财经数据
民众国际期货官网2023年全年经济数据出炉，实际GDP读数5.2%，超额完成全年目标，但市场情绪并不高。具体来看：民众国际期货官网民众国际期货官网第一，地产继续筑底，销售和新开工改善幅度仍有限，上述两变量也是债市定价的核心。最悲观情况下，新开工面积的底可以锚定在2004年水平，销售面积可以锚定在2009年水平，分别对应下跌空间37%和15%。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，四季度工增再度走强，同比读数高于GDP增速，但逻辑上或难以持续。供给侧改革助力实体去产能后，工增台阶式下滑，工增-GDP剪刀差持续为负；疫情三年在国内强大的供应链下，工增-GDP剪刀差转正，但背后是出口的显著高增，目前的关键是要有需求匹配过剩产能。民众国际期货官网民众国际期货官网第三，就业总量数据表现较好，外来户籍人口失业率显著下行。但需要注意，根据新公布的不包含在校生数据，青年就业压力仍然较大，还需要进一步观察；平均工作时间自2018年以来趋势性上升，伴随经济中枢下行，似乎居民就业压力在提升；此外居民收入、农民工月收入增速相比疫情前下行较明显。民众国际期货官网民众国际期货官网第四，2023年消费形成支撑，但疫后的补偿性消费、基数效应过后，仍需回归基本面走势，2024年社零增速可能回落，名义GDP增速是中枢。2023年社零主要靠服务业支撑，商品零售增速仅5.8%，说明居民收入和信心仍是核心问题。民众国际期货官网民众国际期货官网第五，2023年出口表现较弱，2024年仍有压力。2023年对美出口显著回落，对非洲和拉美出口表现相对较好，海外供应链修复、制造业出海、逆全球化等因素均是制约；往后看，海外高息环境、全球换届周期等不确定性较高，不宜高估美国库存周期回升的带动作用。民众国际期货官网民众国际期货官网第六，制造业和基建维持高增速，2024年大概率继续支撑经济。其中制造业主要依托政策支持，需要关注新兴产业供给过剩、企业利润和预期修复放缓等问题；基建投资则关注广义财政工具发力，虽然项目质量可能不高，但当前关键问题是维持社融可持续较快增长、拉动需求。民众国际期货官网民众国际期货官网2024年1月17日公布2023全年经济数据，核心关注有四：第一，地产继续筑底，底在什么位置？第二，工增能否持续保持强势？第三，新公布的失业率怎么看？第四，2024年社零还能保持相对高增速吗？民众国际期货官网民众国际期货官网1. 地产回落，底在哪里？民众国际期货官网民众国际期货官网地产仍是经济的核心弱项。地产相关产业链链条长、占比较高，与居民财富和地方财政收入息息相关，同时会直接影响信用创造。2023年地产投资累计同比-9.6%，12月当月同比-12.3%，仍为经济修复弱项。2023年销售面积累计同比-8.5%，施工面积累计同比-7.2%，新开工面积累计同比-20.4%，竣工面积累计同比+17%。民众国际期货官网民众国际期货官网具体来看，地产投资前高中低后稳。其中竣工投资是主要支撑，新开工投资下滑显著，带动施工面积回落。销售面积增速则受地产政策脉冲相对较大，9月销售边际好转。民众国际期货官网民众国际期货官网地产投资也是利率的核心动因，其中销售是前提，拿地和新开工是债市的锚。地产是资金密集型行业，其中销售回款占资金民众国际期货民众期货官网的比例在40%左右，是投资回暖的前提；资金民众国际期货民众期货官网回升带动预期回暖，企业开始拿地、开工，同时上下游和居民部门进一步加杠杆，实体资金需求回升，因此对利率有直接影响。民众国际期货官网民众国际期货官网销售和新开工的底在哪？民众国际期货官网民众国际期货官网全国新开工面积在2019年见顶，销售面积在2021年见顶。2023年销售面积为111735万平方米，几乎已经跌至2012年水平，新开工面积95376万平方米，已经跌至2007年水平。民众国际期货官网民众国际期货官网最悲观情况下，新开工面积的底可以锚定在2004年水平，销售面积可以锚定在2009年水平。其中新开工面积可以锚定在2003年将房地产行业确立为支柱产业之后，对应2004年新开工面积6万平，最高下跌空间还有约37%；销售面积锚定在“四万亿刺激计划”之后居民大规模加杠杆，对应2009年的销售面积9.5万平，最高下跌空间还有约15%。民众国际期货官网民众国际期货官网2024年，需要重点关注政策资金支持，一是保交楼专项贷款和房企纾困再贷款等工具的落实，二是PSL结合三大工程、以及租赁住房贷款支持计划的相关运用，能否直接帮助房企去库存、新增投资。民众国际期货官网民众国际期货官网2. 工增能否保持偏强？民众国际期货官网民众国际期货官网2023年全年工业增加值增速（4.6%）低于GDP增速（5.2%），基数效应叠加疫后缺口回补，第三产业对GDP形成较强支撑。其中前三个季度工增增速都低于GDP，但第四季度工增增速再度反超GDP增速，从非季调环比角度，11-12月工增表现确实超季节性。民众国际期货官网民众国际期货官网如何看待GDP与工增增速剪刀差？民众国际期货官网民众国际期货官网从统计口径来说，工增是GDP的一部分，差别在于GDP中还单独包含一产、三产、规模以下工业企业增加值和建筑业增加值。因此两者差别可以从上述产业与工增的走势分化寻找原因。民众国际期货官网民众国际期货官网自2015年供给侧结构性改革以来，实体去产能成效显著，对应二产在GDP中的占比台阶式下行，工增增速也开始低于GDP增速；但疫情以后，由于我国供应链体系相对完善、政策保供能力强，尤其是第三产业的接触性行业受疫情冲击相对较大，因此绝大部分时间工增增速均高于GDP增速。民众国际期货官网民众国际期货官网但换个角度，工增以实物产出为主，还需要有实体需求做配套，疫情以后出口显著高增，对工业生产形成主要支撑，但2023年全球走出疫情、叠加外围不确定性在增大、逆全球化等趋势，导致出口支撑减弱，消费和投资也并未显著超预期，因此短期内的生产冲量并不可持续，核心还是要扩大总需求。民众国际期货官网民众国际期货官网3. 就业是否有压力？民众国际期货官网民众国际期货官网2023年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，自2019年（含）以来，这一数值仅高于2021年水平（5.1%）；31个大城市城镇调查失业率平均值为5.4%，高于2019年（5.1%）和2021年水平（5.2%），尤其是下半年失业率显著下降，表现较好。民众国际期货官网民众国际期货官网但需要关注，第一，分户籍观察，疫情导致的人口流通困难是近年主导失业率波动的重要原因，2023年外来户籍人口和外来农业户籍人口就业情况均有显著改善。2023年本地户籍人口失业率平均值为5.2%，较前年下降0.2个百分点；外来户籍人口失业率平均值5.2%，较前年下降0.7个百分点；外来农业户籍人口失业率平均值4.9%，较前年下降0.7个百分点。2022-2023年本地户籍人口失业率相对稳定，主要是外来户籍人口和外来农业户籍人口失业率在2022年显著升高，2022年11月开始逐渐下降。民众国际期货官网民众国际期货官网第二，12月16-24岁就业人员调查失业率为14.9%，青年就业压力仍然较大，需要持续跟踪。16-24岁人口的调查失业率在2023年有所走高，统计局已经对今后分年龄段统计的就业人员调查失业率口径进行调整，之后将统计不包括在校学生的劳动力失业率。民众国际期货官网民众国际期货官网此外，理论上讲，平均工作时间是就业的前置指标，通常经济好转初期雇主会先通过增加员工就业时间来扩产，随后再扩大就业。但我国就业人员平均工作时间自2018年就始终在趋势性上行，伴随经济增长中枢降低，说明居民就业压力在上升，近年居民收入增速和农民工收入增速显著低于疫情前也形成佐证。民众国际期货官网民众国际期货官网4. 后续社零可能边际回落民众国际期货官网民众国际期货官网2023年，社零表现最为亮眼。但需要注意结构，虽然面临低基数，但实际上商品零售增长并不高，主要是消费场景限制打开，对服务业的提振作用明显。2023年社零累计同比增长7.2%，其中餐饮收入增长20.4%，商品零售增长5.8%；整体来看，由于2022年一季度受疫情影响较小，社零在2023年一季度同比读数表现有限，进入二季度后，疫情导致的低基数效应逐渐显著，社零累计同比读数在5月达到年内高点。民众国际期货官网民众国际期货官网消费增速能否维持较高水平？民众国际期货官网民众国际期货官网还需要回归基本面走势，名义GDP可能是未来的锚。观察海外消费走势，后疫情时代，海外国家消费都有快速上行阶段，但消费的迅速反弹往往只能持续一年。从第二年开始，基数效应和补偿心理消退，消费增速或将回归名义GDP增速。而当前居民收入和预期较弱，我们认为2024年社零表现主要取决于大规模以旧换新、汽车优惠等刺激政策。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网5. 出口仍存不确定性民众国际期货官网民众国际期货官网2023年出口金额累计同比-4.6%，全年表现弱于预期。观察主要品类，机电产品出口金额同比-2.4%，高新技术产品同比-10.8%，纺织纱线、织物及制品同比-8.3%，钢材同比-8.3%；分区域看，对美国出口下滑最严重，全年同比-13.1%，非洲和拉丁美洲表现较好，同比分别为7.5%和-2.4%，对出口形成一定支撑。民众国际期货官网民众国际期货官网回看近年的出口表现，2020年，疫情防控措施下，在海外出现大规模感染时，中国相对较早恢复生产，出口表现从下半年开始明显好于季节性，全球贸易份额逐渐提升，2021-2023年出口金额整体中枢明显抬高。而2023年逆全球化、去风险化等因素出现扰动，导致出口金额明显回落，四季度情况有所缓和，出口小幅修复。民众国际期货官网展望未来，中期来看，当前美国所处的高息环境大概率对海外需求造成影响，主要海外国家PMI持续位于收缩区间，后续海外需求可能走弱；与此同时，2024年美国大选存在一定的不确定性；还需要警惕逆全球化势力继续抬头，国内出口可能同时面临份额上的冲击。整体来看，2024年出口超预期表现的可能性不大。民众国际期货官网民众国际期货官网6. 制造业投资有望继续发力民众国际期货官网民众国际期货官网2023年制造业投资累计同比6.5%，较2022年回落2.6个百分点。节奏上来看，前高中低后高，月度同比增长呈V型。对照季节性，制造业投资规律比较明显，相较2022年，发力节奏基本一致，基数效应影响较小。民众国际期货官网民众国际期货官网近年制造业投资维持较高增长，有赖于政策支持，科技创新和设备更新是重点方向。2023年制造业中长期贷款维持较高增速，但当前总需求偏弱，无论是从企业利润还是生产者经营预期来看，未来仍需政策进一步支持。民众国际期货官网民众国际期货官网经济转型的大背景下，政策可能持续支持高新制造业，我们预计2024年，制造业仍将拉动固定资产投资。民众国际期货官网民众国际期货官网7. 基建继续发力托底民众国际期货官网民众国际期货官网2023年基建投资累计同比8.24%，较2022年回落3.28个百分点。节奏上来看，进入2023年，基建当月同比增速持续回落，年底冲高。环比来看，2023年基建发力节奏与2022年基本一致，2023年基建发力相对克制，环比表现仅在6月和12月显著好于2022年。民众国际期货官网民众国际期货官网2023年，新增专项债投向“城乡建设”和“社会事业”用途的占比明显提升，“其他”用途占比明显下降，专项债用途更加明确，回归专一类别。民众国际期货官网民众国际期货官网当前内部经济有待修复，2024年全球经济和国际环境不确定性仍存，我们预计基建仍然是2024年稳增长的重要抓手，与制造业投资共同拉动固定资产投资。民众国际期货官网民众国际期货官网2023年低基数效应下，基建发力相对克制，进入2024年，受2023年万亿国债、PSL工具和后续可能新发特殊国债的共同支撑，基建资金问题可能得到解决，从而在低基数效应消退时发挥更显著的稳增长作用。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
