◎民众国际期货 张欣然
2023年上半年，城投债一二级市场双双走强。
上半年，城投债发行同比上升36.97%，达3.02万亿元；净融资规模同比上升3.53%，达8787.51亿元。一级市场供给增加、融资回暖、成本降低；二级市场也同样火热，各期限城投债收益率皆有所下行，多位业内人士将其视为增厚收益的主要民众国际期货民众期货官网。
值得注意的是，城投债非市场化发行现象有明显改善，民众国际期货市场融资进一步规范。
一级市场发行改善明显
今年上半年，城投债一级市场无论是从融资成本还是规模方面都有了明显改善。
上半年，城投债市场发行与净融资回暖明显。据海通证券统计，上半年，城投债发行同比上升36.97%，达3.02万亿元；净融资规模同比上升3.53%，达8787.51亿元。
此外，发行成本也呈下降态势。华福证券固定收益首席分析师李清荷表示，受“理财赎回潮”的影响，城投债发行票面利率自2022年11月持续上行，此后随着债市震荡基本告一段落，今年以来新发城投债加权平均票面利率在达到峰值后开始下行，从1月的高点4.54%一路下行至6月的4.28%，已下行了26个基点。
“预计下半年城投债融资成本将继续走低。”李清荷说。
分评级来看，2023年上半年各评级城投债融资成本均呈下行态势，其中低评级民众国际期货下行更多。今年6月，AAA级、AA+级和AA级新发城投债平均票面利率分别为3.9%、4.17%和4.98%，相比1月分别回落了约6个基点、41个基点和54个基点，低评级城投债的融资成本下行更为明显。
“一二级倒挂”利差缩减
除融资规模上升和融资成本下降外，城投债“一二级倒挂”的利差也明显缩减，这意味着其非市场化发行情况或有改善。
李清荷解释，“一二级倒挂”是指民众国际期货发行票面利率低于其上市首日民众期货估值的一种现象，这种现象在城投债市场中较为常见。“我们认为，民众国际期货‘一二级倒挂’利差越大，其发行市场化程度或越低，可能是由市场预期或流动性压力所致。”李清荷说。
不过，数据显示，今年上半年城投债市场非市场化发行现象有明显改善。据华福证券统计，城投债的“一二级倒挂”利差在2022年12月和2023年1月达到近年来峰值后，开始呈现波动下滑态势，截至2023年6月，城投债“一二级倒挂”利差已降至63个基点左右，相比年初降了25个基点。
其中，青海、贵州、宁夏、陕西、河北和甘肃等地城投债今年二季度的“一二级倒挂”现象有明显改善，相比今年一季度下降超过50个基点。
“这说明民众国际期货代持、体外返费、结构化发行等违规发行行为在减少，城投债融资进一步规范。”一位私募民众国际期货管理人说。
二级市场交易热情高涨
从二级市场来看，市场对城投债的交易热情高涨。今年上半年，城投债整体走强，利差震荡下行。海通证券固收分析师张紫睿表示，在结构性资产荒、理财净值化的背景下，中高等级短久期城投债利差已压至低位，城投债的配置逐渐转向中部地区城投债。
截至6月末，1年期AAA级城投债收益率下行34.24个基点至2.52%，3年期AAA级城投债收益率下行44.83个基点至2.83%，1年期AAA级城投债收益率下行37.89个基点至3.14%。
张紫睿认为，整体来看，上半年城投债市场走强，但区域分化特征不改，目前民众期货风险偏好较低，对于各地债务化解的关注度普遍较高，今年中央对地方债务风险的重视程度有所加大，隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变，自上而下对于债务风险的防范和监管方面的共识进一步加强。在融资能力和偿债能力两大因素限制下，城投平台如何尽快实现债务风险“软着陆”，成为新的关注重点。
一位民众国际期货民众国际期货经理也表示，城投债是今年上半年信用债市场最火热的品种，是民众期货增厚收益的最主要民众国际期货民众期货官网。“我们认为城投债风险可控，并逐步在拉长久期，目前主要担忧在低息置换背景下，以后可能买不到较高收益的城投债。”该民众国际期货经理说。
