民众期货
民众国际期货官网2023年民众期货对银行间市场处于跟踪期的348单零售类正常贷款民众期货（全民众期货官网简称“零售类民众期货”）进行全覆盖跟踪评级，包含274单RMBS，62单车贷民众期货和12单消费贷民众期货。整体看，跟踪期内各产品基础资产违约率整体维持低位，但产品间、民众期货间分化加大，部分项目信用风险有所抬升，但受益于基础资产分散稳定、交易结构设置合理，叠加合理审慎的首评结果，零售类民众期货仍整体保持健康持续发展态势，506只优先档证券继续保持零违约，信用风险整体可控。本民众期货官网基于跟踪评级业务中取得的数据、资料，主要从证券表现和基础资产质量两方面，对跟踪评级结果进行梳理统计和总结分析，以期为投资者及时准确把握证券信用风险提供参考。民众国际期货官网从证券表现情况来看，截至跟踪基准日，各产品各档证券均正常兑付，无信用风险事件发生，未出现级别下调现象，受益于证券信用增级量的上升，15只证券级别调升。民众国际期货官网从基础资产质量情况来看，截至跟踪基准日，各产品累计违约率仍保持较低水平，均值在0.9%以下；各产品民众期货间违约率水平持续分化。受提前还贷潮影响，RMBS提前还款率上升明显。同时，各产品违约回收率有所波动，整体看，有抵押担保的RMBS和车贷民众期货的回收率仍优于消费贷民众期货。一、证券分析
（一）跟踪期内优先档证券整体表现良好，无信用风险事件发生。
民众国际期货官网截至跟踪基准日，本次跟踪348单零售类民众期货产品，涉及506只优先档证券，其中RMBS产品共计274单（380只优先档证券），车贷民众期货产品共计62单（94只优先档证券），消费贷民众期货产品共计12单（32只优先档证券）。优先档证券均正常兑付，未触发信用风险事件。（二）各产品优先档证券信用增级量均有上 升，其中车贷民众期货提升显著。
民众国际期货官网本次跟踪各产品优先档证券信用增级量较首评/上次跟踪评级均有提升，RMBS、车贷民众期货和消费贷民众期货分别上升了8.79、21.04和13.92个百分点，相较去年跟踪评级结果，车贷民众期货反超消费贷民众期货,优先档信用增级量跃居首位。民众国际期货官网车贷民众期货和消费贷民众期货信用增级量上升较快的主要原因是，相较RMBS，其优先档证券存续期较短，普遍在1-3年之间，摊还速度快，次级档及超额抵押占比提升幅度大。其中，消费贷民众期货信用增级量上升速度低于车贷民众期货主要是受交易结构影响，本次跟踪期内消费贷民众期货循环结构占比（67%）远高于车贷民众期货（37%），相比静态结构产品，循环结构因为涉及到资产池的循环购买，相应延缓了优先档证券偿付速度，证券信用增级量上升相对缓慢。图1 各产品优先档证券信用增级量变化
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（三）优先档证券发生级别调降，伴随信用 增级量上升，共有15只优先档证券级别上调。
民众国际期货官网本次跟踪348单产品共包含506只优先档证券，13只已偿付完毕，剩余493只优先档证券中，478只维持原级别，其中461只维持AAAsf，以RMBS产品居多（378只）；15只证券级别调升，其中9只由AA＋sf上调2个子级至AAAsf，主要为车贷民众期货（7只）；未发生证券级别下调。表1 2023年跟踪评级优先档证券级别变化情况统计
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二、基础资产分析
（一）基础资产违约情况分析
民众国际期货官网1.基础资产累计违约率处于0.00%-4.32%之间，整体处于较低水平。民众国际期货官网跟踪期内，各产品累计违约率整体处于较低水平，均值维持在0.9%以下，其中车贷民众期货最低（0.26%），RMBS次之（0.60%），消费贷民众期货最高（0.83%）。具体来看，车贷民众期货累计违约率均值较去年同期上升了0.17个百分点，但仍低于2020年疫情高峰时0.30%的水平，违约率有所上升的主要原因是：一方面，大部分展期贷款陆续于2022年末到2023年初到期，前期疫情对借款人还款能力产生持续滞后影响，违约率出现阶段性上升；另一方面，部分发起民众期货由于规模下降，逐渐开始扩展二手车、多品牌业务，基础资产信用质量有所下滑。RMBS累计违约率均值较去年同期上升了0.18个百分点，由于RMBS产品存续期较长，结清项目数量少，违约率伴随表现期增加逐步上升是正常现象，基于RMBS基础资产具有低风险和高度分散的特点，且随着各地“保交楼”政策的落实，基础资产整体稳定，存续第12、24、36、48、60期累计违约率均值分别为0.07%、0.27%、0.46%、0.65%和0.77%，违约率增速平缓且继续维持低位。消费贷民众期货违约率水平与去年持平，资产质量整体保持稳定，但仍处于零售类民众期货最高水平，作为无抵押的信用类贷款，消费贷更易受到经济周期波动的影响，个别项目违约率处于相对较高水平，但考虑到随着疫情后置影响逐步减弱，借款人还款能力逐步恢复，基础资产信用风险整体可控。图2 各零售类民众期货产品累计违约率均值对比
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图3 跟踪RMBS产品累计违约率情况（单位：%）
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图4 跟踪车贷民众期货产品累计违约率情况（单位：%）
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图5 跟踪消费贷民众期货产品累计违约率情况（单位：%）
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民众国际期货官网2、基础资产信用质量持续分化，车贷民众期货外资民众期货违约率最低，银行类发起民众期货的消费贷民众期货表现显著优于消费金融公司。民众国际期货官网本次跟踪的车贷民众期货项目中，从民众期货背景来看，外资民众期货产品累计违约率（0.17%）低于合资（0.20%）和内资民众期货产品（0.37%）；从经营模式来看，单一品牌累计违约率（0.18%）低于多品牌（0.36%），主要原因在于不同民众期货的经营目标和风控能力存在一定差异，外资民众期货和单一品牌经营民众期货对借款人准入资质把控更为严格，客群质量较好。从产品特征来看，新能源车贷民众期货累计违约率为0.30%，与非新能源（0.25%）基本持平，但是区间波动范围（0.01%~1.02%）较大，主要原因是不同发起民众期货新能源贷款展业规模与遴选能力存在差异，影响基础资产信用表现。整体上，车贷民众期货民众期货间表现仍然存在一定的分化，但违约率仍处于较低水平。民众国际期货官网本次跟踪消费贷民众期货消金系发起民众期货项目平均违约率1.23%，显著高于银行系发起民众期货项目平均违约率0.42%。由于发起民众期货间业务模式、客群定位和风控能力等方面存在明显差异，消金公司相较银行客群质量一般更为下沉，风控能力相对较弱，整体违约率表现分化依旧较为显著。（二）基础资产提前还款分析
民众国际期货官网各产品提前还款率分化加大，受提前还贷潮影响，RMBS提前还款率上升明显。民众国际期货官网跟踪期内，消费贷民众期货和车贷民众期货平均年化提前还款率为16.64%、3.93%，同比变化不大，受提前还贷潮影响，RMBS年化提前还款率均值同比上升近20%，达到13.17%，高于8-12%的历史波动区间。民众国际期货官网分析认为，RMBS提前还款率上升的主要原因有：一是建立首套住房贷款利率政策动态调整机制后，新发放首套房利率不断下行，但存量房贷利率依然维持在较高水平，存量房贷与新增房贷利差的扩大促使购房者提前还贷的意愿增强；二是在宽松的货币政策下，低风险理财收益逐步下行，而住房贷款利率刚性偏高，购房者资产收益率和负债成本率缺口不断扩大，提前还房贷可以减少利息债务，成为居民提前还款的原因之一；三是疫情以来居民防风险诉求提升，居民部门新增储蓄较大规模增长，较高的储蓄水平也意味着居民偿还房贷的能力增加。RMBS提前还款率的上升有利于降低优先档证券的信用风险，但也会影响证券到期期限，使投资者面临再投资风险。此外，大部分已发行RMBS项目资产端加权平均利率高于证券端，提前还款率上升时资产端利息流入减少幅度高于券端利息支出减少的幅度，次级档超额收益可能随之降低。民众期货将持续监测RMBS提前还款率的变化情况。图6 各产品提前还款率均值对比
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图7 2022年、2023年跟踪评级RMBS产品年化提前还款率均值情况
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（三）基础资产违约回收分析
民众国际期货官网各产品违约回收率处于0.00%-61.71%之间， RMBS略有下降，但仍处于零售类民众期货最高水平。民众国际期货官网RMBS、车贷民众期货和消费贷民众期货产品违约回收率均值分别为27.80% 、16.65%和5.21%，较去年同期分别下降3.85个百分点、上升6.97个百分点、上升2.87个百分点。RMBS累计违约回收率均值较去年同期（31.65%）有所下降的可能原因有：一是受前期疫情影响，叠加房地产行业深度调整、二手房交易遇冷、司法拍卖受众减少，房贷不良处置进度整体放缓；二是居民实际可支配收入增速下滑，居民资产负债表修复滞后影响借款人还款能力恢复，不良贷款盘活上迁比例下降，一定程度影响了RMBS违约回收率的表现。针对RMBS回收率下行趋势，民众期货将持续保持关注。图8 城镇居民可支配收入（单位：%）
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图9 各产品2022年和2023年回收率均值对比
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（四）基础资产利差与超额抵押分析
民众国际期货官网1.接近98%的零售类民众期货项目存在正超额抵押，为优先档证券提供信用支持，存在负超额抵押的RMBS项目数量同比下降50%。民众国际期货官网RMBS、车贷民众期货和消费贷民众期货产品平均超额抵押比例分别为6.33%、8.18 %和7.97%，较去年同期分别上升2.01、2.22和0.54个百分点。受市场流动性宽裕、贴息政策变化等因素影响，车贷民众期货和消费贷民众期货资产端利率上升、证券端发行利率下降，超额抵押占比整体较去年上升。同时，随着优先档证券本金的不断兑付，RMBS证券端加权平均利率持续下降，资产端和证券端正利差扩大，超额抵押占比持续上升。本次跟踪期RMBS有7单项目仍存在负超额抵押现象，较去年同期减少7单，预计未来随着优先档证券本金摊还，优先档证券信用增级量将不断提升，负超额抵押的影响将逐渐降低甚至消除。图10 2022年和2023年跟踪期内RMBS产品负超额抵押情况对比
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民众国际期货官网2.各产品正利差整体扩大，前期LPR下调对存续RMBS项目利率风险影响有限。民众国际期货官网截至跟踪基准日，车贷民众期货、RMBS、消费贷民众期货资产端和证券端加权平均利率均值分别为4.90%和1.95%、4.35%和2.55%、11.18%和2.60%，各产品正利差进一步扩大。民众国际期货官网自2022年初以来，5年期LPR已累积下调40bps至4.20%，在零售类民众期货 中，RMBS存量项目资产端绝大部分资产均已转换为LPR定价，而证券端仍有部分项目沿用基准贷款利率作为浮动基准，同时采用LPR定价的项目证券端调息时点和部分资产存在不一致，存在一定的利率错配风险，叠加RMBS较长的存续期限，RMBS利率风险更大。但截至跟踪基准日，存续RMBS项目资产端和证券端仍保持较大的正利差，利差均值已达到180bps，同时我们在首次评级测试中已进行必要的压力测试，充分考虑了利率波动对证券的影响，考虑当前LPR降息幅度仍在加压范围内，我们认为前期LPR下调对优先档证券本息正常兑付影响很小。图11 跟踪RMBS产品加权平均利率及利差均值较首评变化（单位：%）
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图12 跟踪车贷民众期货产品加权平均利率及利差均值较首评变化（单位：%）
民众国际期货官网数据民众国际期货民众期货官网：公开数据，民众期货整理图13 跟踪消费贷民众期货产品加权平均利率及利差均值较首评变化（单位：%）
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三、信用质量展望
民众国际期货官网1.基础资产表现良好，信用风险整体可控，但资产分化加大，经济复苏承压下仍需关注优先档证券未来兑付。民众国际期货官网截至跟踪基准日，本次跟踪的348单零售类民众期货产品均正常兑付，未触发级别调降现象，各证券优先档证券信用增级量均有上升，各产品正利差相比去年均有增加，为优先档证券提供较好的信用支撑，零售类民众期货整体表现良好。展望未来，虽然当前国际政治经济形势依然复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应持续显现，全球经济复苏动能减弱、国内经济面临需求不足等挑战，但我国经济具有较大的发展潜力和韧性，长期向好的基本面没有改变，利于保证零售类贷款借款人偿债能力和偿债意愿，利好基础资产信用质量提升。但重点领域风险隐患较多等新的困难和挑战下，底层资产特征差异大、交易结构复杂、风险民众国际期货民众期货官网多样的信贷民众期货可能面临的风险也不容忽视，民众期货将持续关注信用风险和证券兑付情况。民众国际期货官网2.RMBS信用风险整体可控，若未来存量房贷利率继续保持下行趋势，需关注利率错配风险。民众国际期货官网近期市场热议存量房贷利率下调，若未来存量房贷利率继续保持下行趋势，如前民众期货官网分析，受资产端与证券端利率重定价日、重定价周期等不一致的影响，RMBS利率错配风险加大。考虑民众期货在首次评级时已审慎评估利率波动产生的风险，且伴随优先档证券本息不断兑付，积累的超额利差持续增加，为优先档证券提供进一步信用支撑，预计一定幅度下的存量房贷利率下调对优先档本息兑付影响很小。此外，考虑到优先档证券利息和本金的支付顺序在次级档证券之前，利率风险主要由次级档证券持有人承担，利率降低或对次级档收益产生一定影响。民众期货将持续监测利率变化对证券的可能影响。民众国际期货官网3.车贷民众期货基础资产更加丰富多元、未来需持续关注基础资产风险和民众期货差异。民众国际期货官网车贷民众期货基础资产存续表现整体处于头部，违约风险极低，是民众期货领域乃至全市场最好的基础资产之一。目前汽车行业已经进入低速增长的成熟期，在“双碳”政策体系持续指引下，受购置税减免政策和国六B排放标准影响，燃油车销量或将面临不利影响，新能源车仍可维持高景气度，汽车行业或将面临重塑，行业内部结构进一步分化。叠加银行因房贷业务受限等因素开始转向布局汽车金融业务的影响，汽车金融行业竞争加剧。销售承压和行业内外部竞争加剧的影响下，各汽车金融公司将进一步拓展新能源、二手车、商用车、外品牌等特殊资产业务以维持展业规模。由于资产规模、获客渠道、遴选能力等差异，不同发起民众期货可能会存在客户下沉、基础资产质量降低、特殊资产规模扩张等情况，目前基础资产整体违约率极低的可持续性存在不确定性，信用风险或将进一步分化。展望未来，基础资产类型更为多元的车贷民众期货，将更加考验各家民众期货在特殊资产业务的风险把握能力，民众期货间风控能力差距将进一步得到体现。民众国际期货官网4.跟踪期内消费贷民众期货整体表现良好，需关注部分违约率较高的民众期货以及新增民众期货的资产质量表现。民众国际期货官网根据中央经济工作会议部署，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，随着经济运行逐步回暖，预计未来将有更多发起民众期货参与发行消费贷民众期货。考虑相较于其他零售类贷款，消费贷在不同民众期货间表现的信用质量、违约率、早偿率等存在明显差异，民众期货将持续关注违约率较高的发起民众期货及新增民众期货的资产质量表现。民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。