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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬民众国际期货官网未 来 策 略 展 望民众国际期货官网民众国际期货官网本周五民众期货转债指数收于408.57点，较前周收盘下跌0.34%，相较于主流股指，转债抗回撤优势明显。进一步的，平价/债底>1.15这部分股性偏强的转债在删除流动性偏弱、评级偏低、成交额偏小、双高的部分后，全周平均回撤仅0.07%。这说明不仅仅是偏债转债由于自身特征抗跌，转债整体均体现出相较正股较好性价比。民众国际期货官网转债抗跌性显现的背后，是转债全周全口径转债溢价率大幅抬升。剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至49.06%，创下全年最高水平，历史上仅略低于2022年10月末11月初、2022年5月初的两段时间。民众国际期货官网高估值是否值得焦虑？我们建议乐观一些。一方面，高估值主要源于债市支撑，周二超预期降息MLF降至2.5%，带动长端利率整体中枢下移。债市行情支撑下，剔除异常值后，90-100平价转债纯债YTM降至-3.53%，为2016年以来的最低水平；70以下平价转债纯债YTM1.47%，虽然较前周有小幅回升，但总体来看仍处于年内较低水平。另一方面，相比之下，百元溢价率水平则并没有这么极端，截至周五收盘百元溢价率均衡水平为27.78%，较前周减少0.18pct，处于近两年来88.5%分位水平。如果从2023年以来开年的情况来看的话，当前仅能算得上是中等偏上的水平。民众国际期货官网从过往数据来看，全口径溢价率峰值与转债市场拐点之间相关性较弱，反而是溢价率存在一定滞后效应：转债市场超跌后往往伴随着转债溢价率的异常攀升。另一方面，社融偏弱意味着短期内市场对资金面难有转向的预期，当前的高估值有支撑。尤其是从隐含波动率的表现来看，隐含波动率中位数的震荡区间正在逐渐收窄，这意味着市场很有可能正在对相对历史偏高的溢价逐渐形成共识。高估值或将常态化。民众国际期货官网近期转债市场还有哪些机会？首先，我们仍建议关注部分新券的投资价值。我们前一周周报《怎么看待当前转债新券的投资价值》提到，高评级、中等&较大发行数量转债的长期表现值得关注。在当前转债密集上市，且普遍估值偏高的时点，这部分短期表现略逊与同期新券的转债或有潜在被低估可能。另一方面，半年报披露即将进入高峰期，建议沿着行业beta+半年报有业绩表现的线索来做交易。板块方面，建议关注电子细分赛道行业周期机会，地产产业链政策机会，城燃板块顺价机会，医药、光伏板块低估机会等。民众国际期货官网民众国际期货风险提示：政策落地效果不及预期风险；海外紧缩超预期风险；宽松政策效果不及预期风险，公司中报业绩表现不及预期风险。民众国际期货官网民众国际期货官网1.可转债市场点评民众国际期货官网本周五民众期货转债指数收于408.57点，较前周收盘下跌0.34%，相较于主流股指，转债抗回撤优势明显。进一步的，平价/债底>1.15这部分股性偏强的转债在删除流动性偏弱、评级偏低、成交额偏小、双高的部分后，全周平均回撤仅0.07%。这说明不仅仅是偏债转债由于自身特征抗跌，转债整体均体现出相较正股较好性价比。民众国际期货官网具体来看，权益市场方面，上周五收盘后公布的社融数据不及预期，周二公布的七月经济数据表现偏弱，加上市场对政策力度和节奏出现一定预期差，上证指数收于3131.95点，刷新下半年以来最低位置。分行业来看，市场情绪偏弱，投资者风险偏好收缩的大背景下，环保、交运、水务等强现金流板块逆市上扬；汽车、餐饮等顺周期板块领跌。硅料价格大跌带动整个光伏板块下行；碧桂园债务问题影响下，地产产业链整体有所回调。民众国际期货官网转债抗跌性显现的背后，是转债全周全口径转债溢价率大幅抬升。剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至49.06%，创下全年最高水平，历史上仅略低于2022年10月末11月初、2022年5月初的两段时间。民众国际期货官网高估值是否值得焦虑？我们建议乐观一些。一方面，高估值主要源于债市支撑，周二超预期降息MLF降至2.5%，带动长端利率整体中枢下移。债市行情支撑下，剔除异常值后，90-100平价转债纯债YTM降至-3.53%，为2016年以来的最低水平；70以下平价转债纯债YTM1.47%，虽然较前周有小幅回升，但总体来看仍处于年内较低水平。另一方面，相比之下，百元溢价率水平则并没有这么极端，截至周五收盘百元溢价率均衡水平为27.78%，较前周减少0.18pct，处于近两年来88.5%分位水平。如果从2023年以来开年的情况来看的话，当前仅能算得上是中等偏上的水平。民众国际期货官网从过往数据来看，全口径溢价率峰值与转债市场拐点之间相关性较弱，反而是溢价率存在一定滞后效应。如图5所示，转债市场超跌后往往伴随着转债溢价率的异常攀升。另一方面，社融偏弱意味着短期内市场对资金面难有转向的预期，当前的高估值有支撑。尤其是从隐含波动率的表现来看，隐含波动率中位数的震荡区间正在逐渐收窄，这意味着市场很有可能正在对相对历史偏高的溢价逐渐形成共识。高估值或将常态化。民众国际期货官网这对转债策略上有何种影响？长期高估值这意味着在整个转债生命周期中，转股溢价率的变动将更加激烈。转债的估值毕竟一定会在强赎/到期/回售时完全消化掉，我们建议高估值环境下投资者对临近到期日的转债（如1年以下存续期）的促转股博弈更谨慎一些，尤其是市场还尚未形成统一的强赎预期之前。民众国际期货官网近期转债市场还有哪些机会？首先，我们仍建议关注部分新券的投资价值。我们前一周周报《怎么看待当前转债新券的投资价值》提到，高评级、中等&较大发行数量转债的长期表现值得关注。在当前转债密集上市，且普遍估值偏高的时点，这部分短期表现略逊与同期新券的转债或有潜在被低估可能。另一方面，半年报披露即将进入高峰期，建议沿着行业beta+半年报有业绩表现的线索来做交易。板块方面，建议关注电子细分赛道行业周期机会，地产产业链政策机会，城燃板块顺价机会，医药、光伏板块低估机会等。民众国际期货官网2.市场一周走势民众国际期货官网民众国际期货官网截至周五收盘，上证指数收于3131.95点，一周下跌1.80%；民众期货转债收于408.58点，一周下跌0.34%。从股市行业表现情况看，纺织服装（0.9%）、国防工业（0.8%）、电力及公共事业（0.5%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为计算机（4.3%）、消费者服务（4.3%）、电子（4.6%）。民众国际期货官网民众国际期货官网本周众和转债、神通转债、燃23转债、华设转债、煜邦转债、宏微转债、聚隆转债、信服转债、阳谷转债、立中转债、天源转债、东宝转债、兴瑞转债上市。两市合计170只转债上涨，占比32%，涨跌幅居前五的为神通转债(116.02%)、聚隆转债(88.76%)、兴瑞转债(46.00%)、立中转债(31.13%)、华设转债(30.80%)，涨跌幅居后五的为大叶转债(-15.86%)、岱美转债(-9.99%)、明泰转债(-9.05%)、上声转债(-8.95%)、塞力转债(-8.18%)；从相对估值的角度来看，352只转债转股溢价率抬升，占比67%，估值变动居前五的为英科转债(152.65%)、横河转债(29.73%)、海优转债(24.43%)、韦尔转债(22.88%)、万顺转债(20.61%)，估值变动居后五的为大叶转债(-38.51%)、拓斯转债(-35.38%)、甬金转债(-22.20%)、上声转债(-19.44%)、冠中转债(-18.74%)。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.43个百分点至24.52%，偏债型转债到期收率减少0.08个百分点至1.21%。民众国际期货官网本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：民众国际期货官网3.重 要 股 东 减 持 情 况民众国际期货官网本周发布转债减持公告的公司：民众国际期货官网4.转 债 发 行 进 展民众国际期货官网民众国际期货官网一级市场审批节奏加快，江波龙（30.00亿元，下同）、鼎通科技（7.95）预案获得董事会通过。路德环境（4.39）、汇绿生态（3.34）、鼎捷软件（8.48）、力星股份（6.00）、蒙草生态（8.37）、泰瑞机器（3.8）、华康医疗（7.80）、安克创新（11.05）、航宇科技（6.67）获股东大会通过。镇洋发展（6.60）、家联科技（7.50）、华康股份（13.25）、湘油泵（5.77）、万凯新材（27.00）获得上市委通过。蓝天燃气（8.70）、易瑞生物（3.28）、荣晟环保（5.76）公告发行。民众国际期货官网5.私 募 EB 项 目 更 新民众国际期货官网本周私募EB项目进度更新如下表所示：民众国际期货官网
