2024年一季度信用债融资动态速递|融资_民众期货

来源：民众国际期货作者：民众期货日期：2024-04-16

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民众国际期货官网融资是基本面、市场面及预期等因素的综合反映，多维度监测和分析信用债融资动态对于信用债投资和信用风险预判有重要意义。基于此背景，我们系统梳理了6,000余家信用债主体2016年至今的信用民众国际期货发行、到期、净融资和利差数据，在此基础上搭建了融资数据库，形成宏观维度（对货币和信用的观察）以及中观维度（区域+行业的净融资、到期、利差）的数据体系，并撰写了《季度信用债融资动态速递》，发布基于数据角度的信用债市场动态解读。

民众国际期货官网本期民众期货速览：

民众国际期货官网1、2024Q1资金利率小幅下行，资金面波动性有所收敛，流动性保持合理均衡。2024Q1社融总量仍处于相对高位，均衡投放要求以及高基数影响下信贷增量放缓。

民众国际期货官网2、超预期降准降息，叠加信用债供给偏紧，2024Q1各等级信用利差呈持续压缩趋势，尤其中低等级信用债压缩幅度更大，等级利差亦呈下行趋势，市场风险偏好有所上升。

民众国际期货官网3、2024Q1公用事业、消费、建筑、周期行业融资同比及环比均改善，地产行业融资转为小幅净流入，城投债净融资环比改善但同比明显弱化；（类）城投整体净流入规模有所回升，云南、广东、甘肃等省份净融资改善，其中云南融资同比转为净流入。

民众国际期货官网4、2024Q1各等级城投债信用利差不同程度下降，其中高等级城投债中云南、吉林、贵州信用利差下降明显，城投债区域利差分化趋于收敛。产业债利差以下行为主，房地产利差维持历史高位但环比有较显著改善，建筑、消费、周期、制造业、公用事业行业利差均有所收窄。

民众国际期货官网5、2024Q2城投到期规模小幅下降，产业类到期规模有所分化。从集中到期压力来看，城投债到期高峰主要集中在2024Q2和2024Q3，城投债中天津、云南、青海城投债未来一年内到期行权规模占比超过50%；产业债中周期及制造业集中到期比重仍较高。

一、宏观货币-信用观察

货币端

民众国际期货官网2024Q1资金利率小幅下行，流动性保持合理均衡。2024Q1受信贷投放以及政府债发行节奏趋缓影响，市场流动性相对宽裕，货币市场利率环比小幅下行，资金面波动性有所收敛，DR007与R007均值分别环比下行6.0BP和26.8BP，银行与非银的流动性分层现象有所缓解，R007与DR007差值收敛20.8BP。从民众国际期货操作来看，逆回购操作利率维持不变，同时为平稳市场波动，通过超额续作MLF、PSL以及降准、降LPR等方式呵护市场流动性，维持资金面合理均衡和市场预期平稳。

信用端

民众国际期货官网1、社融表现

民众国际期货官网2024Q1社融增量同比趋弱，但总量仍处于相对高位，均衡投放要求以及高基数影响下信贷增量放缓。1-3月累计新增社融12.93万亿，处于历史次高水平，但由于去年同期高基数影响，社融增量同比少增1.61万亿。民众国际期货引导信贷均衡投放、平滑投放节奏，1-3月新增信贷融资同比下降1.58万亿元，同期政府债发行节奏放缓，政府债净融资同比少增0.47万亿。分部门来看，居民端信贷需求仍偏弱，1-3月居民信贷融资同比少增0.38万亿元，其中短期信贷和中长期信贷分别同比少增0.20万亿和0.48万亿元，反映居民消费倾向不足以及地产销售仍偏弱；政府民众国际期货发行节奏放缓，1-3月政府部门新增融资同比少增0.47万亿；企业端信贷融资增量同比下滑0.68万亿，信贷均衡投放要求以及高基数影响下信贷增量放缓，同时票据融资同比少增0.52万亿、民众国际期货融资同比多增0.25万亿，反映票据冲量行为明显减少且低利率下民众国际期货融资需求上升。

民众国际期货官网2、信用利差与等级利差

民众国际期货官网2024Q1信用利差与等级利差进一步压缩，中低等级信用利差下行幅度较大，风险偏好有所上升。2024Q1宏观经济弱复苏以及超预期降准降息，叠加信用债供给偏紧，各等级信用利差均呈现持续压缩趋势，尤其中低等级信用债压缩幅度更大。整体看，2024Q1AAA、AA+、AA3年期信用利差均值环比下降6.2BP、13.8BP和20.1BP，中低等级信用利差下行幅度较大。等级利差方面，伴随中低等级信用债收益率下行，2024Q1中低等级的等级利差有所压缩，AA-、AA与AA+等级利差分别较年初下降35.6BP、13.9BP和7.7BP，市场风险偏好有所上升。

二、中观（行业和区域）民众国际期货市场融资动态

净融资

民众国际期货官网1、信用债 1

民众国际期货官网2024Q1公用事业、消费、建筑、周期行业融资同比及环比均改善，地产行业融资环比转为小幅净流入，城投债净融资环比改善但同比明显弱化。2024Q1公用事业、消费、建筑、周期行业融资均有较显著改善，其中公用事业各板块除公路港口环比小幅下降以外，均有不同程度改善；周期行业融资转为净流入，其中钢铁、有色板块环比有较大改善，但化工板块净流出规模环比升高；贸易和食品饮料板块净融资回升拉动消费行业融资大幅改善；地产一季度转为小幅净流入，融资边际改善；制造业转为净流入状态，主要受益于机械制造融资回升。城投债方面，2024Q1城投债净融资749亿元，同比大幅下滑4,607亿元，环比增长1,818亿元。

民众国际期货官网2、（类）城投债2

民众国际期货官网（1）区域净融资同比持续收缩，环比有所回升。2024Q1（类）城投整体净流入规模环比有所回升。与去年同期相比，净融资改善的省份有云南、广东、甘肃等，主要系省级、市级平台净融资增加，其中云南融资同比（类）城投债3由净流出转为净流入，一揽子化债政策支持下，弱区域城投风险偏好以及再融资不同程度改善。净融资同比下降较多的省份有浙江、江苏、湖北、天津等，其中天津转为净流出状态，结合其利差下降趋势，预计主要系一揽子化债政策效果显现，对民众国际期货偿还形成一定支持。

民众国际期货官网（2）（类）城投各层级净流入规模整体加大。2024Q1，省级平台中河南、四川和陕西等同比净融资增加，湖北、天津和广西等净融资有所下降。下沉层级来看，市级层面常德、镇江等市同比转为净流出状态，同时济南、临沂等市净融资同比下滑明显，昆明、兰州、柳州等市级净融资同比有所改善；另外区县平台净融资继续同比收缩，净融资收缩明显的区县平台包括杭州、泉州、郑州等地。

信用利差4走势

民众国际期货官网各等级城投债信用利差不同程度下降，产业债信用利差以下行为主。2024Q1城投债各等级信用利差呈现不同程度下降，具体来看，AAA、AA+、AA等级城投债信用利差分别较2023Q4末下降约6BP、24BP、44BP。产业债利差以下行为主，从大类行业来看，房地产利差维持历史高位但环比较显著改善，建筑、消费、周期、制造业、公用事业行业利差均有所收窄；细分行业来看，房地产利差收窄幅度较大；此外化工、酒店旅游、建筑、零售、农林牧渔等行业利差收窄超过20BP。

民众国际期货官网城投债区域利差分化趋于收敛，中低等级利差降幅较高。2024Q1各等级城投债利差以下行为主，AAA等级城投债中云南、吉林、贵州信用利差下降超过60BP；中低级城投债中，青海、云南、贵州、广西等省份利差下行幅度超过100BP，其他省份利差也有不同程度下行，城投债区域利差分化趋于收敛。

民众国际期货到期压力5

民众国际期货官网2024Q2城投到期规模小幅下降，产业类到期规模有所分化。2024Q2，城投到期规模环比小幅下降，产业债中消费、公用事业到期规模小幅上升，周期、制造业及房地产行业到期规模基本持平，周期及制造业行业民众国际期货一年内行权/到期规模占比较高。细分行业来看，未来到期集中在城投、电力、房地产、公路港口等行业，其中机械制造、化工、医药、零售、民众期货官网化传媒行业一年内行权/到期占比超过50%。

民众国际期货官网城投区域到期压力分化。分季度来看，未来一年城投债到期高峰主要集中在2024Q2和2024Q3，其中浙江、湖南、河南等区域2024Q2到期规模环比上升较快，天津、云南、青海城投债未来一年内到期行权规模占比超过50%，其中云南从上年四季度以来净融资持续净流入，且利差大幅收窄，再融资情况有较显著改善，后续将继续关注融资修复持续性。

民众国际期货官网标注

民众国际期货官网1行业分类及行政层级为民众期货口径，非监管审核口径。数据统计截至日期为2024年3月31日。

民众国际期货官网2类城投包括水务燃气、国资、公路港口、航空等。

民众国际期货官网3类城投包括水务燃气、国资、公路港口、航空等。

民众国际期货官网4信用利差以同期限的国开债收益率为基准计算。

民众国际期货官网5民众国际期货到期压力统计口径为公司债、企业债、政府支持民众期货债、交易商协会债务融资工具（不含ABN）到期（含行权）规模。

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