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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬/张民众期货官网星（联系人）民众国际期货官网未 来 策 略 展 望民众国际期货官网民众国际期货官网转债估值在高位震荡的基础上，全口径百元溢价率本周在突破29%后快速回落，我们延续上周周报2023-7-09《转债估值高位震荡，关注主题、消费超跌机会》的民众期货——权益和债市均有支撑之下，转债估值高位震荡的态势短期或将延续，但需要警惕高位震荡依然是一个脆弱的平衡。民众国际期货官网近期次新券估值偏高的问题较为困扰二级市场，数据上真如此吗？我们将未进入转股期的转债定义为次新券，单独统计其百元溢价率再与全市场口径的百元溢价率比较。在2021.07之前市场确实存在过一段时期——次新券性价比至少不太输于全市场口径。民众国际期货官网但在2021H2全市场估值快速拉升后，次新券在大部分时候都保持一定的超额溢价率，我们认为最重要的因素在于全市场高溢价率的情况下（尤其全口径百元溢价率接近或超过30%时），进入转股期的标的需考虑赎回条款对转债估值的压制，而次新券相对受影响较小。历史来看，多数时候高价券占比与次新超额溢价率保持相对一致的走势。民众国际期货官网但是今年4月以来由于权益市场走弱等原因高价券占比大幅回落，而次新超额溢价率却居高不下，这又如何解释？我们认为或许还有个因素值得考虑——转债供给。民众国际期货官网如果将次新券考虑为一个相对割裂的市场，次新券市场相较存量市场需求端的差异或许并不大，但是供给端的季节性波动较为明显，尤其今年上半年转债供给大幅缩水——23H1新上市转债余额合计约728.51亿元，低于22H1同期的1564.82亿元，已经接近18H1的639.47亿元的水平。偏弱的新券供给，使得并不弱的流动性只能囤积在愈发变少的次新券内，所以“强赎效应”并不强的当前，次新超额收益率依然维持一个相对的历史高位，与此同时全口径估值也在历史高位，所以近期市场会有很深的感受——新券估值偏高。民众国际期货官网下半年次新券估值高企的状态或将有所改变，我们认为来自于以下两点：民众国际期货官网1）全口径估值或难继续抬升。延续我们在2023-07-03《2023年中期转债策略：不见昨夜雨湿处，聊以新颜待今朝》，今年转债估值或继续延续窄幅震荡，我们认为28%为经济基本面未现本质改善前的区间上沿，而截至2023-7-14全口径百元溢价率为28.10%，我们认为继续向上突破的难度较大。民众国际期货官网2）新券供给现拐点。从转债发行各个阶段的历史比较看，网上发行6月依然偏弱，但7月有相当恢复（7月只统计前12天），而发审委通过、证监会核准在Q2均不弱，预计Q3“新券荒”的行情将逐步得到缓解，进而对次新超额溢价率的支撑有所减弱，次新券偏高的估值或将迎来回落。民众国际期货官网建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债民众国际期货官网民众国际期货风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等民众国际期货官网民众国际期货官网1.可转债市场点评民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网本周权益市场强势反弹，风格分化明显。本周上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为1.29%、1.76%和2.53%，风格上大盘好于小盘、成长好于价值，行业上电子、食饮、化工、有色、商贸零售等经济强相关板块表现靠前。转债估值在高位震荡的基础上，全口径百元溢价率本周在突破29%后快速回落，我们延续上周周报2023-07-09《转债估值高位震荡，关注主题、消费超跌机会》的民众期货——权益和债市均有支撑之下，转债估值高位震荡的态势短期或将延续，但需要警惕高位震荡依然是一个脆弱的平衡。民众国际期货官网民众国际期货官网次新券超额溢价率历史高位?民众国际期货官网民众国际期货官网近期次新券估值偏高的问题较为困扰二级市场，数据上真如此吗？我们将未进入转股期的转债定义为次新券，单独统计其百元溢价率再与全市场口径的百元溢价率比较。在2021.07之前市场确实存在过一段时期——次新券性价比至少不太输于全市场口径。民众国际期货官网但在2021H2全市场估值快速拉升后，次新券在大部分时候都保持一定的超额溢价率，我们认为最重要的因素在于全市场高溢价率的情况下（尤其全口径百元溢价率接近或超过30%时），进入转股期的标的不得不考虑赎回条款对转债估值的压制，而次新券相对来说受影响较小，历史来看，多数时候高价券占比与次新超额溢价率保持相对一致的走势。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网但是今年4月以来由于权益市场走弱等原因高价券占比大幅回落，而次新超额溢价率却居高不下，这又如何解释？我们认为或许还有个因素值得考虑——转债供给。民众国际期货官网如果将次新券考虑为一个相对割裂的市场，次新券市场相较存量市场需求端的差异或许并不大，但是供给端的季节性波动较为明显，尤其今年上半年转债供给大幅缩水——23H1新上市转债余额合计约728.51亿元，对于22H1同期的1564.82亿元，已经接近18H1的639.47亿元的水平。偏弱的新券供给，使得并不弱的流动性只能囤积在愈发变少的次新券内，所以“强赎效应”并不强的当前，次新超额收益率依然维持一个相对的历史高位，与此同时全口径估值也在历史高位，所以近期市场会有很深的感受——新券估值偏高。民众国际期货官网估值偏高的次新券或现转机民众国际期货官网下半年次新券估值高企的状态或将有所改变，我们认为来自于以下两点：民众国际期货官网1）全口径估值或难继续抬升。延续我们在2023-07-03《2023年中期转债策略：不见昨夜雨湿处，聊以新颜待今朝》，今年转债估值或继续延续窄幅震荡，我们认为28%为经济基本面未现本质改善前的区间上沿，而截至2023-7-14全口径百元溢价率为28.10%，我们认为继续向上突破的难度较大。民众国际期货官网2）新券供给现拐点。从转债发行各个阶段的历史比较看，网上发行6月依然偏弱，但7月有相当恢复（7月只统计前12天），而发审委通过、证监会核准在Q2均不弱，预计Q3“新券荒”的行情将逐步得到缓解，进而对次新超额溢价率的支撑有所减弱，次新券偏高的估值或将迎来回落。民众国际期货官网民众国际期货官网建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网2.市场一周走势民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网截至周五收盘，上证指数收于3205.57点，一周下跌0.17%；民众期货转债收于406.25点，一周上涨0.10%。从股市行业表现情况看，综合金融（3.8%）、煤炭（3.4%）、汽车（3.0%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为传媒（-4.7%）、计算机（-2.9%）、电力设备及新能源（-2.4%）。民众国际期货官网民众国际期货官网本周李子转债上市。两市合计323只转债上涨，占比64%，涨跌幅居前五的为李子转债(31.73%)、商络转债(14.97%)、联得转债(14.07%)、超达转债(13.24%)、银信转债(12.15%)，涨跌幅居后五的为蓝盾转退(-82.49%)、英联转债(-31.88%)、恩捷转债(-16.64%)、润建转债(-14.53%)、华锋转债(-12.60%)；从相对估值的角度来看，229只转债转股溢价率抬升，占比46%，估值变动居前五的为英科转债(149.40%)、太平转债(31.49%)、天铁转债(22.59%)、乐歌转债(18.72%)、德尔转债(18.08%)，估值变动居后五的为蓝盾转退(-323.13%)、铁汉转债(-60.05%)、英联转债(-33.33%)、恩捷转债(-25.11%)、智能转债(-23.34%)。民众国际期货官网本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.43个百分点至24.52%，偏债型转债到期收率减少0.08个百分点至1.21%。本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：
民众国际期货官网3.重 要 股 东 减 持 情 况民众国际期货官网本周发布转债减持公告的公司：无。民众国际期货官网4.转 债 发 行 进 展民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网一级市场审批节奏加快，金达威（18.2亿元，下同）、太阳能（63.0）、安集科技（8.8)预案获得董事会通过。天润乳业（9.9）、禾川科技（7.5）、恒帅股份（4.3）获证监会受理。恒辉安防（5.0）、伟时电子（5.9）、汇成股份（12.0）、京北方（11.3）获得股东大会通过。金钟股份（3.5）,上海艾录（5.0）,红墙股份（3.2）,协鑫能科（25.5）,信测标准（5.5）,雅创电子（3.6）,威海广泰（7.0）,宇邦新材（5.0）获得发审委通过。奥瑞金（9.4）、铭利达（10.0）、东宝生物（4.6）获证监会核准。晶澳科技（89.6）、岱美股份（9.1）、福蓉科技（6.4）、新疆众和（13.8）、金宏气体（10.2）、大叶股份（4.8）、金丹科技（7.0）公告发行。民众国际期货官网5.私 募 EB 项 目 更 新民众国际期货官网本周私募EB项目进度更新如下表所示：
