民众国际期货
民众国际期货官网 自2018年资管新规发布以来，理财行业发展步入新时期，但理财非标业务持续萎缩，业务迫切需要探索新的发展方向及路径。理财直接融资工具在资产设立方面具有独特优势，为非标业务的转型发展提供了有力支持。为更好服务实体经济发展，理财直接融资工具可在坚持服务国家重大战略、丰富产品谱系等方面进一步优化。关键词
民众国际期货官网 银行理财 非标业务 理财直接融资工具非标业务现状及存在的问题
民众国际期货官网 根据银行业理财登记托管中心有限公司（以下简称“理财中心”）发布的数据，理财产品的存续规模1由2018年的22.04万亿元增至2022年末的27.65万亿元，同期理财产品投资资产余额由24.91万亿元增至29.96万亿元2。随着资管新规3及配套民众期货官网件的发布及实施，银行理财行业步入了高质量稳步发展的新时期。与此同时，非标准化债权投资业务（以下简称“非标业务”）形成的资产余额及其占比均快速下降，非标资产余额由4.29万亿元下降至1.94万亿元，在理财产品资产配置中的占比由17.2%下降至6.5%（见图1）。 民众国际期货官网 需要说明的是，上述非标资产在统计时包括一定规模无法在资管新规过渡期内处置完成、目前仍留存在母行、需要依照个案处理原则消纳的特殊非标资产。而按照“洁净起步”要求成立的理财公司所存续的符合新规的非标资产数量及占比进一步减少。同时，非标业务的开展环境已发生显著变化，业务发展也面临一些困难。 民众国际期货官网 一是期限匹配要求导致业务量大幅下降。在资管新规发布前，理财产品非标资产的期限以中长期限为主，而理财产品的发行期限多以3至12个月为主，而资管新规要求理财产品期限与非标资产期限相匹配。从实际情况看，理财公司目前产品的发行期限大多集中在1至2年，超过2年的理财产品在募集时难度较大，因此理财产品可投资的非标资产期限也多在2年以内。虽然目前已有理财公司获批发行中长期限的养老理财产品，监管层亦允许在该类产品中配置一定比例的非标资产，但养老理财产品规模有限，理财公司基本不可能大规模开展长期限的非标业务。 民众国际期货官网 二是非标投资的通道受限。根据2018年原银监会印发的《商业银行委托贷款管理办法》，理财资金作为受托资金不得开展委托贷款业务，委托贷款模式基本无法运行。监管民众期货严格要求各信托公司压降融资类信托规模，信托贷款规模急剧收缩，理财资金通过信托模式开展非标业务愈发困难。近年来，受地方金融交易所整顿影响，运用较为广泛的地方金融交易所债权融资计划模式也基本无法开展。基于上述原因，理财公司开展非标业务缺乏有效的投资路径。开展非标业务的必要性
民众国际期货官网 理财公司及广大理财投资者均有在理财产品中适当配置非标资产的需求。对理财公司而言，非标资产与标准化资产的波动相关性较小，配置非标资产可以平滑理财产品投资资产的净值波动，分散市场风险。对投资者而言，非标资产具有种类灵活多样、投资收益可观、能提供超额收益等特点。根据中金公司的测算，按在理财产品投资组合中配置20%~30%的非标资产计算，非标资产对投资组合收益的贡献可达到30~50BP4，能够为投资组合提供较厚的“安全垫”。 民众国际期货官网 在传统业务模式多方面受阻、投资路径急剧减少的情况下，基于国家政策背景，笔者认为理财非标业务的发展应该坚持以下两项原则。一是更加强调服务实体经济，助力我国经济高质量发展，充分发挥非标产品灵活度高、能够解决客户个性化需求的优势，围绕先进制造业升级创新、重点城市群协调发展、乡村振兴等重点领域进行布局。二是优化交易结构，缩短交易过程中的链条、减少并规范通道。长期以来，非标业务引起广泛争议的原因之一，就在于交易结构复杂，多层嵌套导致风险承担主体不明确，容易形成影子银行及造成风险在金融体系内传染。在未来发展中，应提前做好规划，避免重蹈覆辙。开展非标业务的重要模式
——理财直接融资工具的特点及优势
民众国际期货官网 近年来，理财中心的理财直接融资工具（以下简称“直融工具”）越来越受到银行及理财公司的关注，为新时期银行理财非标业务发展提供了路径支持。 民众国际期货官网 在2013年原银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》后，直融工具业务发展起步，其目的在于将理财业务规范为债权类直接融资业务，实现理财产品投资去通道、提高信息透明度，拓宽实体经济直接融资渠道，促进理财业务规范转型。图2为直融工具的参与方与发行流程。 民众国际期货官网 根据中国理财网披露的数据，通过直融工具发行创设的非标资产业务呈现以下特点。 民众国际期货官网 （一）资金全部投向实体经济 民众国际期货官网 据统计，通过工具进行融资的行业大类共9类，按累计发行金额计算，水利、环境及公共设施管理业，租赁及商务服务业，建筑业，交通运输、仓储及邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业等行业占比较高，这些行业均是关系国计民生及提供大量就业岗位的重要行业。 民众国际期货官网 理财中心采用负面清单及正面引导相结合的方式，支持理财资金高质量服务实体经济发展。一方面要求业务参与民众期货压实合规管理责任，确保理财产品投资直融工具安排和直融工具资金用途合法合规，禁止直融工具资金进入国家限制性行业或增加地方政府隐性债务；另一方面鼓励资金投向符合国家发展导向的行业及领域，通过专人对接、即报即办，优先安排注册会议和优先开立投资账户等措施，助力提高直融工具服务实体经济效率，为解决实体经济融资难发挥了积极作用。 民众国际期货官网 （二）服务企业群体广泛 民众国际期货官网 按评级结果划分，目前通过直融工具进行融资的企业群体较为广泛：一是主力企业群体评级在AA及AA+以上，二者合计占比超过80%；二是涵盖AAA-及以上高信用等级的头部客户；三是包括AA-或无外部主体信用评级等难以在公开市场进行融资的中小企业客户，特别是AA-或无外部主体信用评级类客户，按发行只数计算，其在2018—2022年的占比由0.62%提升至5.15%（见图4）。直融工具作为我国多层次资本市场直接融资体系的一部分，可以作为银行间市场及交易所市场等公开市场的有效补充，成功为广大中小企业开辟直接融资的新渠道。 民众国际期货官网 （三）助力降低企业融资成本 民众国际期货官网 直融工具具有去通道、去链条、降成本的特点。商业银行通过直融工具挂牌单一企业债权资产，银行或理财公司通过理财资金认购债权份额，交易主体简单明确，能够实现融资人与资金方的直接对接，避免了此前非标业务采用多层嵌套的复杂交易结构。直融工具挂牌及后续的管理费用大约为2BP，而通过与信托公司合作的方式开展业务的融资成本大约为10~50BP，与其他非标业务融资路径相比，直融工具的成本优势较大，可以有效降低融资人的融资成本。 民众国际期货官网 （四）业务规范透明 民众国际期货官网 直融工具在理财中心集中注册、登记托管和信息披露。如前所述，理财中心通过负面清单及正面引导相结合的方式明确资金投向规则，组织市场民众期货民众国际期货对直融工具注册材料信息完备性进行独立评估，督促业务参与民众期货规范展业。每一个直融工具项目内容都在中国理财网上进行了信息披露：对融资人而言，信息披露有助于其强化自我约束，提高经营管理水平，不断拓展与金融民众期货的合作；对金融民众期货而言，信息披露有助于其充分了解融资项目风险情况，作出合理的投资决策，并制定针对性的风险控制方案；对监管民众期货而言，统一登记托管和信息披露等制度安排使得直融工具接近于标准化金融工具，有助于其掌握银行理财非标业务的投向和动态，有利于提高监管的及时性及有效性。 民众国际期货官网 （五）提高理财产品核心竞争力 民众国际期货官网 2022年末理财产品净值波动引发的赎回潮表明，现阶段比照公募民众国际期货运作的理财产品并不能完全满足百姓的财富管理需求。直融工具有利于银行和理财公司发挥自身优势，形成有别于公募民众国际期货的发展特点，提高理财产品的核心竞争力，更好地满足人民群众的财富管理需求：从安全性看，银行可以发挥在风险管理上的专业优势，比照自营贷款对直融工具进行风险管理，保障项目风险可控；从收益性看，直融工具收益水平高于信用民众国际期货，有利于提高理财产品的收益性和竞争力，更好地满足百姓对于理财产品的收益需求；从稳定性看，按照会计准则和监管规则，直融工具符合采用摊余成本法估值的条件，是理财产品净值波动的稳定器，可以满足投资者对于稳定产品净值的需求。理财直接融资工具的优化路径
民众国际期货官网 笔者认为在资管新规发布后，直融工具在银行理财业务发展的新阶段作出较大贡献。为更好服务实体经济，创设符合“人民理财”产品需求的非标资产，直融工具仍有进一步优化和发展的空间。 民众国际期货官网 一是坚持直融工具服务国家重大战略。进一步发挥工具资金在基础设施、保障性安居工程等民生工程建设中的重要作用。引导工具资金投向碳达峰碳中和、能源供应、中小民营企业等重点领域。支持经济结构调整和转型升级，在风险可控的前提下，简化投向绿色金融领域、科技创新领域直融工具的创设流程。 民众国际期货官网 二是提请监管部门印发直融工具业务制度。在监管部门的指导下，经过10年的实践，直融工具业务运行机制逐渐成熟，建议参考同类产品做法和直融工具业务实践经验，由监管部门印发直融工具业务制度，为直融工具业务健康规范发展提供更好的政策支持和保障。 民众国际期货官网 三是丰富产品谱系，可适时发展永续类理财直接融资工具。随着国有企业提质增效及杠杆比例考核要求的推进，公开市场的非金融民众期货永续类民众国际期货发行规模持续上升。永续民众国际期货通过发行人赎回选择权设置、利率重置条款设置、清偿顺序安排等方式，使得发行人可将募集资金计入权益端，从而降低自身杠杆率。建议在适当时机试点发展永续类直接融资工具，通过“开正门，堵偏门”方式引导理财资金配置永续类债权资产，匹配融资企业和投资者的多元化投融资需求。 民众国际期货官网 注： 民众国际期货官网 1． 2018—2019年理财产品指非保本理财产品。 民众国际期货官网 2．理财产品投资杠杆率水平约为110%，因此投资资产规模大于理财产品存续规模。 民众国际期货官网 3．即《关于规范金融民众期货资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）。 民众国际期货官网 4．参见中金公司《理财产品非标资产全景透视：监管政策、收益贡献与未来展望》。◇ 本民众期货官网原载《民众国际期货》2023年7月刊
◇ 民众期货：工银理财项目投资部 方成甫
◇ 民众国际期货：刘颖 廖雯雯
