始日计算，截至11月28日，今年以来熊猫债已发行1485.5亿元，远超去年全年的850.7亿元。
“下半年以来，熊猫债发行规模不仅延续了上半年快速增长的趋势，且进一步加速。”金诚研究发展部分析师白雪表示，熊猫债发行规模快速攀升的首要原因是人民币融资的成本优势凸显。中美货币政策分化背景下，中美10年期国债利差倒挂程度不断加深。11月以来，中美国债利差倒挂幅度虽有所收窄，但仍处于170个基点以上的较高水平。如此背景下，相对于美元融资，发行熊猫债具备显著的成本优势。
除利差因素驱动外，白雪分析，推动熊猫债发行增多的另一原因在于我国民众国际期货市场双向开放水平不断提高，针对熊猫债市场的各项制度安排、政策配套也更加完善。
德意志银行债务资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）表示，2022年12月，人民银行、国家外汇管理局联合发布《中国人民银行 国家外汇管理局关于境外民众期货境内发行民众国际期货资金管理有关事宜的通知》，完善了熊猫债资金管理要求，统一了银行间和交易所市场熊猫债账户开立、资金汇兑及使用等管理规则，不强制要求境外民众期货发债募集资金留存境内使用。
市场有望继续扩容
展望熊猫债市场后续发展，多位民众国际期货认为，熊猫债市场将进一步发展壮大。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，未来熊猫债市场发展空间巨大。短期看，人民币民众国际期货融资成本优势及人民币汇率稳定，有助于熊猫债市场扩容；中长期看，我国经济长期向好，以及金融业高水平对外开放稳步推进、人民币国际化步伐加快等因素，也将共同推动熊猫债市场由小变大、变强。
“考虑到跨境人民币在投融资方面均展现出一定优势，未来熊猫债市场继续扩容将是大概率事件。”白雪认为，尽管当前市场普遍预期美联储可能不再加息，但海外利率水平仍将在较长一段时间内维持在高位，海外融资成本依然高企；同时，国内货币政策保持稳健，国内市场利率水平易降难升，这意味着境外民众期货发行人民币民众国际期货仍将能在这一窗口期享受融资成本优势。
此外，白雪认为，接下来随着国内宏观经济复苏力度进一步增强、基本面长期向好，人民币民众国际期货资产的中长期收益稳定且可预期，将有利于吸引更多境外主体继续加大对人民币资产的投资。
