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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平/ 马戎（联系人）民众国际期货官网民众期货官网民众国际期货官网联储本次民众期货民众期货官网一方面强调经济不确定性，后续或将继续坚持“相机抉择”的政策原则，另一方面也给出了更加明确的政策反应函数，委员会高度关注“通胀可持续迈向2%”，后续核心通胀指标对政策及市场影响或阶段性增强。民众国际期货官网鲍威尔答民众国际期货问有什么关注点？民众国际期货官网第一，鲍威尔认为FOMC政策利率可能处于本轮周期的峰值，并不认为美联储可能会在3月份降息。这是美联储层面对市场降息预期的进一步指引和纠正。民众国际期货官网第二，鲍威尔计划3月份讨论资产负债表问题，认为本轮紧缩周期以来的缩表过程进展不错，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零才放慢缩表进程。这意味着联储进入QT Taper（缩表规模削减）的速度或比预期更快，后续可能对应美债期限溢价回落和美债利率下行。民众国际期货官网第三，关于通胀，鲍威尔指出，商品价格带动美国通胀显著地放缓，但目前通胀仍然高于2%这一既定目标。换言之，抗通胀尚未成功。民众国际期货官网第四，关于就业，鲍威尔关注经济“轶事”数据，并指出当前听到的轶事是“事情（经济活动）略微回升”，同时鲍威尔认为经济强劲不足为虑。民众国际期货官网我们判断，基于当前美国基本面表现和市场反应，2024年6月附近开启降息概率较大，全年或有3-4次降息。经济韧性偏强或继续延缓2024年通胀回落速度和降息节奏，短期内十年美债仍然可能在4.0%附近宽幅震荡。基于欧美经济表现，美元后续则可能仍然在100-105水平。民众国际期货官网不确定性在于1月非农与通胀数据对市场情绪的扰动，以及3月是否会进一步释放QT Taper信号，若Taper落地则十年美债有望显著回落。参考历史经验，Taper前美债利率波动可能进一步放大。民众国际期货官网我们预计，人民币汇率暂维持在7.1-7.2附近，则民众国际期货仍将对内外均衡保持一定关注。中美货币政策周期差收敛尚未落地，对国内货币政策操作空间影响有限。民众国际期货官网一方面，叠加防资金空转、政府债发行扰动，资金利率或仍将处于略高于OMO的水平上。民众国际期货官网另一方面，2月MLF降息可能性不高，2月单独调降LPR报价的概率相对较大。这个组合预计对于利率定价影响较小。民众国际期货官网债市怎么看？民众国际期货官网如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。但考虑到资金利率可能仍将处于略高于OMO的水平上，后续牛陡可能性不高。民众国际期货官网联储1月议息会议决定维持政策利率水平在5.25%-5.5%水平，2年期美债利率在会前大幅下行后震荡走平，10年期美债利率继续震荡回落，如何理解美债、美元后续走势？如何理解外围环境对国内债市的影响？我们做以下解读。民众国际期货官网1. 如何理解FOMC决议？民众国际期货官网2024年1月FOMC决议表述相比去年12月会议表述发生三点关注：民众国际期货官网第一，基本面评估方面，委员会认为经济活动一直在稳步扩张（solid pace），这一表述与2023年9月会议表述相近。新增就业、失业率、通胀表述与2023年12月会议基本一致。民众国际期货官网第二，风险评估方面，委员会认为就业和通胀目标之间失衡风险下降。但本次删除了2023年12月“家庭和企业金融和信贷条件收紧”、“银行体系健全而有弹性”相关表述，认为经济前景不确定（uncertain）。民众国际期货官网第三，民众期货民众期货官网基础方面，委员会从2023年12月强调紧缩政策的滞后效应，到强调“在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前”，降息是不合适的。民众国际期货官网综合来看，联储本次民众期货民众期货官网一方面强调经济不确定性，后续或将继续坚持“相机抉择”的政策原则，另一方面也给出了更加明确的政策反应函数，委员会高度关注“通胀可持续迈向2%”，后续核心通胀指标对政策及市场影响或阶段性增强。民众国际期货官网鲍威尔答民众国际期货问有什么关注点？民众国际期货官网第一，鲍威尔认为FOMC政策利率可能处于本轮周期的峰值，并不认为美联储可能会在3月份降息。这是美联储层面对市场降息预期的进一步指引和纠正。民众国际期货官网第二，鲍威尔计划3月份讨论资产负债表问题，认为本轮紧缩周期以来的缩表过程进展不错，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零才放慢缩表进程。这意味着联储进入QT Taper（缩表规模削减）的速度或比预期更快，后续可能对应美债期限溢价回落和美债利率下行。民众国际期货官网第三，关于通胀，鲍威尔指出，商品价格带动美国通胀显著地放缓，但目前通胀仍然高于2%这一既定目标。换言之，抗通胀尚未成功。民众国际期货官网第四，关于就业，鲍威尔关注经济“轶事”数据，并指出当前听到的轶事是“事情（经济活动）略微回升”，同时鲍威尔认为经济强劲不足为虑。民众国际期货官网联储什么时候降息？民众国际期货官网参考FedWatch Tool，目前市场定价联储5月降息，1月议息会议之前，Fed Watch工具显示市场认为5月降息概率上升。民众国际期货官网会前2年期美债大幅下挫约10BP，会后则震荡走平，短期内市场或仍定价5月降息。民众国际期货官网我们判断，基于当前美国基本面表现和市场反应，2024年6月前后开启降息概率较大，若通胀放缓不及预期、3月不降息，叠加大选年联储政策偏保守，则2024年全年降息概率或者幅度有可能进一步调低。民众国际期货官网2.后续美债怎么看？民众国际期货官网首先，可以观察到，2024年降息预期直接影响美债利率走势。民众国际期货官网影响降息进程的关键则是美国经济韧性。民众国际期货官网从经济数据来看，美国2023年四季度经济韧性超预期，与此同时核心通胀回落放缓，不排除后续通胀走平、较长时间维持2%以上的可能性。民众国际期货官网民众国际期货官网观察美国高频信贷数据表现，2023年10月以来市场验证加息终点，美债利率回落，工商业贷款阶段性走强，近期虽有回落但仍有不确定性；与此同时，地产MBS及房地产贷款环比仍为正。经济韧性偏强或继续延缓2024年通胀回落速度和降息节奏。民众国际期货官网我们判断，短期内十年美债仍然可能在4.0%附近宽幅震荡，不确定性在于1月非农与通胀数据对市场情绪的扰动，以及3月是否会进一步释放QT Taper信号，若Taper落地则十年美债有望显著回落。参考历史经验，Taper前美债利率波动可能进一步放大。民众国际期货官网3. 美元怎么看？民众国际期货官网至于美元，参考美债维持震荡的格局，以及美国经济仍有韧性，美元指数后续可能仍然在100-105水平。民众国际期货官网观察欧元区经济表现，2023年12月M1同比-8.48%，考虑到欧元区M1同比一般领先GDP约三个季度，欧元区后续进入衰退概率较高，则即使美国经济和美债利率相对回落，美元指数仍然可能偏强。民众国际期货官网民众国际期货官网4.议息会议后，国内债市与流动性怎么看？民众国际期货官网对于国内债市和资金面，关键在于货币政策立场。民众国际期货官网民众国际期货官网参考1月24日发布会潘功胜行长表述，民众国际期货坚持以我为主，兼顾内外均衡：民众国际期货官网“美联储货币政策转向对中国货币政策会产生什么影响？中国的货币政策始终坚持以我为主，同时兼顾内外均衡。2023年，面对发达经济体货币政策的外溢影响，人民银行立足国内经济发展，两次下调了政策利率，两次下调了存款准备金率，保持了市场流动性的合理充裕，优化信贷结构，有力支持了实体经济。同时，人民银行、外汇局以外汇市场供求为基础，通过宏观审慎管理等措施稳定市场预期。总体而言，人民币汇率在复杂的形势下保持了基本稳定。民众国际期货官网总的看，2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。”民众国际期货官网“市场对美联储货币政策的转向以及美元升值动能减弱，我想这一点应该是市场比较普遍的共识。中美货币政策周期的错位有望得到改善，这将推动中美利差趋于收敛，有助于人民币汇率和跨境资金流动更加趋于稳定和平衡。”民众国际期货官网内外均衡怎么看？民众国际期货官网联储修正市场降息预期，结合美国经济韧性和通胀不确定性，叠加大选年联储政策本身偏保守，后续政策转向降息或偏缓。民众国际期货官网更重要的是，人民币汇率，关键在内不在外，核心要关注国内稳增长政策能否持续提振市场信心和预期。民众国际期货官网结合当前宏观图景，我们预计人民币汇率暂维持在7.1-7.2附近，则民众国际期货仍将对内外均衡保持一定关注。民众国际期货官网2月会降息吗？民众国际期货官网结合此前判断，我们预计2月MLF降息可能性不高，2月单独调降LPR报价的概率相对较大。这个组合预计对于利率定价影响较小。民众国际期货官网资金面怎么看？民众国际期货官网内外均衡考量仍在，美联储降息延缓，美元高位震荡，则中美货币政策周期差收敛尚未落地，对国内货币政策操作空间帮助有限。民众国际期货官网同时，民众国际期货仍然关注资金空转，要求“防止资金淤积，引导金融民众期货加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行”，因此资金利率预计仍然有下限，不会过分宽松。民众国际期货官网此外关注春节后政府债发行提速或有阶段性扰动。民众国际期货官网结果上，预计资金利率仍将处于略高于OMO的水平上。民众国际期货官网债市怎么看？民众国际期货官网如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。但考虑到资金利率可能仍将处于略高于OMO的水平上，后续牛陡可能性不高。免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
