二、12月工业增加值同比增速小幅加快，这主要受上年同期基数走低拉动，当前工业生产扩张仍面临订单不足和预期不稳的约束。
民众国际期货官网民众国际期货官网2023年12月，受上年同期基数走低拉动，工业增加值同比增速较上月加快0.2个百分点至6.8%；剔除低基数影响，12月工业增加值两年平均增速为3.7%，较上月回落0.7个百分点。可以看到，12月官方制造业PMI指数连续三个月落于荣枯线以下，其中生产指数虽仍处扩张区间，但自10月起连续下滑，12月已降至50.2%，显示当前工业生产增长动能仍延续偏弱走势。这也反映于从季调环比看，12月工业增加值环比增长0.52%，与历年同期相比，边际扩张幅度较为温和。背后是尽管工业稳增长政策、基建投资提速以及汽车等重点行业增产对工业生产起到积极的支撑作用，但在房地产行业继续调整、消费需求不振的背景下，工业生产扩张仍面临订单不足和预期不稳的约束。民众国际期货官网民众国际期货官网全年来看，2023年工业增加值累计同比增长4.6%，增速低于整体经济增长水平。除需求端房地产低迷、消费需求不振，以及出口全年同比下行对工业生产造成的拖累外，还源于在后疫情阶段，经济修复主要由服务业大幅反弹拉动。这也是全球经济的一个普遍规律。民众国际期货官网民众国际期货官网展望2024年，在出口有望恢复正增长，房地产低迷对工业生产的拖累效应减轻，以及居民消费将继续修复的前景下，预计全年工业增加值增速将在4.8%左右，较2023年小幅提速，与整体经济增长水平的差距趋于收窄。这也意味着2024年经济运行会进一步向常态化回归。三、12月社零同比增速放缓，主要原因是上年同期低基数效应有所减弱，而近期消费动能走势比较平稳。剔除基数因素扰动，12月社零两年平均增速远低于疫情前正常增长水平，这意味着当前居民实际消费修复力度仍然偏弱。
民众国际期货官网2023年12月，社零同比增长7.4%，增速较上月下滑2.7个百分点。主要原因是上年同期低基数效应有所减弱，而近期消费动能走势比较平稳。剔除基数因素扰动，12月社零两年平均增速为3.4%，虽高于前值的2.7%，但仍远低于疫情前正常增长水平（8%-9%左右）。这意味着当前居民实际消费修复力度仍然偏弱。实际上，近期CPI同比连续三个月负增长，核心CPI同比持续运行在1%以下的偏弱水平，也从物价角度印证了终端消费增长动力的不足。民众国际期货官网从主要商品类别来看，由于上年同期基数较低，12月化妆品、通讯器材、石油及制品等可选消费品零售额增速同比高增。不过，尽管同样面临低基数，但受房地产市场持续低位运行拖累，12月家电、家具、建筑装潢材料等涉房消费增长低迷。其中，家电零售额同比下降0.1%。此外，由于上年同期基数走高，12月中西药品零售额同比下降18.0%（前值为增长7.1%）；年末车企冲刺和地方促消费共同推动汽车零售额环比大增，但受高基数拖累，12月汽车零售额同比增速也从上月的14.7%放缓至4.0%。民众国际期货官网全年来看，2023年社零累计同比增长7.2%，增速较2022年大幅加快7.4个百分点，但两年平均增速仅为3.4%，也处于偏低水平。2023年疫情防控转段后，居民消费修复力度偏低，背后是疫情三年带来的“疤痕效应”，当前居民收入增速尚未恢复到正常水平，以及房地产市场持续调整、股市下跌造成的资产缩水对居民消费信心构成一定冲击等。这也是2023年以来政策面反复强调要提振内需的直接原因。不过，由于2022年疫情对服务消费的冲击力度更大，加之居民消费结构不断升级，2023年服务消费比商品消费表现出了更强的向上弹性。全年服务零售额累计同比增长20.0%，远超商品消费增速。民众国际期货官网展望2024年，伴随疫情“疤痕效应”进一步消退，居民消费存在一定内生修复动能，全年社零同比有望达到6.0%左右，实际消费增长水平会明显高于2023年。从结构上看，可选消费有望持续引领消费复苏，同时服务消费方面，居民旅游、出行消费有望继续保持较高增长水平，这是未来消费转型升级的主导方向。不过，考虑到2024年房地产市场仍将在大部分时间内处于调整状态，资产价格缩水会继续对居民消费信心形成一定抑制效应。这是2024年社零增速仍会低于疫情前的主要原因。民众国际期货官网政策方面，2023年12月中央政治局会议首次提出，“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，或意味着在2024年稳增长政策发力过程中，各部门对促消费或将更加重视，特别是财政支持力度有可能加大，包括各地更大规模发放消费券和消费补贴等。这在短期内符合逆周期调节需求，长期来看则有助于推动经济增长方式从投资依赖向消费驱动转换。另外，当前及未来一段时间，我国物价水平都会处于温和偏低状态，这也为促消费政策发力提供了空间。四、投资：12月固定资产投资增速加快，除上年同期增速基数下沉外，主要是在稳增长政策发力下，基建投资明显提速，以及制造业投资增速延续加快势头，这抵消了房地产投资降幅扩大的影响。2023年固定资产投资增速较上年回落2.1个百分点，主要原因是PPI大幅负增长，实际固定资产投资增速远高于上年。
民众国际期货官网民众国际期货官网1-12月固定资产投资累计同比增速为3.0%，较前值加快0.1个百分点；据我们测算，当月固定资产投资同比增长4.1%，月度增速较上月高出1.1个百分点，连续两个月加快。主要原因是当月基建投资和制造业投资显著提速，这抵消了当月房地产投资降幅扩大的影响，带动整体固定资产投资累计增速实现年内首度回升。2023年固定资产投资增速较上年回落2.1个百分点，主要源于投资数据统计的是名义值，根据国家统计局公布的数据，扣除2023年PPI同比下降3.0%等价格影响，当年固定资产投资实际增速为6.4%。这意味着2023年固定资产投资“明弱实强”，实际增速远高于2022年。民众国际期货官网民众国际期货官网 具体来看，1-12月基建投资（宽口径）同比增速为8.3%，较前值加快0.3个百分点；据我们测算，12月当月基建投资增速为11.1%，较上月大幅加快5.5个百分点。背后是2023年四季度官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间，稳增长需求增大，另外，12月PSL新增3500亿，为包括平急两用基础设施建设在内的“三大工程”提供中长期低成本资金，而加发1万亿国债资金中有5000亿投放使用，都为年末基建投资显著提速提供了充足的资金民众国际期货民众期货官网。民众国际期货官网2023年基建投资（宽口径）增速比上年回落3.2个百分点，剔除PPI通缩效应，实际增速与上年基本持平，反映宏观政策在稳增长方向持续发力。其中，在地方债务风险化解推进背景下，2023年城投平台融资受到较强约束，但当年地方政府新增专项债规模上调，政策性开发性金融工具额度得到有效利用，银行基建项目贷款保持较快增长，加之四季度增发1万亿国债中有5000亿投入使用，都为2023年基建投资提供了资金保障。投资结构方面，2023年以“铁公基”为代表传统基建投资增速较上年有所放缓，而以数字转型和绿色发展等领域为代表的新基建保持高增长。民众国际期货官网制造业投资方面，1-12月累计同比增速为6.5%，较前值加快0.2个百分点；据我们测算，12月当月制造业投资增速为8.2%，较上月加快1.1个百分点。一方面，民众国际期货数据显示，前三季度工业中长期贷款余额21.05万亿元，同比增长30.9%，增速比各项贷款余额高出20.7个百分点。这显示政策面继续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子”问题的支持力度。另一方面，下半年以来工业产能利用率开始回升、PPI降幅总体趋于收窄、11月规上工业企业利润连续4个月实现月度同比正增长，特别是受企业贷款利率持续下行影响，当前工业企业资产利润率持续高于贷款利率，制造业内生投资动能也在增强。值得一提的是，2023年高技术产业投资动力强劲，新动能领域保持较快增长。其中高技术制造业投资同比增长9.9%，增速明显高于制造业投资整体增长水平，持续推动产业转型升级。细分行业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.4%、14.5%、11.1%。民众国际期货官网1-12月房地产投资累计同比下降9.6%，降幅较前值扩大0.2个百分点；据我们测算，12月当月房地产投资增速为-12.5%，降幅较上月扩大1.9个百分点，5月以来持续处于两位数下滑状态。这与近期楼市延续低位运行，房地产施工数据走低相印证。民众国际期货官网2023年房地产投资降幅与上年的-10%基本持平，而且从年初开始降幅呈逐步扩大之势，显示全年房地产行业持续处于调整状态。这也与房地产销售端持续下行相印证。数据显示，2023年商品房销售面积同比下降8.5%，销售额同比下降6.5%。需要指出的是，2023年商品房销售额同比降幅低于销售面积同比降幅，并不意味着房价同比上涨，而是因为价格较低的三四线城市销量降幅更大。国家统计局公布的数据显示，2023年70个大中城市二房手价格指数同比下降 4.1%，降幅较上年扩大0.3个百分点。民众国际期货官网可以看到，以人民银行和国家金融监管总局8月31日两个《通知》为代表，楼市需求端“政策包”全面发力，包括调降首付比、房贷利率下限，下调存量房贷利率，完善二套房认定标准等；四季度监管层明确要求进一步加大对房企融资支持力度，强调金融民众期货要对不同所有制房企“一视同仁”。但从政策出台到取得效果需要时间，而以降低居民房贷利率为核心的需求端支持政策力度也有待进一步加大。民众国际期货官网展望2024年，政策面强调要继续“加大宏观调控力度”，固定资产投资增速有可能从上年的3.0%小幅加快至4.3%，整体上呈现“稳中有进”特征，投资结构趋于改善。其中，在“三大工程”全面推进等带动下，基建投资有望继续保持较快增长水平，房地产投资下滑幅度将显著收窄，而在诸多有利因素推动下，2024年制造业投资内生动能将进一步增强，增速趋于加快。民众国际期货官网整体上看，在楼市低位运行，居民商品消费修复偏缓，而稳增长政策年末发力等因素综合作用下，四季度经济运行整体平稳，边际复苏强度较三季度略有减弱。这一方面体现为2023年四季度官方制造业PMI指数连续三个月处于收缩区间，另一方面，12月城镇调查失业率也较上月小幅提高0.1个百分点至5.1%。民众国际期货官网我们判断，2024年一季度已进入稳增长关键阶段，逆周期调节政策有望前置发力。其中，降息降准落地的可能性较大，基建投资也将保持较高水平。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间，宏观政策做出反应的可能性就会显著加大。另外，2023年12月CPI同比为-0.3%，连续三个月同比负增长；当月PPI同比为-2.7%，工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。由此，当前通过下调政策利率、引导名义贷款利率下行，以此缓解实际利率上升的迫切性也较高。民众国际期货官网展望2024年，GDP同比增速有望达到5.0%左右，经济运行会进一步向常态化水平回归。我们预计，2024年经济增长动能将“前低后高”，其中一季度GDP增速将在4.4%左右，后续有望稳定运行在5.0%-6.0%区间。2024年经济增长的主要拉动力是居民商品消费还有较大修复空间，以及政策面会保持一定稳增长力度。此外，2024年全球贸易环境将会回暖，外需对国内经济增长有望形成小幅正向拉动。2024年宏观经济面临的最大不确定因素仍是房地产行业何时企稳回暖。（ 民众期货：研究发展部 王青 冯琳）
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