民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬民众国际期货官网核 心 观 点民众国际期货官网公募民众国际期货转债配置：公募整体减持转债，固收+民众国际期货转债仓位被动提升民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网2023年Q4转债持仓市值、份额、仓位均明显减少，公募民众国际期货减仓转债态势较明显。从一级分类看，债基Q4减持转债仓位下降，混基转债仓位提升。Q4固收+民众国际期货和持仓转债均缩量，其中偏债混合民众国际期货、二级债基转债持仓比例提升，转债民众国际期货持仓下滑2.1pct。一级债基、偏股混合和灵活配置民众国际期货的转债仓位均较少，整体仓位变化不大。持有转债规模较大的前30只二级债基多数民众国际期货收益率不及Q3，仅一只民众国际期货实现正收益。民众国际期货官网转债民众国际期货转债配置：民众国际期货规模及转债仓位同步下降，Q4赚钱效应较差民众国际期货官网转债民众国际期货杠杆率略有提升，但民众国际期货总值仍大幅下滑，持有转债市值下滑快于民众国际期货总值，转债持仓也同步下降。多数转债民众国际期货收益率跑赢深证和上证指数，不及民众期货转债指数，仅两只转债民众国际期货实现正收益。转债民众国际期货整体业绩表现不及三季度。民众国际期货官网配置上，2023年Q4转债民众国际期货加仓农林牧渔、电子、有色和化工等板块转债，新持纺服行业，电力及公共事业、银行行业减持较多。在转债民众国际期货2023年Q4重仓转债当中，共23只个券的转债民众国际期货持有规模超过1亿元，其中银行类标的共7只，其他个券主要分布在电力及公用事业、农林牧渔、交运和有色等行业中。民众国际期货官网民众国际期货官网公募民众国际期货个券配置：增配化工、电新和机械行业等转债，减配银行、公用事业和非银民众国际期货官网近三季度内发行的次新券配置方面，持有民众国际期货家数超百家的包括晶能、恒邦、道氏02、百洋、神码。从公募民众国际期货所持转债的行业分布看，2023年Q4公募持有转债市值前三行业为银行、基础化工和电子，Q4末公募持有转债市值较2023年Q3末增长规模前三行业为基础化工、电力设备及新能源和机械，减持规模前三行业为银行、电力及公用事业和非银。在2023年Q4公募民众国际期货持仓比例较高的前30个转债中，13只为偏股转债，17只为平衡型转债，无偏债转债。民众国际期货官网民众国际期货官网小结民众国际期货官网公募民众国际期货持有转债份额、仓位、市值均明显下降，其民众期货基转债份额减持幅度相对混基更大。从固收+民众国际期货角度看，民众国际期货总额缩减，持仓转债市值缩减幅度较总额更大，仓位被动提升，其中仅偏债混合民众国际期货转债份额有所增加，其余均大幅下降。持有转债较多的前30只二级债基Q4收益率多数环比下滑，其中仅一只民众国际期货兴业收益增强实现正收益，Q4赚钱效应较差。民众国际期货官网转债民众国际期货规模与持仓转债市值同步下滑，Q4业绩多数不如Q3。从行业配置角度看，转债民众国际期货与公募整体均大幅减持银行、公共事业板块转债，增持化工、电子、机械等板块转债，在电新、非银、农林牧渔等板块略有分歧。公募持仓占比较高的转债多为偏股和平衡型转债。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：稳增长效果不及预期；流动性超预期收紧；汇率变动超预期；部分行业景气度修复不及预期。民众国际期货官网民众国际期货官网1. 公 募 基 金 转 债 配 置：公募整体减持转债，固收+民众国际期货转债仓位被动提升民众国际期货官网公募民众国际期货持有转债市值、份额、转债仓位均有明显减少民众国际期货官网公募民众国际期货持有转债市值由2023年Q3的3306.15亿元下降至Q4的3130.2亿元，环比下降5.3%；Q4持有转债份额合计1962.3亿份，环比下滑8.1%；Q4转债仓位合计占比2.1%，环比减少0.2pct；Q4持有转债占已发行转债市值的32.0%，比2023年Q3减少0.3 pct。Q4转债持仓市值、份额、仓位均明显减少，公募民众国际期货减仓转债态势较明显。民众国际期货官网民众国际期货官网一级分类看，债基和混基的转债持有份额均有所下降。2023年四季度债基持有转债1547.8亿份，环比降9.8%；混基持有转债414.5亿份，环比降0.8%，相对变动不大。从转债仓位（持有转债金额/民众国际期货总值）看，债基Q4减持转债仓位下降，混基转债仓位提升。2023年四季度末债基转债仓位2.3%，环比下降0.3pct。混基转债市值逆势提升，转债仓位环比上升0.2pct 至1.5%。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网具体从二级分类看，各类型固收＋民众国际期货整体份额缩量，转债持仓表现分化。固收+民众国际期货份额由2023年Q3的50232.4亿份降至Q4的47262.8亿份，环比下降5.9%，所有类型固收+民众国际期货份额均环比下降，其中二级债基环比降幅最大为13.2%，可转债民众国际期货和偏债混合份额分别环比下降10.8%和9.1%，规模最大的偏股混合民众国际期货份额减少2.7%。除偏债混合外，二级债基、一级债基、偏股混合民众国际期货、灵活配置民众国际期货和可转债民众国际期货持有转债份额大幅下降。2023年四季度末，偏债混合民众国际期货持有转债份额268.3亿份，较上季度末增加5.7亿份，环比增加2.2%；二级债基持有转债份额最多，为962.0亿份，环比减少8.3%;一级债基持有份额334.7亿份，环比减少12.0%；偏股混合持有份额30.1亿份，环比减少13.8%；灵活配置民众国际期货持有转债份额94.77亿份，环比下降3.7%；可转债民众国际期货244.8亿份，环比减少12.9%。民众国际期货官网从转债仓位看，固收+民众国际期货的转债仓位有所拉升，Q3转债仓位较Q2提升0.5pct，Q4转债仓位提升0.1pct至5.3%。偏股混合和二级债基转债仓位增幅相对较大，可转债民众国际期货转债仓位有所下降，其余种类转债仓位波动较小。具体来讲：偏债混合民众国际期货转债仓位环比Q3增长0.9%至8.2%，二级债基转债仓位14.1%，增长0.5%；可转债民众国际期货降低2.1pct至74.2%；一级债基、灵活配置民众国际期货、偏股混合民众国际期货转债仓位分别为6.6%、1.5%和0.2%，相对上个季度变化较小。民众国际期货官网总体来看，Q4固收+民众国际期货规模和持仓转债市值均缩量，转债份额下滑幅度（-8.2%）大于民众国际期货份额（-5.9%），但转债持仓市值表现（-5.4%）相对好于民众国际期货总值（-7.3%），因此转债持仓被动提升，其中偏债混合民众国际期货份额大幅下降，转债市值逆势小幅拉升，持仓比例有所提高，二级债基总值下滑幅度快于转债持仓市值，持仓比例被动提升，转债民众国际期货的转债持仓市值下滑快于民众国际期货总值，持仓下滑2.1pct。一级债基、偏股混合和灵活配置民众国际期货的转债仓位均较少，整体仓位变化不大。民众国际期货官网民众国际期货官网持有转债规模较大的前30只二级债基多数Q4收益率不及Q3，其中仅一只民众国际期货实现正收益民众国际期货官网从2023年四季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2023年三季度的1068.4亿元环比下降7.7%至986.0亿元，有9只民众国际期货持有转债规模增加；资产总值由4252.2亿元下降13.4%至3682.4亿元；平均仓位环比上升3.1pct至38.7%，其中24只民众国际期货仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为易方达稳健收益，2023年Q4转债持有规模环比下降2.6%至137.1亿元，仓位增加2.4pct至19.0%。民众国际期货官网上述30只民众国际期货中2023年Q4录得正收益的仅有1只，2023年Q3上述民众国际期货录得正收益数量为12只，7只民众国际期货Q4收益率表现优于Q3，多数民众国际期货收益率不及Q3。具体来看，上述民众国际期货2023年Q4收益率中位数-1.4%，绝大多数民众国际期货收益在-4%-0%之间，有2只民众国际期货回撤超过4%。上述唯一一只收益率为正的民众国际期货为兴业收益增强，2023年四季度末持有转债市值为40.1亿，较2023年三季度末增长12.0%，仓位42.5%，较2023年三季度末增加10.4pct；其余负收益民众国际期货2023年四季度末持有转债平均市值32.6亿元，环比下降8.4%，平均仓位38.6%，较2023年三季度末增长2.9pct，平均收益率-1.8%，较2023Q3下降1.2pct。总结来说，2023年Q4转债持有量较大的二级债基收益多数不及上个季度表现，仅一只民众国际期货实现正收益，赚钱效应较差，民众国际期货规模缩量幅度高于转债缩量，转债仓位被动提高。民众国际期货官网2. 债 转 债 基 金 转 债 配 置： 民众国际期货规模及转债仓位同步下降，Q4赚钱效应较差转债民众国际期货资产总值与转债市值同步下滑，转债仓位略减少
民众国际期货官网截至2023年四季度末，未清盘或者未解散转债民众国际期货合计38只，合计持有转债市值为416.6亿元，比2023年三季度末环比下降13.8%；资产总值为561.5亿元，环比下降11.4%；平均转债仓位（转债市值/资产总值）为74.2%变化不大，较三季度环比减少0.1pct。民众国际期货官网具体看持有转债市值变化，38只转债民众国际期货所持转债市值变动的中位数为-13.0%，多数民众国际期货所持转债市值负增长，其中银华可转债、国泰可转债、中欧可转债、长信可转债和财通可转债环比降幅超30%，长江可转债、中银转债增强和天治可转债增强持有转债市值环比增幅超过30%。转债仓位方面，38只转债民众国际期货当中17只仓位增长，仓位变动的中位数为-0.3pct。杠杆率方面，2023年四季度末转债民众国际期货总体杠杆率（资产总值/资产净值）121.5%，环比增长3.4pct；份额方面，转债民众国际期货持有转债份额环比下降12.9%至244.7亿元；仓位方面，转债民众国际期货的整体转债仓位由76.3%降至74.2%。总体而言，转债民众国际期货杠杆率虽略有提升，但民众国际期货总值仍大幅下滑，持有转债市值下滑快于民众国际期货总值，转债持仓也同步下降。
民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网转债民众国际期货业绩多数表现不及三季度，少数跑赢转债指数民众国际期货官网多数转债民众国际期货收益率跑赢深证和上证指数，不及民众期货转债指数，仅两只转债民众国际期货实现正收益。与主流指数对比，2023年Q3-Q4深证成指跌5.8%、上证指数跌4.4%、民众期货转债跌3.2%，转债民众国际期货跑赢上述三大指数的比例分别为89.5%（34/38）、76.3%（29/38）和39.5%（15/38），仅两只可转债民众国际期货实现正收益，其中上银可转债精选（1.8%）全可转债民众国际期货业绩第一。转债民众国际期货整体业绩表现不及三季度。2023年Q4业绩前10 的可转债中，华商转债精选、华商可转债、创金合信转债精选和富国可转债较上季度有所下滑。转债民众国际期货季度收益中位数由2023Q3的-3.3 %降至Q4的-3.5%。转债民众国际期货中有14只Q4收益率优于Q3，剩下24只业绩表现均不及三季度。民众国际期货官网2023年Q4转债民众国际期货加仓农林牧渔、电子、有色和化工等板块转债，新持纺服行业，电力及公共事业、银行行业减持较多民众国际期货官网民众国际期货官网2023年Q4转债民众国际期货前五大重仓券中共有75只转债/交债出现，其中45只转债也出现在2023年Q3前五持仓内，另外30只未曾出现在Q4前五重仓券的标的中。旧标的中有17只转债民众国际期货持有规模增长，遭减持的有28个标的。与2023年三季度末相比，民众期货增持农林牧渔转债或可交债规模最大，近5亿元，主要增持标的包括温氏转债（1.1亿→5.5亿，下同）、牧原转债（3.0→4.0），另外电子、有色、基础化工等板块相对增持规模较多。Q4转债民众国际期货主要减持电力及公用事业（37.3→23.2）、银行（31.3→21.3）转债或可交债，电力及公用事业主要减持标的包括G三峡EB1（25.5→16.2）、燃23转债（1.5→0.0），银行包括中信转债（6.9→2.8）、南银转债（3.2→0.3）。相比三季度末，新增纺服行业转债（海澜）在转债民众国际期货前五大重仓券中。民众国际期货官网在转债民众国际期货2023年Q4重仓转债当中，共23只个券的转债民众国际期货持有规模超过1亿元，其中银行类标的共7只，其他个券主要分布在电力及公用事业（3只）、农林牧渔（2只）、交运（2只）和有色（2只）等行业中。其中仅5只个券2023年Q4收益率为正，G三峡EB1（4.9%）涨幅最高；17只录得收益率为负，成银（-9.9%）、烽火（-9.5%）跌幅靠前。持有家数超过5家的重仓券包括温氏、大秦、G三峡EB1、南航、兴业、川投（退市）、浦发。民众国际期货官网2023年Q4跑赢民众期货转债指数的转债民众国际期货共15只，其前五大持仓包括21只转债，其中持有规模高于1亿元的标的有12只，合计14.4亿元，占比52.7%。奕瑞（20.9%）、力诺（13.0%）涨幅居前；龙净（-13.3%）、欧22（-12.1%）跌幅居前。从持有家数来看， 兴业、大秦持有家数较多为3家。行业分布方面，这些业绩表现较好的转债民众国际期货在银行、电力设备及新能源、电力及公用事业、机械等板块具有一定配置。民众国际期货官网民众国际期货官网3. 公 募 基 金 个 券 配 置：增配化工、电新和机械行业等转债，减配银行、公用事业和非银民众国际期货官网近三季度内发行的次新券配置方面，持有民众国际期货家数超百家的包括晶能、恒邦、道氏02、百洋、神码等。其中晶能持有家数（234）最高，民众国际期货持有占比15.8%，为唯一持有市值超过10亿元的次新券；百洋为唯一民众国际期货持有数量占存量比超过50%的次新券，持有占比62.7%
民众国际期货官网民众国际期货官网从公募民众国际期货所持转债的行业分布看，2023年Q4公募持有转债市值前三行业为银行、基础化工和电子，Q4末公募持有转债市值较2023年Q3末增长规模前三行业为基础化工（222.2亿元→244.0亿元，后同）、电力设备及新能源（162.0→178.2）和机械（111.2→122.1），减持规模前三行业为银行（825.5→757.9）、电力及公用事业（123.9→102.7）和非银（145.9→132.6）。增持比例超过15%的行业为家电（13.2→16.1），减持比例超15%行业有消费者服务（0.009→0.000）、传媒（7.4→5.1）和电力及公用事业（123.9→102.7）。在2023年Q4公募民众国际期货持仓比例较高的前30个转债中，13只为偏股转债，17只为平衡型转债，无偏债转债。民众国际期货官网4.小结民众国际期货官网公募民众国际期货持有转债份额、仓位、市值均明显下降，其民众期货基转债份额减持幅度相对混基更大。从固收+民众国际期货角度看，民众国际期货总额缩减，持仓转债市值缩减幅度较总额更大，仓位被动提升，其中仅偏债混合民众国际期货转债份额有所增加，其余均大幅下降。持有转债较多的前30只二级债基Q4收益率多数环比下滑，其中仅一只民众国际期货兴业收益增强实现正收益，Q4赚钱效应较差。民众国际期货官网转债民众国际期货规模与持仓转债市值同步下滑，Q4业绩多数不如Q3。从行业配置角度看，转债民众国际期货与公募整体均大幅减持银行、公共事业板块转债，增持化工、电子、机械等板块转债，在电新、非银、农林牧渔等板块略有分歧。公募持仓占比较高的转债多为偏股和平衡型转债。民众国际期货官网
