一、上周关注：民众国际期货重启PSL有何影响？
民众国际期货官网2024年1月2日，民众国际期货民众期货官网发布：2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。从具体投向来看，PSL作为结构性货币政策工具，主要用于房地产和基建领域，如棚户区改造、地下管廊建设等项目，具有贷款期限长、利率低以及针对强等特征。本次PSL大规模新增，投放领域很可能是“三大工程”。根据2023年12月中央经济工作会议部署，2024年要“加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”；而此前民众国际期货也已明确表示，“为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持”。由此，本次PSL大规模新增，或意味着“三大工程”在2024年初全面启动。接下来还要重点关注2024年一季度PSL新增规模情况，这也是判断其投向的一个重要观察点。民众国际期货官网伴随资金民众国际期货民众期货官网的进一步落实，“三大工程”将在2024年有效推进，最直接的影响是将会提振房地产和基建投资增速。我们估算，“三大工程”有望拉动房地产投资3至5个百分点，进而有助于缓解2024年房地产投资下行势头，2024年房地产投资同比降幅有望从此前两年的10%左右，收窄至5.0%左右。基建投资也会在一定程度上受到“三大工程”的支撑，2024年宽口径基建投资将增长7.0%左右，继续保持较高水平。整体上看，“三大工程”对2024年投资的提振作用会比较明显，整体固定资产投资增速将由2023年3.0%左右提升至4.3%，进而会推动经济继续保持在5.0%左右的中高速增长水平，稳增长效应将会比较明显。这也是2023年12月中央经济工作会议提出要“以进促稳”的一个具体体现。民众国际期货官网从对债市的影响来看，一方面，PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，理论上会影响资金利率水平，但从历史数据来看，PSL投放和资金利率的相关性并不强；另一方面，PSL重启有利于提振房地产和基建投资，进而起到稳定经济增长的作用，同时，PSL资金投放也将拉动相关配套融资需求，对实体经济信用扩张有所助益，因而从基本面角度看，对债市偏利空。我们认为，PSL投放带来的基本面利空要超过资金面利好，这也是民众国际期货重启PSL落地后，债市有所调整的原因。但PSL投放对基本面的拉动效果还需要时间验证，长端利率的趋势性转向仍需等待更为实质的基本面好转信号。二、上周市场回顾
民众国际期货官网2.1 二级市场民众国际期货官网上周债市震荡偏暖，长端利率先上后下。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.10%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行3.78bps，1年期国债收益率较前一周五上行2.95bps，期限利差大幅收窄。民众国际期货官网1月2日：周二，12月PMI数据不及市场预期，早盘债市延续暖势，但随民众国际期货巨额净回笼，午后确认民众国际期货重启PSL，以及民众期货止盈情绪积极，债市转弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.48bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.12%。民众国际期货官网1月3日：周三，股市下跌，叠加民众期货配置较积极提振债市情绪，当日银行间主要利率债收益率有所分化，短端因民众国际期货连续大额净回笼持续上行，中长端转而下行，其中，10年期国债到期收益率下行0.70bps；当日国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.05%。民众国际期货官网1月4日：周四，股市持续走弱，叠加年初民众期货配置力量不减，债市延续暖势，但短端利率仍受民众国际期货大额净回笼压制。当日银行间主要利率债收益率短端持续上行，中长端大幅下行，10年期国债收益率下行1.63bps；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.05%。民众国际期货官网1月5日：周五，股市表现偏弱，叠加资金面转松，债市持续回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，其中，10年期国债收益率上行1.93bps；国债期货各期限主力合约收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.13%。民众国际期货官网2.2 一级市场民众国际期货官网上周共发行利率债12只，环比增加10只，发行量900亿，环比增加400亿，净融资额-350.8亿，环比减少361.7亿。上周发行政金债12只，平均认购倍数为4.58倍，发行量、到期量均环比增加。国债和地方债均无发行。(本周利率债发行情况详见附表1)三、上周重要事件
民众国际期货官网美联储12月货币政策会议纪要对未来货币政策走向表述偏鸽。北京时间1月4日，美联储公布了2023年12月货币政策会议纪要，主要包含以下三个关键信息：(1)加息不足导致通胀回升，以及加息过多导致经济衰退的风险大致平衡。这意味着政策利率或已见顶，2024年降息应该是合适的，但时点并未确定；(2)会议强调“保持一定时间的限制性利率水平是合理的，并仍对降息保持谨慎态度”。美联储认为政策决策应依赖数据，若通胀再次反弹，会保留再次加息的选择；(3)会议首次提到了缩表问题，认为在准备金余额下降到略高于充足准备金水平时，可以放缓缩表节奏并最终结束缩表。民众国际期货官网整体来看，美联储认为，紧缩政策周期已经基本见顶，但没有确认政策是否转向，以及何时转向。纪要中指出经济前景的不确定性高，并提及金融环境过于宽松会影响通胀下降，且提出“限制性利率解除需要清晰迹象的通胀回落这一前提”，均是在强化未来降息路径的不确定性。四、实体民众国际期货
民众国际期货官网上周生产端高频数据多数下行，其中，石油沥青装置开工率、半钢胎开工率以及日均铁水产量均持续下滑，但高炉开工率有所回升。从需求端来看，上周BDI指数和出口集装箱运价指数CCFI均小幅上涨，但进口干散货运价指数CDFI有所下跌；上周30大中城市商品房销售面积大幅回落。通胀方面，上周猪肉价格小幅回落，但大宗商品价格多数小幅上涨，其中，原油和螺纹钢价格均小幅上涨，铜价有所下滑。五、上周流动性观察
附表:
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