民众国际期货民众期货官网：民众期货鹏元评级
民众国际期货官网民众国际期货官网35号民众期货官网对融资平台及融资政策进行分类管理，并对不同区域实行差异化约束，江西此类非重点省份，一方面较难获得中央流动性直接支持；另一方面，新增融资受严格把控。在土地财政转向的大背景下，化债资金何以为继值得探究。本民众期货官网以江西为例，探究非重点省份在债务化解方面如何破局。民众国际期货官网民众国际期货官网1、先“救急”后“治本”，银行化债细则如何落地需持续关注。多年债务累积使得地方政府面临较大的利息负担，粗略测算下，江西城投平台年均付息规模就超790亿元，在新增融资受严格把控，而化债政策未能覆盖债务利息的当下，银行在区域短期债务压力缓释方面扮演着重要角色；目前江西省各大银行暂未出台明确细则，考虑到国有大行资源向重点省份倾斜的可能性较大，非重点省份还需关注区域性银行备用流动性规模。民众国际期货官网民众国际期货官网2、“产业财政”已有开端，仍需升级。江西产业发展长期呈现“一矿独大”的局面，近年新能源浪潮为江西矿产资源注入新动能，同时沿海地区产业转移又进一步丰富了江西产业结构，当下电子信息、锂电新能源、光伏新能源、新能源汽车等一批产业已进入江西产业体系中，江西化债资金端得以扩容。但资源型产业及转移类产业附加值普遍偏低，要真正实现产业财政，丰富税源，江西还需加快转型升级的步伐。民众国际期货官网民众国际期货官网3、城投转型，既是“自我救助”，又是“应时而变”。伴随着监管政策收紧，城投还需通过转型，从市场、融资等渠道继续获取化债资金，并实现可持续发展；同时，随着传统基建对经济增长的支撑效果边际递减，转型也是城投承担国企职责，向服务产业、促进“内循环”等角色转变的有益尝试。但市场化转型存在诸多困难，政府应积极引导，协助江西城投平台进一步梳理股权架构和业务模式，从资源禀赋出发，循序渐进的破局。"
民众国际期货官网站在全国的维度，江西并不属于高风险重点区域，2022年末在全国31个省市中，江西省债务率位列全国第10（从高到低），处于中等偏上水平，债务规模约为30,770.48亿元（政府直接债务+区域城投有息债务），江西既无城投债违约事件，也是少数几个未发生非标违约事件的省份，故中央层面对江西化债的倾斜相对较少，本轮化债江西也仅分到了156亿元的额度，在全国排名19位（从高到低）。民众国际期货官网民众国际期货官网此前，债务接续一直是江西省化债的重要手段，2020-2023年，江西省城投债新发行规模稳居全国前列，位列全国5-8位。民众国际期货官网民众国际期货官网2021年以来监管对城投发债实行分档审核，35号民众期货官网之后又提出了城投分类管理，对于江西此类非重点省份，中央提供支持相对有限，在新增融资“不可能”，但政府仍需为巨额利息兑付及存量项目的收尾筹措资金的情况，区域债务的化解要何去何从？本民众期货官网尝试从银行化债参与度、产业发展、城投转型等角度探讨江西化债的几种资金民众国际期货民众期货官网，以期为市场提供一定的参考价值。民众国际期货官网一、付息压力陡增，银行如何担之重任？
民众国际期货官网过去的债务累积使地方政府背负了沉重的利息负担，在现有化债政策未能覆盖债务利息，而新增融资、土地财政等腾挪空间受挤压的情况下，银行又站在了短期流动性供给的第一线；考虑到国有银行资源向重点省份倾斜的可能性较大，对于江西此类非重点省份更多考察区域性金融资源；目前江西省各大银行暂未出台明显细则，后续支持力度还有待观望民众国际期货官网民众国际期货官网2023年11月以来（统计截至2023年12月21日），江西省城投平台累计发债39支，除“23洪轨04”募集资金用途涉及补充流动资金外，其余民众国际期货募集资金用途均为偿还有息债务，其中8支债偿还对象明确到具体民众国际期货，18支债明确仅用于偿还债务本金。整体来看，目前标准化债务本金滚存未见明显阻碍，但利息部分如何化解仍不明朗。2022年末江西省城投平台有息债务规模约为19,910.98亿元（仅统计发债城投层面），按4%的利率[1]粗略测算，江西城投年均付息规模约为796.44亿元，若本轮再融资债156亿元的额度全部用于城投债付息，也仅能覆盖20%左右的份额。考虑非标债务清退后，江西省短期债务压力还将进一步加大。那么，江西省短期债务压力何以缓释？我们认为关键在于当地银行的化债参与度。民众国际期货官网民众国际期货官网根据民众期货鹏元尽调了解，目前江西各银行暂未制定明确化债细则，多采用“一事一议”方式参与化债。从其他省份已公开举措来看，国有大行牵头的银团贷款是主要参与方式。民众国际期货官网民众国际期货官网考虑到国有大行在化债资金流向上将向重点省份倾斜，区域性银行往往承担着较大的政治压力，其作为备用流动性，在特殊情况下或更助于区域短期债务化解。江西省区域性银行存款余额/城投有息债务约为105.77%，在中部六省中排名第4。中部六省中，江西省城商行、农商行资产规模中等偏后，能够提供的金融资源相对有限。后续江西省各大国有、区域性银行将在化债中扮演何种角色，以及化债力度如何还需持续观望。民众国际期货官网二、土地财政转向，化债资金何以为继？
民众国际期货官网化债不是仅停留在利息层面，本金持续滚存也不是化债的最终目的，要真正实现存量债务规模缩减，地方政府亟需补充增量资金，但受房地产市场深度调整影响，近期土地市场持续低迷，2023年1-9月全国国有土地使用权出让收入同比大减19.8%。江西土地市场更加遇冷，2021年以来，江西省政府性民众国际期货收入持续下滑，2023年1-9月全省政府性民众国际期货收入同比下行21.3%，其中国有土地使用权出让收入同比下行达26.8%。在土地财政难以为继的当下，江西省选择在盘活国有资产、发展产业扩展税源等方向积极发力。民众国际期货官网（一）产业财政——进阶中的江西产业民众国际期货官网新能源浪潮下江西锂矿资源重焕新生，发展动能转换江西位于产业承接第一线，双箭齐发，江西进入“多产业”时代，但产业附加值普遍不高，亟需转型升级民众国际期货官网民众国际期货官网江西省的产业发展大致可分为两大梯队，首先是以南昌、九江、赣州为首的第一梯队，分别凭借省会地位、“通江达海”的地理优势以及毗邻“珠三角”的区位优势，在前期形成了一定的工业基础，产业构成也相对丰富。民众国际期货官网民众国际期货官网南昌当下已基本形成“4+4+X”的产业体系，航空制造、纺织服装、电子信息、机电制造、新能源、新材料、汽车及零部件、绿色食品和生物医药在内的八大产业2022年合计实现营业收入6,054.1亿元，占南昌全市的76.9%。九江则拥有六大千亿产值产业，包括石油化工、新材料、高端装备制造、钢铁有色、纺织服装和电子信息产业。赣州四大产业产值破千亿，包括现代家居、有色金属和新材料、电子信息和纺织服装产业。民众国际期货官网民众国际期货官网其余地市的产业构成丰富度则相对下降，对首位产业的依赖度相对较高，并且在首位产业的选择方面大致呈现出两种风格，其中宜春、上饶、鹰潭、抚州、新余的首位产业均与矿产资源禀赋高度绑定，吉安的首位产业则产生于沿海地区产业转移。民众国际期货官网民众国际期货官网江西省矿产资源丰富，念过往，上饶铜矿资源系鹰潭、上饶、抚州三市能长期依托铜产业发展的基础；良山铁矿和萍乡煤矿则是新余发展钢铁产业的前提。望当下，在“双碳”政策背景下，宜春锂矿资源的产业吸引力陡增，宁德时代、国轩高科、比亚迪在内的大批锂电企业纷纷入驻宜春及邻近地市新余，宜春的锂电产业营收迅速从2020年的不足200亿元跃升至2022年的1,117亿元，2022年新余锂电产业营收也突破500亿元。展未来，2021年国务院对赣州稀土资产进行战略重组，并于赣州新设中国稀土集团有限公司；2023年11月，国务院又召开常务会议，研究推动稀土产业高质量发展；在国家战略支持下，稀土产业或有望成为赣州产业发展的新方向。民众国际期货官网民众国际期货官网江西地处中部地区，在前一轮外向型经济发展模式下，产业吸引力难免弱于沿海地区，但随着国内产业链“再布局”，江西迎来了产业发展的新机遇。为促进产业结构升级，近年长珠闽发达地区执行“腾笼换鸟”策略，将传统低端制造业迁出，转向发展高附加值制造业和生产性服务业。江西作为唯一同时与长三角、珠三角、闽三角毗邻的省份，近年随着高铁、高速等交通基础设施的不断完善，逐步融入长三角、珠三角、闽东南三角区2小时经济圈，在产业承接方面具备区位优势。同时，相较于长珠闽地区，江西在劳动力、土地、环保等要素方面又具备成本优势。民众国际期货官网从结果来看，2020-2022年，江西省招商引资额年均增长9%以上，2021、2022年连续两年突破1万亿元，承接产业之一的电子信息产业2022年营收规模突破万亿，营收、利润在全国排名第四，稳居中部第一。通过利用省外资金，电子信息、锂电新能源、光伏新能源、新能源汽车等一批产业进入江西省产业体系内，比亚迪、富士康、宁德时代、格力电器、吉利集团、长城汽车等知名企业纷纷落户。民众国际期货官网当下江西已基本跨出“少产业”的困局，但资源型产业和转移类产业大多处于产业链偏前端，面临着附加值不高且抗周期性弱的风险。要真正实现“产业财政”，江西还亟需推动产业转型升级，在产业引进方面也应逐步向“挑企业”、“引纳税主体/企业总部”转变。为此，2023年7月江西省印发《江西省制造业重点产业链现代化建设“1269”行动计划（2023-2026年）》（以下简称“1269计划”），1269计划中提出江西要推进产业集群链式化发展，并推动产业链迈向中高端；同时提出，“各地要综合运用制造业高质量发展指数、产业链现代化指数、产业集群先进性指数和企业“亩均论英雄”等评价结果，合理配置资金、土地、水、电、气、环境容量等资源要素”。民众国际期货官网（二）盘活国有资产，增加“第三本账”收入民众国际期货官网在财政紧运行的背景下，国有资产盘活收入规模虽小，仍是有效补充民众国际期货官网2022年9月，江西省人民政府办公厅印发《关于加快盘活存量资产扩大有效投资工作方案的通知》，要求对省市县各级地区、各重点领域的项目资产开展盘点工作；在重点区域推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设。民众国际期货官网民众国际期货官网2022年江西省非税收入同比增长31.32%，增幅排名全国第三，其中国有资产有偿使用收入的规模在全国排名第九，增幅高达47.84%，可见江西省在盘活国有资产，增加财政收入方面已取得一定成效。民众国际期货官网2023年，江西各地市继续探索资产有效再利用及化解债务的方式，多地出台行动方案。如南昌市、赣州市分别发布盘活存量资产扩大有效投资的相关方案，萍乡市、九江市分别组织开展行政事业单位国有资产盘活工作。其中南昌市要求：2023年启动一批全市试点项目，初步形成盘活存量资产项目台账，2024-2025年盘活一批存量资产，化解一批存量债务，启动实施一批新项目等。民众国际期货官网民众国际期货官网虽然国有资产盘活多为一次性增收措施，可持续不强，但在财政紧运行状态下，资产盘活在维持财政稳健运行，减轻债务压力方面仍意义重大。民众国际期货官网三、城投转型，从市场汲取资金
民众国际期货官网近期，伴随着监管收紧，城投转型从一个“可选项”变成了“必选项”。从债务化解的角度来看，在财政减收的背景下，面对庞大的资产运转和债务接续，城投要谋求可持续发展，也应通过市场化运作，提升自身造血能力。但城投在转型过程中，考虑到其不同于一般国企的特殊属性，我们建议遵循以下几点原则：民众国际期货官网民众国际期货官网1、地方政府要切换思维。城投的债务累积基本来自于基础设施项目投资需要，若当下主要政府领导仍然沿用以往大上项目、冲规模的思维，城投很大程度上还是要一边承担融资压力，一边承担建设压力，沉重负担之下，转型只能纸上谈兵。但若政府对城投市场化转型持积极态度，为城投减负，如放缓城投上项目的节奏、配套政府民众国际期货资金支持，或将相关基础设施项目建设任务收归相应政府部门，亦或更进一步将公益性资产及其债务从城投剥离，城投转型才能真正开始甩掉包袱。民众国际期货官网民众国际期货官网2、转型不等于脱钩。多数城投平台的职责就是通过基础设施建设，为当地政府、经济提供服务，但在传统基础设施建设对经济增长的支撑边际递减的背景下，城投转型并不意味着城投不再承担国企职责，而是要因时而变，从服务产业发展、促进“内循环”等角度为政府及区域提供服务。民众国际期货官网民众国际期货官网3、转型要结合自身实际情况。不同区域的经济条件、资源禀赋、地方政府可提供的支持等均存在较大分化，城投转型既不能盲目复制成功案例，也不能进入完全陌生的领域，在业务选择上应结合区域资源，先从自身擅长领域出发。民众国际期货官网民众国际期货官网基于上述原则，我们认为江西城投转型可以从股权架构与业务模式两方面着手。民众国际期货官网民众国际期货官网股权架构应该以业务切割为落脚点，提升新版块的专业化与市场化程度民众国际期货官网民众国际期货官网江西省在国企三年改革行动中基本完成了一轮平台整合，整合方案有两种主流模式，一种是以南昌为代表的按功能分类、国资直属的“N+”模式；一种是以上饶为典型的控股平台集团化管理的“1+N”模式，后者是多数地市采用的方案，包括赣州、宜春等。民众国际期货官网民众国际期货官网“1+N”模式虽然在“1”上合并出了一个控股平台，但仍然走的是划拨资产、做大规模的老路，在“N”上只是形成了股权结构的划分，并未形成实质的业务划分。各平台基本都保留了传统的基建业务，只是在地域或领域上有所划分和侧重，仍然未解决平台间业务重合且单一的问题。民众国际期货官网民众国际期货官网而我们认为，股权切割只是形式，应该是起点而不是终点，下一步建议从业务切割入手，将各平台传统基建业务独立整合为一个版块，在基建业务之外开设新版块，各版块之间真正做到业务、资金、人员的独立，并实现信用的切割。从而实现传统版块专注城市基础设施建设，新设板块以基建为依托，专注各类市场化业务，从市场上汲取资金，反哺基建版块的可持续运作模式。民众国际期货官网民众国际期货官网南昌市平台在整合过程中，一方面明确平台职能，合并同类项，提升业务专业化程度，同时保持原有市场化或专业化较强的主体的独立性，如合并工控集团和产业集团，轨交集团和江铃集团以挂靠的形式独立运营；另一方面还要维持主要（发债）平台的优势地位，通过拆解合并小规模主体，减小重组难度，如在已发债主体，原城投集团、工控集团、市政公用集团、水投集团的基础上改组，不影响其自身业务运营及在资本市场上的地位。最终南昌市形成了国资直属的“4+N”的架构，具体整合方案见下表。民众国际期货官网民众国际期货官网业务拓展要围绕职能定位、资源禀赋与政府关系，循序渐进地破局民众国际期货官网民众国际期货官网1、向城市综合运营服务商的角色出发。公用事业、交通建设运营等业务具有极强的区域专营性，风险小、竞争小且能提供稳定的现金流，但因涉及民生，准入门槛高，资源多由当地政府掌控，城投可以近水楼台先得月。同时，城投在多年城市建设过程中沉淀了大量项目，可以将此类资产盘活运营，如物业管理、资产租赁、广告运营等。在具体操作上可以引入专业化民众期货合作运营，依托现有资产，轻量化运营。民众国际期货官网民众国际期货官网但值得注意的是，部分地区特许经营权早期已作价转让，现在收回存在一定难度和时间周期，需借助政府的力量做梳理与协调。此外，城市综合运营通常保留一定的的准公益性属性，定价遵循“保本微利”原则，部分业务盈利受区域人口密度、价格调整机制灵活度等外部条件限制，盈利对政府补贴存在依赖。民众国际期货官网民众国际期货官网如南昌市政公用集团持有南昌市政府授予的30年城市供水特许经营权，覆盖南昌市除南昌县、进贤县外的全部用户，污水处理业务则覆盖江西全省，燃气供应业务在南昌市占有率达到90%以上。上述公用事业板块2022年为南昌市政贡献毛利润34.15亿元。民众国际期货官网民众国际期货官网赣州市平台拥有高速公路收费权，业务毛利率达40%以上；吉安市将全市公共停车位的收费权与建设资质统一划入平台；此外，江西多河道，宜春奉新、抚州东乡、鹰潭贵溪等区县平台从河道采砂的特许经营权着手，经营砂石销售业务。民众国际期货官网民众国际期货官网2、在基建业务上做延伸。基建业务是城投的强项，但长久以来城投只局限于业主发包层面，未来可以依托各类工程项目资源向建筑施工方和建材供应商延伸。通常政府项目在一定投资额度内可以直接选择发包而不走招标流程，城投可以先从此类小规模项目做起，或与市场专业民众期货合作获取较高的从业资质，并逐渐渗透咨询、造价、设计、监理等环节。但建材和施工业务通常需要垫付资金，从事此类业务要注意做好现金流管理。民众国际期货官网民众国际期货官网如吉安市平台名下设有混凝土公司和建筑公司，建筑公司在吉安本地承接工程业务便具备一定竞争优势，混凝土公司主要为当地各大施工项目供应混凝土，并正由内循环向外循环过渡；而抚州市平台在施工、混凝土供应之外又拓展了砂石开采与销售业务。民众国际期货官网民众国际期货官网3、谨慎开展贸易类业务。除上述建材供应业务外，贸易业务也是近年城投倾向开展的业务类型之一。但传统的贸易业务盈利能力通常很弱，且与建材供应不同，交易对手方不稳定、存货积压等特点都带来很大的资金风险。因此我们建议贸易类业务应结合当地产业谨慎开展，以本地客户为主，或根据产业链上下游开展供应链业务，既能合理控制风险，又能支持本地企业发展。民众国际期货官网民众国际期货官网如鹰潭、上饶多铜加工企业，当地平台围绕铜产品开展贸易，以国企资质作为信誉保证，加速当地铜产品与资金的流转，收入高达几十亿元，但毛利率通常在1%以内；如景德镇以陶瓷立名，当地平台便围绕陶瓷产品开展贸易。民众国际期货官网民众国际期货官网4、通过产控平台促进招商引资，做大投资收益。与城区平台不同，园区平台除负责园区基础设施建设外，通常还承担一定的招商引资任务，因此园区平台可以成立产业引导民众国际期货，一方面撬动社会资产投资于地方产业，扶持企业发展，留住税源和利润；另一方面，城投可以通过股权增值，提高投资收益。民众国际期货官网民众国际期货官网但产业投资对平台的风险识别能力提出了更高的要求，平台应坚持以本地产业为导向，提高人员的专业化程度以及平台对企业的服务能力，对于小微企业还需耐心进行孵化培育。民众国际期货官网民众国际期货官网如宜春发投旗下的宜春矿业公司近年着力于锂矿资源整合，并利用锂矿资源同包括赣锋锂业、比亚迪、宁德时代、国轩高科等在内的数家新能源企业合作成立公司，促进招商；赣州发投则通过赣州工投间接持股中国稀土集团股权。民众国际期货官网四、总结
民众国际期货官网总体而言，对于江西此类非重点省份，所能享受到的中央化债支持相对有限，化债能力的考察将更早回归至基本面。从地方政府角度来看，产业利税、资产盘活都是有效手段，但产业引进仅仅只是税源丰富的开始，产业框架及发展阶段将直接影响利税效果，江西产业的转型升级空间仍较大。从城投角度来看，转型为城投提供了从市场汲取资金的可能性，但实操层面存在诸多困难，政府需扮演好引导角色，协助城投从资源禀赋出发，循序渐进破局。民众国际期货官网民众国际期货官网此外，由于新增融资收紧，短期内地方政府将直面沉重的付息压力，银行作为非重点省份获取流动性补充的最直接对象，后续将会出台何种化债细则需要持续关注。民众国际期货官网民众国际期货官网[1] 江西省2020-2023年城投平台平均发债利率为4.37%，综合考虑非标债务和银行借款后，按4%测算利息。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网
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