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民众国际期货官网 7月以来，三大期债窄幅波动，市场情绪转为谨慎。
民众国际期货官网 债市反弹空间有限
民众国际期货官网 我们认为，6月中旬民众国际期货降息“靴子落地”，叠加年中资金面有所趋紧，前期做多浮盈兑现，止盈盘压力使得期债在6月14日冲高后连续4日快速回落，由于政策面没有释放明显信号，期债在20日动态区间下沿附近止跌，6月下旬开始进入振荡反弹行情。进入三季度，跨月后资金面重回宽松，对债市仍有较强支撑，但与此同时，国内市场低迷情绪有所缓解。经济政策预期继续升温，海外美元指数快速回落，提振市场风险偏好，叠加大宗商品价格明显回暖，均抑制债市反弹的力度和空间。目前三大期债仍在前高下方运行。
民众国际期货官网 经济基本面来看，近期国内公布的宏观数据多空交织，相较于二季度整体情况有所改善。首先，6月官方制造业PMI相较于5月有所回升，但仍处于荣枯线以下，说明基本面下行压力尚未得到根本性扭转。其次，通胀数据依旧偏弱，低基数效应下，下半年PPI同比可能将有所改善，但在内需不足的情况下，PPI环比转正的难度仍较大，债市基本面仍有支撑。最后，6月信贷社融增量数据全面超市场预期，但社融存量增速下降0.5个百分点至9.0%，随着社融增速的放缓，货币增速也随之回落。考虑到此前季末普遍出现的冲量情况，6月信贷增长能否持续有待进一步观察，而7月高频数据显示，信贷可能继续偏弱势，因而6月信贷社融数据对债市冲击有限。
民众国际期货官网 从市场表现来看，6月信贷虽然超预期，但是债市收益率先上后下，债市继续对好于预期的基本面数据反应钝化。我们认为，核心原因是，当前地产进入转型阶段已成债市一致预期，短期经济、金融、通胀数据等并不能系统性改变债市的中长期经济预期。即使当期数据改善，但市场仍预期后续有下行压力，进而表现为债市对基本面数据的边际改善反应钝化。此外，6月出口增速低于前值和预期，亦对债市形成情绪利多。
民众国际期货官网 市场杠杆水平快速恢复
民众国际期货官网 进入下半年，基本面仍是利率趋势的主导因素，而短期经济表现和政策预期等因素可能成为不同阶段交易的主线。政策方面，随着近期多部委释放下半年将出台稳增长政策的积极信号，市场对经济政策出台的预期不断升温。
民众国际期货官网 从政策空间来看，货币政策方面，民众国际期货降息降准的可能性依然存在。财政政策方面，由于上半年政府民众国际期货发行节奏偏慢，因此下半年政府民众国际期货发行空间仍较为充裕，财政政策仍有一定空间。但考虑到“高质量发展”的政策诉求，出台大规模财政刺激政策的概率依然偏低。下半年利率趋势的决定因素，仍是经济弱复苏与稳增长政策之间的博弈，不过稳增长政策的效果最终也需要通过经济数据的走势来显现，持续跟踪宏观数据的边际变化仍是下半年民众国际期货投资策略的核心。
民众国际期货官网 资金面而言，6月末跨季因素导致DR007阶段性升至政策利率上方，流动性分层也较为明显。季末冲击过后，资金再度恢复宽松状态，资金价格下行直接带动短端利率下行，隔夜回购利率再度下降至1.26%低位，而R007也回落至1.88%，略低于政策利率水平。
民众国际期货官网 资金价格下行推升市场加杠杆情绪，市场回购交易量再创新高，银行间质押式回购交易量一度达到8.7万亿元，再度创下历史新高，显示市场杠杆水平快速恢复，并且在低资金价格环境下上升至较高水平，宽松的资金和杠杆攀升对短债形成直接利好。
民众国际期货官网 关注美联储动向
民众国际期货官网 海外方面，美国就业和通胀表现是美联储货币政策考虑的主要因素，而美联储动向不仅影响全球市场流动性，也对市场情绪产生短期效应。
民众国际期货官网 最近一周公布的数据显示，美国6月增加了20.9万个就业岗位，是两年半以来最小的增幅，也是15个月以来就业增幅首次低于预期。此外，美国6月通胀超预期降温，CPI回到“3时代”，核心CPI同比重回“4字头”，双双创出新低。我们看到，美国劳动力市场韧性出现减弱迹象，同时美国通胀进一步降温，这令美联储长时间维持高利率的预期迅速降温，带动中美国债收益率利差以及美元指数快速下行。7月6日以来，美元指数自103.56回落至目前100.41，这不仅有利于缓解人民币汇率回落压力，也有利于市场风险偏好的回升，使得债市表现相对逊色。
民众国际期货官网 总而言之，目前市场对基本面的“弱预期”尚未扭转，高频数据依旧偏弱，基本面修复难以一蹴而就，意味着利率中枢难以抬升。但新一轮“宽信用”政策组合或已开始逐步发力，随着7月中央政治局会议召开的临近，稳增长政策预期或将再度影响债市情绪。随着稳增长政策落地，长债利率可能面临宽幅波动的格局。（民众期货单位：中辉期货）
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