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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬/宋雪涛/刘晨明/吴先兴/周颖婕民众国际期货官网民众期货民众期货官网民众国际期货官网宏观宋雪涛：疫后复苏进入第三阶段？民众国际期货官网策略刘晨明：对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）民众国际期货官网固收孙彬彬：6月宏观数据怎么看？民众国际期货官网金工吴先兴：仍可保持积极民众国际期货官网非银周颖婕：中报业绩有望向好助推非银七月行情民众国际期货官网1. 宏观：疫后复苏进入第三阶段？民众国际期货官网今年经济既是转型中的复苏，也是疫后复苏。民众国际期货官网进入3季度，经济是否进入疫后复苏的第三阶段，即环比增速在2季度明显放缓之后能否重新向上，对于市场情绪和基本面定价而言至关重要。民众国际期货官网第一是6月的PMI数据表明，环比增速重新向上的拐点或已临近。民众国际期货官网第二是6月部分高频数据也表明国内部分行业产需开始企稳。民众国际期货官网第三是除“补偿性”消费导致的透支效应逐渐减弱外，“政策底”的到来以及库存周期见底或会成为后续经济见底回升的重要动力。民众国际期货官网最后，我们继续强调出口或依然是今年经济复苏的重要驱动力。民众国际期货官网2. 策略：对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）民众国际期货官网第一，混合偏股型民众国际期货指数月线4连阴之后，6月初万得300非金融股债收益差再度向下触及-2X标准差，当前仍在底部徘徊，表明市场对经济已反映足够多的悲观预期，下跌空间有限，当前位置可以适当乐观。民众国际期货官网第二，触及-2X之后是反弹、反转还是低位震荡，取决于后续宏观基本面的修复情况。总量层面，今年不具备4万亿这样大级别刺激政策，也不具备全球经济共振向上的条件，对应A股ROE触底、但很难开启新一轮上行周期。民众国际期货官网第三，总量经济强相关的白酒、股份行、港股互联网等板块尚不具备β机会。好在市场对经济已反映足够多的悲观预期，可以在总量经济强相关板块中，寻找行业格局能带来α的方向，如电解铝、空调、保险等。民众国际期货官网第四，类似于13年和19年，今年的宏观关键词是“中美共振去库”。市场机会更多在于技术、事件、政策驱动带来的主题行情。民众国际期货官网3. 固收：6月宏观数据怎么看？民众国际期货官网季末效应叠加基数影响，我们预计6月经济数据有所回升，二季度GDP读数尚可。民众国际期货官网我们预计二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定资产投资累计同比约3.1%，6月社会消费品零售总额同比约3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。民众国际期货官网我们预计6月出口同比-11.9%，进口同比-4.2%。民众国际期货官网虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。民众国际期货官网现实在于，增量政策目前总体节奏和力度较为温和。6月票据利率显著走低，我们预计6月新增信贷2.2万亿，新增社融3.2万亿，M2同比11.1%。民众国际期货官网展望后市，二季度读数可能还无法进一步让增量政策提速加量。7月债市总体依然是胜率偏多的状态。在增量政策以外，需要注意的是汇率影响下的资金面。民众国际期货官网4. 金工：仍可保持积极民众国际期货官网6月25日周报认为：“无论是从中期布局，还是区间震荡，都处于历史相对底部区域，建议在缩量调整中分批布局，耐心等待收获期。”上周wind全A周上涨0.36%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000上涨0.97%，中盘股民众期货500上涨0.13%，沪深300下跌0.56%，上证50下跌1.07%；上周中信一级行业中，纺织服装和机械领涨，纺织上涨4.66%；计算机和消费者服务表现最差，计算机下跌7.01%。上周成交活跃度上，电力和煤炭板块资金流入明显。民众国际期货官网从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离变化不大，最新数据显示20日线收于4939点，120日线收于5058点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-2.33%变化至-2.35%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局。民众国际期货官网市场处于震荡格局，核心的观测的指标为市场风险偏好的度量。对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，汇率或是当前最为重要的宏观变量之一，对市场的风险偏好形成较大的压力，但除汇率外，当前属于宏观风险事件的空窗期，一旦汇率压力减轻，市场有望快速提升风险偏好；技术面上，上上周二（6月20日）出现明显缩量，随后市场开启反弹，和我们的缩量布局信号较为一致，当前成交仍未突破万亿，显示后续仍有反弹动力；估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，中期视角估值处于低位，短期成交仍未放大，汇率若能稳定，当前仍是积极可为期。民众国际期货官网配置方向上，我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。主题方面，TMT板块方面，除通信指数外，其他细分指数的趋势走势均有破坏。同时市场关注度较高的中特估板块中银行的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。民众国际期货官网从估值指标来看，wind全A指数PE位于30分位点附近，属于中等偏低水平，PB位于10分位点附近，属于较低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。民众国际期货官网择时体系信号显示，均线距离-2.35%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，汇率或是当前最为重要的宏观变量之一，对市场的风险偏好形成较大的压力，但除汇率外，当前属于宏观风险事件的空窗期，一旦汇率压力减轻，市场有望快速提升风险偏好；技术面上，上上周二（6月20日）出现明显缩量，随后市场开启反弹，和我们的缩量布局信号较为一致，当前成交仍未突破万亿，显示后续仍有反弹动力；估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，中期视角估值处于低位，短期成交仍未放大，汇率若能稳定，当前仍是积极可为期。我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。民众国际期货官网主题方面，TMT板块方面，除通信指数外，其他细分指数的趋势走势均有所破坏。同时市场关注度较高的中特估板块中银行的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。民众国际期货官网5. 非银：中报业绩有望向好助推非银七月行情民众国际期货官网上周非银板块企稳反弹，中报季对于业绩的关注将会提升。上周券商指数-0.3%，保险指数-0.7%。券商和保险板块上周的修复更多民众国际期货民众期货官网于对于基本面较为悲观预期的修复，此外中报季临近，保险业绩有望向好将会成为行情的主要推手。民众国际期货官网保险板块：中报业绩有望向好，未如期停售推动业绩预期进一步改善。3.5%定价利率的产品并未在630如期停售，我们认为停售时间的推迟将带来两大影响。第一，23年业绩的增长或将会进一步超出预期。第二，23全年业绩的快速达成或将有助于险企更早进行明年的规划和筹备，24年开门红或将超预期，24全年业绩压力或将会降低。此外，顺周期的beta将成为板块行情的主要推升动力。我们强调此轮保险行情不仅有alpha，更有beta的推力。未来主要的预期差将会产生于资产端，资产质量的改善和评估价值的可信度均存在超预期可能。民众国际期货官网券商板块：beta渐起，行情将分两阶段演绎。今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。第一阶段是预期阶段，行情的主要推力在于经济周期底部反转的博弈，市场对于具有一定强度的财政乃至货币政策存在预期，这是催化券商上涨的动力。第二阶段是印证阶段，当市场确认经济反转底部已现之时，板块将以顺周期逻辑开启行情，而这一底部确认的信号可以从宏观数据上确认。我们建议券商板块仍以左侧事先布局的策略为主，选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。民众国际期货官网个股层面，建议关注：保险方面，建议关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。券商方面，建议关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。
