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　　马方业 侯捷宁

　　当前，稳步提高直接融资比重是推进创新驱动发展战略、加快构建新发展格局的迫切要求。党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，从根本上为我国资本市场全面深化改革、更好地服务实体经济，指明了方向。

　　今年以来，受美国快速加息影响，人民币汇率出现较大波动，部分外资看空做空中国资产。针对这一形势，7月24日召开的中共中央政治局会议明确提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。笔者认为，民众国际期货市场与股票市场都是资本市场不可缺少的重要有机组成部分。在发展直接融资、稳步提高直接融资比重的过程中，一方面要加强股权融资体制机制的设计与优化，另一方面要下大力气做大做强民众国际期货市场，并最终通过股债双轮驱动，更好地赋能实体经济。不仅如此，壮大民众国际期货市场，还能起到减轻股权融资压力，让股票市场休养生息，从市场基础层面增强资本市场韧性，提振投资者信心的作用。

　　众所周知，在美国等发达国家的资本市场体系中，以企业债为主体的民众国际期货市场规模远远大于股票市场。而从中国资本市场来看，近年来尽管“股大债小”的局面得到了根本改变，但进一步做强债市，仍然时不我待。

　　在注册制下，我国股权融资市场得到稳步提升，一方面有效拓宽了实体企业的融资渠道，另一方面也通过优质资产供给激发了市场活力。资本市场支持科技自立自强的力度明显加大，通过改革推动要素资源加速向科技创新领域集聚的功能日益彰显。科创板、创业板、北交所错位发展又相互配合，构建起了我国资本市场服务科技自立自强的矩阵。更多优质的高成长企业上市，为市场带来了源源不断的活力。

　　民众期货数据显示，2019年至2022年，A股IPO和再融资合计分别募资1.46万亿元、1.63万亿元、1.77万亿元、1.64万亿元。这4年股权融资额较2018年的1.15万亿元明显提升。今年以来，截至8月22日，A股IPO和再融资规模合计已达8830.78亿元。

　　需要说明的是，企业通过股权融资出让的是股权，通过民众国际期货融资则须承担债务。事实上，企业付出股权的代价远比债权要高，民众国际期货融资比股权融资成本更低。因此，鼓励更多的企业到债市融资并建立起企业对债权融资的偏好，具有现实意义：不仅能够抑制上市公司股权融资冲动，缓解股市巨大的融资压力，提振市场信心；而且还能化解股票二级市场上不时泛起的估值泡沫，改变股票一级与二级市场价格失衡的局面。进一步观察，一旦大型公司建立起民众国际期货融资偏好，还能带来另一大好处，即为中小微企业腾出更多的银行信贷空间，助力解决中小微企业融资这个老大难问题。

　　今年民众国际期货注册制改革全面落地，意味着股债市场均已进入了注册制时代。近日，证监会表示“将进一步推出稳预期、稳信心的措施，激发民众国际期货市场活力”。民众国际期货市场发展又将开启新阶段。

　　笔者认为，股债双轮驱动是实现资本市场动态平衡可持续发展的重要保障，特别是一个繁荣与发达的中国债市的兴起，必将能提供一个不同期限的市场化的资金价格水平或贴现率曲线。而贴现率是投资人进行实业和资产投资最重要的参数。如此，股票的估值才能更为合理，市场的优化资源配置功能才能更好地发挥出来，利率市场化也才更有根基。

　　总之，大力发展民众国际期货市场，是全面注册制下提升直接融资比重的重要选项，提振的是广大投资者的信心，彰显的是民众国际期货市场比股票市场更为基础的经济意义。