民众国际期货民众期货官网：民众期货鹏元评级
民众国际期货官网2024年1月2日，银行间市场交易商协会发布了《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引》及配套民众期货官网件。此次修订，结合近年实践，重点对持有人会议规程进行完善，提高会议效率。同步对同意征集制度、募集说明书、投资者保护制度进行修订。民众国际期货官网民众国际期货官网主要修订内容：（1）持有人会议。重点围绕市场反映较为集中的持有人会议“召开针对性不强”“召集程序灵活性不够”“决议达成难度较大”三大核心问题，对持有人会议的召开情形进行了优化，区分了强制召开情况与提议召开情形，同时在提升召集程序灵活性的基础上，强化对关键程序的保护。同时，优化、调整表决机制，强化对所有持有人的权利保护。此次修订进一步规范会议延期变更、缩短、取消等特殊情形的要求，并实行新老划断，鼓励存续民众国际期货和过渡期发行民众国际期货按照修订后政策约定相关内容。（2）同意征集制度。此次主要根据持有人会议规程，同步修订表决生效条件等方面。其中，同意事项的反对标准由“单独或合计持有超过10%”提升至“超过1/3”，同意标准由“超过总表决权90%”下调为“超过50%”。（3）其他。包括同步调整投资人保护条款豁免标准，在募集说明书投资人保护机制示范民众期货官网本中增加“主动民众国际期货管理”章节，这里主动管理方式包括但不限于置换、同意征集等。民众国际期货官网民众国际期货官网与交易所市场的差异分析：第一，在会议召开方面，《持有人会议规程》增加“提议召开情形”，明确区分分类召开机制。第二，特别议案通过标准不同，银行间市场需超过50%总表决权通过，条件低于交易所市场的总表决权的2/3。第三，特别议案的规定存在差异。其中，交易所市场更强调偿还义务的减免和延期，而提前偿还并未做明确列示，对此，银行间市场包括了所有基本偿还义务变更的情形。第四，交易所在《会议规则》中首次明确可针对“多次就同类别议案召开持有人会议未达生效条件时”，在发行民众期货官网件中明确约定如何处理。第五，违约后规定不同。银行间市场，根据2022年的违约处置指南，变更基本偿付条款、注销等事项如未提前约定，相关议案需要全体持有人通过方可生效。民众国际期货官网民众国际期货官网新政影响：第一，表决机制和分类召集制度的调整有利于提高议事效率，为受托管理人制度奠定基础，从而更好的实现日常管理。第二，议案通过整体难度有所下降，有利于发行人加快风险处置。第三，表决生效标准的修订，更倾向于为了提高议案表决参与度，充分进行意愿表示，有利于推动持有人会议制度的应用。此外，同步修订的同意征集制度，其相关议案的通过难度同步下降。对于投资者保护制度，相关豁免议案通过和不通过的难度均有所下降。民众国际期货官网民众国际期货官网展望：第一，未来，展期、提前兑付等民众国际期货基本条款修订的议案和豁免保护性条款触发的议案，通过率或有所上升。不过，存续债中目前常见的提前偿还、展期等债务管理方式，无法直接应用新的表决机制，需要召开持有人会议对相关约定进行变更，议案能否通过存在一定不确定性。相对来说，风险较低主体或更容易与持有人达成一致。第二，持有人会议制度需要配合其他主动管理制度，才能更好的满足发行人和持有人需求。例如，现金要约收购。此外，境内存续民众国际期货发行人选择同意征集的动力不强。此外，《持有人会议规程》等民众期货官网件仅做出最低要求，为了提高持有人会议、同意征集的可操作性，可以在发行民众期货官网件中在相关政策基础上进一步做出明确约定。"
民众国际期货官网2024年1月2日，银行间市场交易商协会发布了《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引》（协会公告〔2023〕27号发布，以下简称《持有人会议规程》和《同意征集指引》），及配套的《非金融企业债务融资工具募集说明书投资人保护机制示范民众期货官网本》《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具持有人会议信息披露民众期货官网件示范民众期货官网本》（中市协发〔2023〕218号发布，以下简称《投保机制示范民众期货官网本》和《信披示范民众期货官网本》）和《投资人保护条款示范民众期货官网本》（中市协发〔2023〕219号发布），上述民众期货官网件将于2024年4月1日起施行。民众国际期货官网一、主要修订内容
民众国际期货官网民众国际期货官网此次修订，结合近年实践，重点对持有人会议规程进行完善，提高会议效率。同步对同意征集制度，以及募集说明书投资人保护机制、投资人保护条款和信息披露民众期货官网件三项示范民众期货官网本进行修订，保障披露民众期货官网件与新规的一致性。民众国际期货官网（一）持有人会议民众国际期货官网持有人会议制度和受托管理人制度是我国民众国际期货市场的两大基础制度，其中，受托管理人制度在持有人会议制度为基础上发挥部分管理职能。持有人会议，是一种集体表决机制，旨在提高议事效率。本次修订聚焦问题导向，重点围绕市场反映较为集中的持有人会议“召开针对性不强”“召集程序灵活性不够”“决议达成难度较大”三大核心问题。民众国际期货官网民众国际期货官网第一，对持有人会议的召开情形进行了优化，区分了强制召开情况与提议召开情形，同时在提升召集程序灵活性的基础上，强化对关键程序的保护。根据《持有人会议规程》，召集人由主承销商转变为受托管理人或本期债务融资工具提供存续期管理服务的民众期货（以下简称“存续期管理民众期货”）。区分召开情形，明确在未触发召开情形但召集人认为有必要召集持有人会议的，也可以主动召集，从而有利于强化持有人会议在日常管理中的作用。根据当前融资特征，在召集情形中增加“境外债务违约”，进一步完善会议触发机制。在召集程序灵活性提高的基础上，《持有人规程》同时强调对持有人权利的保障，明确针对违约等突发情形，召集人可以在不损害持有人程序参与权（修订前为“有利于持有人权益保护”）的前提下，合理缩短相关程序，并明确需要提供线上参与渠道及方式，以此来保障持有人权益。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，优化、调整表决机制。修订前，一般议案需要“超过50%总表决权出席+超过50%总表决权同意”方可生效，特别议案需要“超过50%总表决权出席+超过90%总表决权同意”方可生效。修订后，一般议案需要“超过50%总表决权出席+超过50%出席表决权同意”，特别议案需要“超过50%总表决权出席+2/3及以上出席表决权同意+超过50%总表决权同意”。可见，修订后一般议案的通过难度降低，而对于特别议案，一方面通过设置总表决权过半数的底线要求，来提高少数持有人利益的保护，另一方面，通过“参会比例*参会表决比例”双层标准，激励持有人参会和议案表决，保证议案的通过是持有人的意思充分表示。在修订后的特别议案中，增加持有人会议机制、同意征集机制和争议解决机制，删除了“授权他人代表全体持有人行使相关权利”。民众国际期货官网民众国际期货官网第三，完善分组表决机制，强化对所有持有人的权利保护。债务融资工具设有选择权等条款，可能导致持有人对发行人及相关方享有不同请求权的，例如，在以往案例中，出现过行使回售选择权债权人无法参与发行人后续的债务管理。此次修订，明确发行人应当在发行民众期货官网件约定不同请求权持有人的表决机制，有效表决结果对持有相同请求权的持有人均具有约束力。此外，对原关联方回避规则进行完善，解决了民众国际期货由发行人及其重要关联方全额合规持有因回避表决规则无法形成决议的问题。民众国际期货官网民众国际期货官网第四，明确发行人应当在发行民众期货官网件中，就议案表决机制对投资人权益的影响进行民众国际期货风险提示，若有同步征集程序，可以在符合相关自律规则要求的前提下约定与持有人会议的衔接机制。民众国际期货官网民众国际期货官网此外，此次修订进一步规范会议延期变更、缩短、取消等特殊情形的要求，并实行新老划断。债务融资工具在施行之日前已经完成发行的以及在实施之前的过渡期发行的民众国际期货，持有人会议的召集、召开、决策程序、会议有效性、决议生效条件、决议效力范围按照发行民众期货官网件约定执行。鼓励存续债务融资工具参考《持有人会议规程》及《投保机制示范民众期货官网本》重新约定持有人会议机制。民众国际期货官网民众国际期货官网（二）同意征集制度民众国际期货官网民众国际期货官网2022年5月，交易商协会发布《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引（试行）》，此次主要根据持有人会议规程，同步修订表决生效条件等方面。民众国际期货官网民众国际期货官网第一，同步修订同意征集事项，与《持有人会议规程》中“特别议案”保持一致。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，细化表决生效对象。即生效的统计征集结果对包括所有参与征集或未参与征集，同意、反对征集方案或者弃权，有表决权或者无表决权的持有人，以及在相关同意征集结果生效后受让债务融资工具的持有人，具有同等效力和约束力。同时，明确发行人应当在发行民众期货官网件约定不同请求权持有人的同意征集表决机制，满足生效条件的同意征集结果对持有相同请求权的持有人具有约束力。民众国际期货官网民众国际期货官网第三，优化同意征集程序和表决机制，进一步提高征集效率。其中，提高对同意事项的反对标准，由“单独或合计持有超过10%”提升至“超过1/3”，同时，降低同意标准，由“超过总表决权90%”下调为“超过50%”。此次调整，与特别议案决议生效条件对应。民众国际期货官网民众国际期货官网同意征集，作为主动管理方式之一，其与持有人会议有着密切联系。（1）二者的相同点主要体现在表决机制和审议内容相同：第一，二者都是面向全体持有人，需同意比例达到相关标准，才能实施审议事项，是集体行动机制的一种，旨在保护持有人利益，同时满足发行人对存续期民众国际期货的管理需求。第二，通过的议案将对所有民众国际期货持有人生效，也包括同意、弃权或不同意的民众国际期货持有人。第三，同意征集的主要内容即为持有人会议中的特别事项，故存在重复触发的情形。因此《同意征集指引》中第二十二条明确，发行人可以在发行民众期货官网件中约定，征集事项触发持有人会议召开情形的，发行人主动实施同意征集后，召集人可以暂缓召集持有人会议；实施同意征集形成征集结果（包括发行人与持有人形成一致意见或未形成一致意见）后，召集人针对相同事项可以不再召集持有人会议。（2）不同点方面：第一，方案发起人不同。民众国际期货发行人、持有人或受托管理人、提供信用增进服务的民众期货等在满足特定条件时均可就约定情形召集持有人会议，对相关议案进行审议表决。而同意征集是由发行人主动发起的，更强调发行人对负债的主动管理。第二，议案生效范围不同。持有人会议有效决议仅对全体持有人生效，同意征集对发行人和全体持有人均具有约束力。第三，议案同意方式不同。《同意征集指引》发行人存在多个同意征集事项的，应当分别制定征集方案，持有人分别递交同意回执。在境外，虽然可以同时对多个事项发起同意征集，但在同意征集方案中有时会明确，持有人不能仅同意单个议案。相对来说，虽然境内的此条规定在程序上更加复杂，但对持有人更友好。而持有人会议，可以针对多个议案召集一次会议，持有人可以选择性同意部分议案。同时，当发行人在紧急情况下召开会议时，往往需要同步修订发行民众期货官网件中关于召开流程的约定，而同意征集不需要。此外，持有人会议的取消、延期等均有固定的流程，而同意征集目前没有相关约定，从境外看，同意征集的灵活度较高，发行人通常在同意公告中明确其拥有延期、修订同意内容或者撤销的权利。整体看，当境内发行人想调整民众国际期货基本条款时，同意征集与持有人会议在议案表决方面差异不大。民众国际期货官网民众国际期货官网（三）投资人保护条款民众国际期货官网民众国际期货官网2019年，交易商协会发布《投资人保护条款示范民众期货官网本（2019年版）》，此次修订集中在议案生效条件，以实现与《持有人会议规程》保持一致。民众国际期货官网民众国际期货官网第一，豁免决议生效条件修订为“超过50%总表决权参会+2/3以上参会表决权同意+超过50%总表决权同意”，较修订前的“2/3以上总表决权参会+3/4以上参会表决权同意”难度下降。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，未豁免情形修订后包括“参会表决权未超过总表决权的50%”、“所有议案均未得到参会表决权2/3以上同意或未经总表决权超过50%同意”。而修订前包括“参会表决权未超过总表决权的2/3以上”、“所有议案均未得到参会表决权3/4以上同意”，从而实现，持有人会议议案生效条件的多场景统一。民众国际期货官网民众国际期货官网（四）《投保机制示范民众期货官网本》民众国际期货官网民众国际期货官网此次修订，《投保机制示范民众期货官网本》主要增加了“主动民众国际期货管理”章节，在“违约、风险情形及处置”章节，删掉“偿付民众国际期货风险提示”。这里主动管理方式包括但不限于置换、同意征集等。民众国际期货官网民众国际期货官网整体看，修订后，持有人会议召集难度下降，灵活度更高，相关议案的通过难度降低，持有人会议表决效率将有所提升，更好的发挥持有人会议在发行人债务管理工作中的作用。民众国际期货官网二、与交易所市场的差异分析
民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网此次修订后，银行间市场和交易所市场关于持有人会议的差异进一步缩小。2020年11月，上交所发布《上海证券交易所民众国际期货存续期业务指南第1号——公司民众国际期货持有人会议规则（参考民众期货官网本）》（简称《会议规则》），目前尚未出台新的版本。对比来看，两个市场的相关规定仍存在一定差异。民众国际期货官网民众国际期货官网第一，在会议召开方面，《持有人会议规程》增加“提议召开情形”，明确区分分类召开机制。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，对于特别议案，银行间和交易所的标准都以总表决权为基础，银行间市场需超过50%总表决权通过，条件低于交易所市场，但其同时要求出席表决权2/3以上同意。对于普通议案，银行间和交易所市场已调整一致。民众国际期货官网民众国际期货官网第三，特别议案的规定存在差异。银行间市场涉及民众国际期货基本条款和保护性条款变更、信用增进协议及安排变更、受托管理人或受托管理协议变更、民众国际期货清偿方、受托他人代表全体持有人行使相关权利等。与之相比，交易所市场未明确包括保护性条款、受托管理人相关变更，但明确包括拟修改本规则关于民众国际期货持有人会议权限范围的相关约定。同时，交易所市场更强调偿还义务的减免和延期，而提前偿还并未做明确列示，对此，银行间市场包括了所有基本偿还义务变更的情形。注意，这里相关政策仅做主要列示，具体需根据发行民众期货官网件约定而定。民众国际期货官网民众国际期货官网第四，交易所在《会议规则》中首次明确可针对“多次就同类别议案召开持有人会议未达生效条件时”，在发行民众期货官网件中明确约定如何处理。在实践中，不乏因出席人数未达会议生效条件的情况，此条款的约定可以提升持有人会议表决效率，提升持有人参与积极性。较修订后的《持有人会议规程》，交易所的此条约定，对持有人参会进行了一定的强制性约束，短期有利于提高参会比例。民众国际期货官网民众国际期货官网第五，违约后规定不同。银行间市场民众国际期货违约后，变更基本偿付条款[1]、注销等事项如未提前约定，则按《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022版）》的相关程序，召开持有人会议，变更基本偿付条款的议案需全体持有人同意方可生效。交易所市场未明确违约后民众国际期货的差异化处置标准。民众国际期货官网民众国际期货官网此外，相对于银行间市场，交易所针对拥有特殊选择权民众国际期货人参与机制、简化持有人会议程序做出了更详细的指引。民众国际期货官网三、新政影响及展望
民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网（一）影响民众国际期货官网新政有利于提高持有人会议议事效率，强化日常管理和监督，有利于发行人加快风险处置。第一，表决机制和分类召集制度的调整有利于提高议事效率，为受托管理人制度奠定基础，从而更好的实现日常管理，构建发行人和持有人良性沟通平台。第二，相对于修订前，修订后的决议生效条款有利于发行人进行债务管理。修订前，特别议案的通过需要参会比例和同意比例均在90%以上，修订后，特别议案的最低生效条件下调为总表决权的50%，参会比例最低可为50%，同意比例最低可为2/3，议案通过整体难度有所下降。第三，表决生效机制的调整，有利于提高持有人会议参与度。因为同时增加参会表决权2/3以上同意的要求，对参会和表决结构有所要求。当全体持有人参会，但仅半数同意时，特别议案无法通过；当仅半数持有人参加，但全部同意时，特别议案通过。对此，本民众期货官网认为，比条款的修订，更倾向于为了提高议案表决参与度，充分进行意愿表示，有利于推动持有人会议制度的应用。民众国际期货官网民众国际期货官网同步修订的同意征集制度，其相关议案的通过难度同步下降。对于投资者保护制度，相关豁免议案通过和不通过的难度均有所下降。民众国际期货官网（二）展望民众国际期货官网未来，展期、提前兑付等民众国际期货基本条款修订的议案和豁免保护性条款触发的议案，通过率或有所上升。不过，存续债中目前常见的提前偿还、展期等债务管理方式，无法直接应用新的表决机制，需要召开持有人会议对相关约定进行变更，议案能否通过存在一定不确定性。相对来说，风险较低主体或更容易与持有人达成一致。民众国际期货官网民众国际期货官网持有人会议制度需要配合其他主动管理制度，才能更好的满足发行人和持有人需求。持有人会议作为我国民众国际期货市场的基础制度，可以实现绝大多数持有人利益，但在“少数服从多数” 的原则下，部分持有反对意见的少数持有人利益得不到保护，尤其在修订后，议案通过难度下降。对此，可以结合其他主动管理方式。例如，2023年在化债政策推动下，民众国际期货提前偿还增加，部分发行人召集持有人会议，由于未能达到决议生效条件，转向现金要约收购，从而实现部分或全部提前兑付。也可以在发行人民众期货官网件中约定，当发行人拟进行展期时，默认需上调票面利率，如要维持票面利率，需经过持有人会议通过相关表决。民众国际期货官网民众国际期货官网根据《同意征集指引》，发行人实施同意征集，应事先在发行民众期货官网件中明确约定同意征集相关事项。对此存续民众国际期货需先召开持有人会议补充相关约定，才能实施同意征集。同时由于对多个事项的同意征集需要分开进行，对此，境内存续民众国际期货发行人选择同意征集的动力不强。民众国际期货官网民众国际期货官网《持有人会议规程》等民众期货官网件仅做出最低要求，为了提高持有人会议、同意征集的可操作性，可以在发行民众期货官网件中在相关政策基础上进一步做出明确约定。例如，同一事项多次召开会议或发起同意征集时，弃权比例持续较高时如何处置。民众国际期货官网[1] 基本偿付条款包括兑付价格、利率、偿付时间以及债项担保等影响持有人按原约定收回本息的其他条款。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
