民众国际期货官网宏观：2023年行业利润民众国际期货民众期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网固收：2024年债市展望之社融怎么看？民众国际期货官网非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能民众国际期货官网民众国际期货官网1. 宏观：2023年行业利润民众国际期货民众期货官网民众国际期货官网2023年行业利润表现最好的要么是成本下降带动营收利润率上行的行业，如电力、热力行业、化学纤维制造业；要么是营收能够有保障的行业，如受益于外需的运输设备制造业，受益于内外需的电气机械及器材制造业。民众国际期货官网压力较大的是既没有需求又面临价格下行压力的行业，如受地产影响的非金属矿物制品业。民众国际期货官网民众国际期货官网2023年企业利润的核心矛盾是利润率，受需求回落影响，部分上游行业价格快速回落为相关中下游行业提供了充足利润空间。我们认为2024年企业利润的核心矛盾或重新转为营业收入，在PPI大概率难以明显上行的情况下，营业收入水平成为决定企业利润的胜负手。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：营收增速不及预期，PPI上行超预期，营收利润率变动超预期。民众国际期货官网2. 固收：2024年债市展望之社融怎么看？民众国际期货官网结合2023年底政策表述，我们判断，政策层面对2024年社融增速仍有诉求。我们预计2024年新增社融规模约37.5-38.0万亿，增速在9.7%-9.8%。民众国际期货官网节奏角度，2024年交易节奏还是要关注社融的走势和斜率。我们判断，2024年社融增速节奏先下后上，逐步回归增速较快水平。后续预期差可能在于社融增速在一季度到二季度的变化，关键看斜率，斜率就是预期差的程度，斜率越陡，预期差越大，反之则越小。民众国际期货官网民众国际期货官网市场关心哪些问题？民众国际期货官网民众国际期货官网第一，若社融增速较高且经济需求不足，参考2023年一季度，是否会通过配置力量引发利率下行？民众国际期货官网民众国际期货官网我们判断，对于2024年，社融仍然依靠政策驱动，但2024年不会与2023年简单相似，当前市场并没有经历强预期交易和赎回冲击，PSL和其他结构性工具还有想象空间，还要看到防空转套利对资金和曲线形态仍可能有影响。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，社融较快增长靠什么支撑？民众国际期货官网民众国际期货官网我们预计，人民币贷款仍是主要支撑项，全年新增约24.9万亿元；企业民众国际期货基本持平2023年，余额增长0.5万亿元；政府民众国际期货新增约9.24-9.44万亿元，其中：国债和地方债净融资同比多增，特殊再融资债净融资同比少增。民众国际期货官网民众国际期货官网市场疑惑在于，社融较快增长和信贷均衡投放要求下，信贷少增还是不增？我们判断，化债落地过程中对社融有制约，因此更要关注其他广义财政工具是否更加有为（例如政策行专项工具结合PSL等）。PSL与其他工具下信贷可能超预期。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货风险提示：数据测算误差，货币政策收紧，财政发力不及预期。民众国际期货官网民众国际期货官网3. 非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能事件：2023年11月社融数据公布，当月新增社融总量24500亿，同比多增4556亿；信贷当月新增10900亿，同比少增1368亿；M1/M2同比增速分别为1.3%/10.0%。
民众国际期货官网民众国际期货官网社融增量动能再度衰减，结构不及预期，经济复苏动能仍不足。11月社融2.45万亿，同比多增4556亿元。9/10/11月社融同比多增5894/9318/4556亿元，增量动能再度衰减。结构上看，政府民众国际期货仍是最大增量贡献，11月同比多增4992亿元，但增量较10月的1.28万亿下滑明显。信贷再度负增长，11月信贷同比少增1368亿元，其中居民侧有所复苏，同比多增298亿元；企业侧仍不及预期，企业中长贷同比少增2907亿，经济复苏动能仍不足。民众国际期货官网民众国际期货官网M1/M2持续下行双双走低。11月，M1同比增速较上月末回落0.6个百分点至1.3%，M2同比增速较上月末回落0.3个百分点至10.0%。货币侧整体表现不及预期，与此前CPI-0.5%的数据呼应。民众国际期货官网民众国际期货官网无需交易悲观情绪，适当期待政策加力。我们认为，当前无需进一步交易悲观情绪，经济数据的不及预期可能反而支撑更加积极的财政、更加宽松的货币政策预期产生。民众国际期货官网券商板块此刻攻守兼备，推荐板块投资机会。我们认为券商板块此时攻守兼备。从防守层面而言，指数存在下探风险的区间，券商板块相较而言或具备更高的性价比及稳定性；从进攻层面而言，一但政策加码，或将显著利好券商板块，为券商板块带来投资机会。建议关注业绩弹性较高的中国银河/方正证券。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：政策推行不如预期；权益市场大幅波动；宏观经济持续下行对市场造成影响。民众国际期货官网民众国际期货官网
