价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市
民众期货:沧海一土狗
引子
民众国际期货官网较长时间以来,a股的表现和其他主要经济体的表现很不一样,属于全球资本市场的奇异值。民众国际期货官网然而,无论a股再怎么奇异,它也是股票市场,一定是某个基础制度上的奇异,导致了a股的奇异。民众国际期货官网在《迎接投资范式的巨变》一民众期货官网中,我们直接给了一个答案:那就是国内有全球独一无二的高固定收益资金池。民众国际期货官网这篇民众国际期货将讨论这个资金池如何扭曲资本市场,以及消解这个资金池的影响。货币政策传导效率的奇异性
民众国际期货官网如果在一个金融体系内有一个庞大的高固定收益资金池,那么,货币政策的传导效率一定是存在很大问题的:民众国际期货官网M2的扩张不会迅速地转化为M1的扩张,相反,货币宽松会被截留一部分。民众国际期货官网如上图所示,这就好比,“股市+实体经济”同货币宽松之间存在一个“隐形的大坝”,民众国际期货M2增速还可以,但是,M1增速不给力、股市和经济也表现萎靡。民众国际期货官网这个“隐形大坝”严重阻碍了货币政策向下游的传导,M2和M1增速的剪刀差越来越大。民众国际期货官网于是,我们就有了上图的分类:民众国际期货官网1、奇异模式:存在特殊资金池扭曲,货币政策传导效率低;民众国际期货官网2、普通模式:不存在特殊资金池扭曲,货币政策传导效率正常;民众国际期货官网很长一段时间内,a股处于奇异模式,更早之前我们还有一块更大的资金池——刚兑的高收益理财。民众国际期货官网随着金融供给侧改革的推进,这个资金池逐步萎缩,目前,整个系统已经转变到临门一脚的阶段了。扭曲在货币供需曲线上的体现
民众国际期货官网站在货币供需曲线的角度上来看,这种扭曲主要体现为货币需求曲线的陡峭化:民众国际期货官网如上图所示,当货币需求曲线很陡峭时,货币宽松(ps:MS1移动至MS2)会更多地体现为长债利率的下行,即R1下行至R2(ps:有人称之为资金空转),较少地体现为M1增速的提高,即Q1升至Q2(ps:也可以映射为沪深300指数的上涨)。民众国际期货官网由于M1增速和cpi同比增速高度相关,所以,这个机制会系统性地制造低通胀:民众国际期货官网于是,我们就发现:1-高固定收益资金池、2-较大的M2和M1增速剪刀差、3-资金空转、4-低cpi增速和5-夏普比率极低的股市是一个不可分割的整体。民众国际期货官网那么,其他国家的股市有什么不同呢?他们没有特殊资金池的扭曲,货币需求曲线较为平坦,货币政策的转化效率较高。民众国际期货官网如上图所示,我们需要把其他国家的货币需求曲线逆时针旋转,在新的需求曲线下,货币宽松(ps:MS1移动至MS2)会更多地体现为M1增速的提高,即Q1升至Q2(ps:这些普通国家,会有普通的cpi增速),较少地体现为长债利率的下行,即R1下行至R2(ps:这些普通国家不会有那么多的资金空转)。民众国际期货官网于是,我们发现:1-无高固定收益资金池、2-较小的M2和M1增速剪刀差、3-低资金空转、4-正常cpi增速和5-正常夏普比率的股市也是一个不可分割的整体。从融资市到投资市
民众国际期货官网当特殊资金池存在时,政府投资会对民间投资有一定的挤出效应,这时候需要股市站出来股市支持实体经济,因此,融资市是一个不得已的选择。民众国际期货官网换言之,股市融资市也是高固定收益资金池的特殊映射。民众国际期货官网此外,很多人还搞错了小票集体高估值的核心原因,事实上,也是因为那个资金池。民众国际期货官网如果政府想要通过股市来支持实体经济,它只能容忍一些行为(ps:表现为劣币驱逐良币),让小票高估值,否则,IPO发不出去,民企更缺钱。民众国际期货官网最近,监管层有很多动作,譬如,要“严厉打击造假”,要“建设以投资者为本的资本市场”等等,很多投资者将信将疑。民众国际期货官网那么,怎么确认这是否是一次巨大的转向呢?还是要回归制度的本源:那个高固定收益的资金池到底在不在了?民众国际期货官网如果在,这就不是一个巨大转向,股市还要当那个剩余提供者;如果不在,那就是一个巨大转向,股市即将成为剩余索取者。民众国际期货官网那么,为什么说股市会成为剩余索取者呢?一个正常的系统一定要有一块夏普比率始终的高收益资产,否则,社保以及保险这类金融民众期货无法平衡资金的资产负债之间的息差。民众国际期货官网之前高固定收益的资金池承担了这个角色,相应的,它也是一个剩余索取者。民众国际期货官网随着特殊资金池退出历史舞台,a股的核心资产(ps:沪深300指数)不得不顶上去,角色也将从剩余提供者转变为剩余索取者。民众国际期货官网无论是社保,还是保险,他们的负债本质上是国家负债,一旦沪深300指数成为主要的高收益资产,它的夏普比率就变成极其重要的一个变量,无论是财政政策,还是货币政策,都会围绕这个主要的中轴去打。民众国际期货官网一旦高收益资产池的规模下降到某个阈值,从融资市切换到投资市,几乎成为一个必然。融资市相关的那些配套,也将成为历史,IPO排队的现象也会莫名其妙地消失了。结束语
民众国际期货官网近期,有两方面的现象在不断地向我们提示时代的变化,一个是政府管理层面密集地发声:民众国际期货官网1、引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现,及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,来更好地回报投资者;民众国际期货官网2、全力维护资本市场稳定运行。坚持稳中求进、以进促稳,把资本市场稳定运行放在更加突出的位置,着力稳市场、稳信心。大力提升上市公司质量和投资价值,构建中国特色上市公司估值体系。深化投资端改革,加大中长期资金入市力度,促进投融资动态平衡,不断增强股市内在稳定性。积极培育健康的资本市场民众期货官网化。民众国际期货官网另一方面,市场风格也发生了显著的变化:民众国际期货官网随着金融供给侧改革的推进,金融强国和中国特色现代金融体系的建设,a股的奇异性将逐步消失,那些诡异的现象将不复存在,旧的投资经验将不再适用。炒小炒烂的现象将大大降低,常识即将回归,价值投资也会回来的。民众国际期货官网ps:数据来自wind,图片来自网络