我国柜台民众国际期货业务的发展历程
民众国际期货官网 第一阶段（2002—2014年）。2002年是我国柜台民众国际期货业务发展的元年，当年2月实施的《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》标志着我国柜台民众国际期货交易的开端，经人民银行认可的商业银行可申请柜台业务开办民众期货资格，在其柜台销售记账式国债。这一阶段中，柜台民众国际期货市场交易品种仅有国债，且柜台民众国际期货整体发展较为缓慢。 民众国际期货官网 第二阶段（2014—2022年）。该阶段属于柜台民众国际期货业务品种快速扩容阶段。2014年3月，《中国人民银行公告〔2014〕第3号》将开发性、政策性金融民众国际期货与中国铁路总公司等政府支持民众期货民众国际期货正式纳入柜台民众国际期货业务品种；2016年2月发布的《全国银行间民众国际期货市场柜台业务管理办法》（中国人民银行公告〔2016〕第2号，以下简称《管理办法》）将柜台民众国际期货业务品种进一步扩充，其包括经发行人认可的已发行国债、地方政府民众国际期货、国家开发银行民众国际期货、政策性银行民众国际期货和发行对象包括柜台业务投资者的新发行民众国际期货，并为柜台业务开办民众期货和投资者的准入条件提供了有效指引；2018年11月，人民银行、财政部、原银保监会联合发布《关于在全国银行间民众国际期货市场开展地方政府民众国际期货柜台业务的通知》，财政部先后于2019年和2020年发布《财政部关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府民众国际期货工作的通知》和《关于进一步做好地方政府民众国际期货柜台发行工作的通知》，地方政府民众国际期货大量进入柜台民众国际期货市场，进一步提升了柜台民众国际期货市场的交易活跃度。至此，目前柜台民众国际期货业务的主要品种已基本集齐。 民众国际期货官网 第三阶段（2022年至今）。2022年11月，浦发银行、中国银行先后推出市场首单和国有大行首单试点面向中小金融民众期货和资管民众期货等合格投资者的存量民众国际期货柜台交易业务，标志着符合《管理办法》要求的民众期货投资者通过柜台渠道参与银行间市场民众国际期货业务正式落地，中小金融民众期货进入银行间民众国际期货市场的渠道进一步畅通。我国柜台民众国际期货业务的发展现状
民众国际期货官网 （一）托管占比较小，发展空间较大 民众国际期货官网 经过20余年的发展，我国柜台民众国际期货业务的品种已较为丰富，主要包括国债、地方政府债、政策性金融债、企业债、政府支持民众期货债等。随着我国民众国际期货市场整体存量规模的不断攀升，理论上可在柜台市场中流通的民众国际期货余额也日益扩大。根据万得（民众国际期货）数据，截至2023年5月末，我国民众国际期货市场存量余额为146万亿元，理论上可在柜台流通的民众国际期货余额约为42.2万亿元，占比达28.88%（见图1）。 民众国际期货官网 此外，据中央结算公司的托管数据，截至2023年5月末，银行间民众国际期货市场的托管余额约为99.6万亿元，但柜台托管余额仅7507.52亿元，占比尚不足1%，仅为0.75%。可见，我国柜台民众国际期货业务发展潜力较大、发展空间较广，通过吸引个人投资者以及中小金融民众期货等合格投资者，可以更好地丰富我国民众国际期货市场投资人类型，改善目前以大中型民众期货为主的投资者结构，更好满足多元化、个性化的资产配置需求。 民众国际期货官网 （二）民众国际期货品种有限，收益相对较低 民众国际期货官网 虽然我国柜台民众国际期货业务已涵盖较多品种，但种类仍相对有限，以利率债及高信用等级的企业债为主，收益水平相对较低，难以有效满足多元化投资人对收益性的要求。以2023年5月末中央结算公司的柜台托管数据为例，柜台托管余额总计7507.52亿元。其中，记账式国债余额为7333.17亿元，占比为97.68%；地方政府债余额为99.58亿元，占比为1.33%；开发性、政策性金融债余额为74.76亿元，占比约为1%（见图2），反映出以国债为绝对主要品种的特点。 民众国际期货官网 从发展现状看，柜台民众国际期货的收益率低于企业债、公司债等民众国际期货品种，以及理财产品等资管产品。此外，储蓄国债的发行对象仅面向个人投资者，并且不可流通转让，因而相较于同期限记账式国债的收益率而言，具有较大幅度的收益率溢价。对于无流动性要求的个人投资者来说，储蓄国债的收益率与受欢迎程度也高于柜台民众国际期货。 民众国际期货官网 （三）风险识别有待加强，柜台宣传尚不充分 民众国际期货官网 相较于民众期货投资者，中小投资者的专业知识储备较为缺乏，且不同投资者之间风险偏好、承受能力存在明显差异，不同中小投资者的风险识别、民众国际期货风险提示及权益维护等方面的工作仍有待完善。同时，广大中小投资者对于柜台民众国际期货业务的认知尚不充分。由于理财产品、民众国际期货产品日益丰富，个人投资者直接投资民众国际期货较为有限，主要是通过购买理财、配置民众国际期货等方式间接参与民众国际期货市场。因此，相关基础知识教育、宣传推介营销、信息披露力度等方面的工作仍需不断推进与加强。进出口银行将持续助力多层次资本市场建设
民众国际期货官网 中国进出口银行（以下简称“进出口银行”）是由国家出资设立、直属国务院领导、支持中国对外经济贸易投资发展与国际经济合作、具有独立法人地位的国有政策性银行，目前已成为全球最大的官方出口信用民众期货。进出口银行发行的人民币民众国际期货（以下简称“进出口行民众国际期货”）是由国家给予信用支持的政策性金融债，安全等级高，可被视为保本保息的投资产品。同时，根据民众国际期货数据，截至2023年6月末，进出口银行作为境内民众国际期货市场第四大发行主体，人民币民众国际期货存量规模近5万亿元，具备足够的市场深度与交易活跃度。此外，政策性金融债比国债的收益率水平高，可以满足多元化投资者的增值要求。因此，进出口行民众国际期货兼具安全性、流动性、收益性等优质资产属性。 民众国际期货官网 同时，通过柜台民众国际期货业务可以更好发挥政策性金融的普惠性作用。柜台民众国际期货业务品种可以面向社会公众投资者，特别是小微企业、农民、城镇低收入人群、贫困人群和残疾人、老年人等普惠群体，提供风险管理和财富管理服务，满足其增值保值需求，助力共同富裕的普惠性要求。未来，进出口银行将通过扩大柜台存量规模、丰富柜台期限品种、加大宣传推介力度、协同多方配合发力等多种手段，积极推动柜台民众国际期货业务发展，助力多层次资本市场建设，彰显政策性金融的使命担当。 民众国际期货官网 （一）推动柜台一级发行，扩大柜台存量规模 民众国际期货官网 近年来，进出口行民众国际期货年度发行规模屡创新高，民众国际期货存量规模不断扩大，做市报价日益活跃，二级市场流动性与交投活跃度不断提高，市场建设取得显著成果。在银行间民众国际期货市场取得良好市场品牌与口碑效应的同时，进出口银行未来将进一步积极助力柜台市场的发展。 民众国际期货官网 一是持续推动存量民众国际期货柜台销售，鼓励更多民众国际期货柜台业务开办民众期货将进出口行民众国际期货纳入柜台民众国际期货报价范围；二是积极推动柜台民众国际期货一级发行，积极引导为更多中小合格投资者提供优质资产与金融服务。进出口银行通过不断扩大柜台民众国际期货存量托管规模、进一步提高我国柜台托管余额占比，为丰富我国民众国际期货市场投资者结构贡献力量。 民众国际期货官网 （二）丰富柜台期限品种，满足投资收益需求 民众国际期货官网 当前柜台民众国际期货的期限品种相对有限，以国债、地方政府民众国际期货为主的柜台民众国际期货品种主要是中长期限，一部分短期投资需求的柜台业务投资者可能不愿承担过长资产久期与市场风险。同时，从调研结果来看，相较于储蓄国债、理财产品、大额存单等金融产品，柜台民众国际期货品种的绝对收益率偏低是吸引居民、中小民众期货等合格投资者的主要制约因素。因此，政策性金融债既可以在期限品种上提供更多选择，也可以在收益率方面与政府民众国际期货形成有益补充。 民众国际期货官网 一方面，可以针对不同投资者群体，不断创新和丰富柜台民众国际期货业务品种。通过包括民众国际期货期限等要素在内的产品设计，针对居民、中小金融民众期货、资管民众期货等多元化合格投资者，提供侧重点不同的柜台民众国际期货品种和投资组合，满足不同类型的投资需求。例如，通过丰富短期品种，满足投资者的流动性管理需求；通过关键期限品种全覆盖，满足不同投资者的收益需求；通过创设超长期限品种，满足部分投资者的养老需求。 民众国际期货官网 另一方面，在发展成熟、条件合适、监管认可的情况下，未来可考虑将柜台民众国际期货业务品种进一步扩容，引入更多包括高等级信用债在内的非利率债。考虑到国内政策性银行与系统重要性银行的主体资质条件较好，可以考虑将政策性银行发行的资本补充工具（包括二级资本债等）纳入柜台民众国际期货业务品种范围，以提升柜台民众国际期货业务的吸引力，更好满足投资收益需求。 民众国际期货官网 （三）加强柜台产品设计，加大宣传推介力度 民众国际期货官网 金融资源配置往往会出现市场失灵，即由于外部性的存在，微观个体在进行纯粹市场行为、追求利润最大化时，宏观社会层面往往并未达到最有效率的状态，主要体现在带有公共物品属性和公益性质的产品和服务的缺失或破坏，例如环境保护、社会治理、清洁能源等方面。政策性金融债在开展柜台民众国际期货业务时，可以通过产品主题设计、规划专项资金用途等手段，纠正市场失灵，引导更多社会资源向具有公共物品属性与公益性质的产品和服务倾斜，助力解决发展不平衡不充分的结构性问题。 民众国际期货官网 根据调研结果，绿色金融，蓝色金融，普惠金融，环境、社会和公司治理（ESG），区域协调发展战略等热点主题可以更好吸引柜台民众国际期货投资者。未来，进出口银行将积极进行产品设计，围绕上述重点投向领域，加强柜台民众国际期货的主题策划，积极营销、大力宣传、吸引广大投资者，提升个人投资者与中小民众期货投资者参与生态民众期货官网明建设、社会发展治理的责任感、使命感、荣誉感。此外，作为支持外贸发展和国际合作的政策性金融民众期货，进出口银行还可设计“一带一路”等相关主题的柜台民众国际期货，在贯彻国家发展战略的同时，践行政策性金融的普惠性要求。 民众国际期货官网 （四）携手各方协同配合，致力培育柜台市场 民众国际期货官网 柜台民众国际期货市场建设需要各方同仁携手努力、协同配合。作为发行人，一是可以适当延长分销期，吸引更多投资者；二是尝试差异化分销费用，根据期限品种、主题设计等不同内容设置不同的费率补偿，培育社会公众投资者对重点柜台产品的认可度；三是激励开办民众期货做市报价，提升柜台民众国际期货流动性，逐步缩减报价点差，降低交易成本；四是配合开办民众期货加强投资者教育、落实投资者适当性管理，加大对柜台民众国际期货的宣传及信息披露力度，做好风险识别、民众国际期货风险提示等相关工作；五是进一步配合中央证券托管民众期货（CSD）完善基础设施建设，激励开办民众期货完善柜台系统功能，提高柜台民众国际期货交易的及时性与便利性；六是拓宽柜台民众国际期货使用范围，例如鼓励开办银行开展针对企业投资者的柜台民众国际期货质押服务，为普惠群体提供更全面的金融服务，促进柜台民众国际期货市场的可持续发展。参考民众期货官网献
民众国际期货官网 [1] 民众期货研发中心． 中国民众国际期货市场概览（2022）[R]． https：//www.chinabond.com.cn/cb/cn/yjfx/zzfx/nb/20230327/162329277.shtml． 民众国际期货官网 [2] 中央国债登记结算有限责任公司． 新中国民众国际期货市场发展简史[M]． 北京：北京时代华民众期货官网书局，2019． 民众国际期货官网 [3] 张驰． 一二级市场业务均获新进展，柜台债市场发展未来可期[N]． 金融时报，2022-12-1（7）．◇ 本民众期货官网原载《民众国际期货》2023年7月刊
◇ 民众期货：中国进出口银行资金营运部总经理 高鹏
◇ 民众国际期货：蒋卓霏 鹿宁宁 王琼
