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国债期货:资金面宽松依旧,6月信贷高于预期

来源:民众国际期货   作者:民众期货   

  【市场表现】

  国债期货多数收涨,30年期主力合约涨0.13%,10年期主力合约涨0.08%,5年期主力合约涨0.03%,2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率多数小幅下行,截至发稿,10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行0.11bp,10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行0.4bp,5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行0.1bp。

  【资金面】

  公开市场方面,民众国际期货公开市场开展20亿元7天期逆回购操作,中标利率1.9%。当日20亿元逆回购到期,完全对冲到期量。资金面方面,银行间周二资金面偏宽局面依旧,主要回购利率低位微涨。月度缴税未至,实体经济总体疲弱背景下,宽松的流动性预期依旧高涨,令加杠杆热情难消退,质押式回购总成交量再度逼近历史高位。长期资金方面,全国和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.30%,较上一交易日小幅上行1bp左右。

  【基本面】

  中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元,同比多增2.02万亿元;新增人民币存款20.1万亿元,同比多增1.3万亿元。其中,6月人民币贷款增加3.05万亿元,同比多增2296亿元;人民币存款增加3.71万亿元,同比少增1.12万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元,比上年同期多4754亿元。其中,6月社融规模增量为4.22万亿元,比5月多2.67万亿元,比上年同期少9859亿元。6月末,广义货币(M2)余额287.3万亿元,同比增长11.3%;社会融资规模存量为365.45万亿元,增长9%。其中社融同比主要受政府债拖累,下半年可能有所改善。6月新增贷款3.05万亿元,高于市场预期的2.4万亿元,实现同比多增,信贷投放有所加快,符合“加大宏观政策调控力度”的政策导向,从分项上来看,企业中长期贷款同比多增,基建相关贷款投放强度持续较高,后续增速有赖于增量政策支持,居民中长期贷款同比小幅正增长,和商品房销售高频数据有一定出入,可能是受到经营贷和消费贷支持,也可能与居民提前还款减少有关系。从M1-M2剪刀差继续下行来看,经济活动还是偏弱的企业活期存款增速下降。

  【操作建议】

  尽管6月信贷总量超预期,但结合分项和M1-M2剪刀差来看,当前信贷需求和经济活动或仍偏弱,政策导向上稳增长信号较强,后续或有政策组合拳出台,关键时点上关注7月政治局会议,届时或存在博弈政策预期差机会。单边策略上建议短期转向中性。套利策略上,TS主力合约CTD券IRR在2.03%左右相对偏高,仍可继续关注TS合约上正套机会。空头套保策略上,鉴于三季度政策发力阶段调整压力不容忽视,建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。

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