民众国际期货
民众国际期货官网 本民众期货官网回顾了近年来我国地方政府债务的发展趋势，对各地区采取的化债模式进行了总结，归纳出债务展期、股权划转变现及开展资本市场投资、设立民众国际期货投资民众国际期货与偿债资金、资产重组组建高信用级别城投公司四种主要模式，并分别基于案例进行了模式分析，以期为化解地方政府债务提供思路。关键词
民众国际期货官网 地方政府债务 化解存量 专项债 债务展期 民众国际期货官网 2023年2月，《求是》杂志发表重要民众国际期货《当前经济工作的几个重大问题》，民众期货官网中将“防范化解地方政府债务风险”作为“有效防范化解重大经济金融风险”的重点内容之一。2023年《政府工作报告》明确提出，防范化解地方政府债务风险要遏制增量、化解存量。本民众期货官网结合近年来国内地方政府债务及财政情况，探讨地方政府债务面临的局面及如何进行债务化解（以下简称“化债”）。我国地方政府债务及财政收入情况
民众国际期货官网 （一）我国地方政府债务发展趋势 民众国际期货官网 1．地方政府民众国际期货逐渐承担起地方政府融资的主要职责 民众国际期货官网 根据万得（民众国际期货）的统计数据（下同），截至2023年7月12日，从广义角度来看，我国债市总规模达147.15万亿元。其中，利率债占较大比重，存量为87.69万亿元，占比为59.59%；信用债位居第二，存量为45.11万亿元，占比为30.65%；同业存单位居第三，存量为14.36万亿元，占比为9.76%。从趋势来看，2020—2022年，利率债和信用债各子券种存量虽然有所增长，但是增速均在下降，其中地方政府民众国际期货存量增速下降较缓，在债市中的占比从25.32%提升到28.06%（见表1）。 民众国际期货官网 截至2023年7月12日，我国地方政府民众国际期货（含一般民众国际期货和专项民众国际期货）存量为37.57万亿元，城投债（按照民众国际期货口径）存量为13.72万亿元。随着中央对地方隐性债务的控制及对国有企业杠杆水平的整体调控，目前地方政府的融资手段逐步由通过城投公司等地方融资平台举债融资过渡到以地方政府专项民众国际期货（以下简称“专项债”）和地方政府一般民众国际期货（以下简称“一般债”）融资为主。地方政府民众国际期货存量占比增加，也从侧面体现出地方政府民众国际期货逐渐承担起地方政府融资的主要职责。 民众国际期货官网 2．专项债占比有望继续上升 民众国际期货官网 2022年，在累计发行的7.37万亿元地方政府民众国际期货中，一般债、专项债分别发行2.24万亿元、5.13万亿元；在新增的4.76万亿元地方政府民众国际期货中，一般债、专项债分别为0.72万亿元、4.04万亿元。地方政府通过配套项目发行专项债融资，逐渐成为地方城市建设的主要融资方式。预计未来在我国地方政府民众国际期货存量中，专项债占比或将进一步上升，其中一部分专项债将逐步置换掉存量城投债。不过从发展趋势来看，根据2023年《政府工作报告》，2023年专项债新增限额3.8万亿元，低于2022年的实际新增规模（4.15万亿元），这与防范化解地方政府债务风险等要求相符。 民众国际期货官网 （二）地方财政收入结构面临调整 民众国际期货官网 地方政府的主要财政收入通常为地方一般公共预算收入和土地出让金产生的政府性民众国际期货收入。在后疫情时代，这两项收入表现均相对疲软。 民众国际期货官网 具体来看，2022年，全国一般公共预算收入为20.37万亿元，同比微增0.60%，较预算值（21.01万亿元）低了约3%。在疫情和房地产市场政策调整的双重影响下，国有土地出让收入实现6.69万亿元，同比减少2.02万亿元，下降23.30%。相应地，全国政府性民众国际期货收入、地方政府性民众国际期货本级收入同比分别下降20.60%、21.60%，较预算值分别减少2.08万亿元、2.07万亿元。 民众国际期货官网 因此，若要保证当前财政预算支出不变，地方政府必须找到新的资金民众国际期货民众期货官网，以保障各地在建项目的建设资金等支出。相较以地方融资平台作为主体直接发行信用民众国际期货，由地方政府发行民众国际期货作为利率民众国际期货，其优势主要体现在两方面：一是融资成本相对较低；二是便于地方政府监测债务规模、管控募集资金投向，且不再涉及隐性债务的增加。在不同地区化债的大背景下，逐步压降地方融资平台民众国际期货规模、提升地方政府民众国际期货比重，将成为未来地方政府化债的重要举措。地方政府化债模式梳理与分析
民众国际期货官网 目前，地方政府债务压力的地区差异较大，个别地方财政吃紧，非标违约事件时有发生。地方国企尤其是部分城投公司如何在遏制增量、化解存量的政策背景下稳步完成化债值得关注。2016年10月，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号，以下简称《意见》），提出积极推进企业兼并重组、盘活企业存量资产、优化企业债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法依规实施企业破产、积极发展股权融资等7条途径，平稳有序降低企业杠杆。基于近年来国企债务不断优化改革等经验，市场上涌现出很多经典化债案例，笔者归纳其中几种模式并予以分析，以供参考。 民众国际期货官网 （一）以时间换空间：债务展期 民众国际期货官网 1．化债模式概述 民众国际期货官网 该模式选取存量银行贷款开展债务展期，短期内仅付息不还本，长期按年度分批偿还本金，同时做好政策扶持。该种模式的优势在于可以优先确保发行人民众国际期货及非标产品的及时兑付，确保不发生系统性风险，由国有银行承担起存量债务展期的责任，令违约代价最小化。 民众国际期货官网 2．案例介绍 民众国际期货官网 2022年，某城投公司发布公告称，其银行贷款重组涉及债务，规模为155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。按照重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。 民众国际期货官网 在短期债务压力较大且无法实质解决的背景下，该方案是政府引导债务人寻求的一种以时间换空间的化债尝试。无论从政策法规层面来看，还是从债权人保护制度来看，该种模式都得到一定的支持。 民众国际期货官网 3．模式分析 民众国际期货官网 一是债务人端：政策明确可开展降低债务风险等级试点，债务展期得到政策支持。2022年1月，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号），指出按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融民众期货协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转……研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。这为该展期方案提供了政策依据。 民众国际期货官网 二是债权人端：相关制度调整风险分类标准，保障商业银行作为债权人的利益。2023年2月11日，原银保监会、中国人民银行发布《商业银行金融资产风险分类办法》，对重组贷款的分类标准进行了调整。原《贷款风险分类指引》将重组贷款（指商业银行由于借款人财务状况恶化或无力还款而对借款合同还款条款作出调整的贷款）直接归类为“至少为次级类”，而新办法规定在观察期内采取相对缓和的措施，根据实质重于形式原则，不再统一要求重组贷款必须分为次级类资产。该分类标准的调整在一定程度上解决了债权人对同意大规模债务展期的后顾之忧，缓解了商业银行在坏账计提、风控指标考核层面的压力，保障了商业银行在债务展期中作为债权人的利益，避免了因不良资产大规模出现引发的系统性风险。 民众国际期货官网 （二）地方上市公司助力化债：股权划转变现及开展民众国际期货市场投资 民众国际期货官网 1．化债模式概述 民众国际期货官网 该模式将本地具有国企背景上市公司的股权无偿划转至债务主体，套现后用于偿还债务本息。同时，引导本地区现金流充裕的产业类主体积极认购本地区主体发行的民众国际期货，缓解发债主体的融资压力。这种模式符合《意见》中“盘活企业存量资产”的路径，将具备流动性的股权资产转变为现金资产用于降低债务压力。 民众国际期货官网 2．案例介绍 民众国际期货官网 2022年，某省政府债务规模约为1.25万亿元。其中，一般债有6588亿元，专项债有5881亿元。其负债率（债务余额/GDP）较高，为61%。考虑到近年来该省整体存量债务产生的兑付压力和自身区域的财政收入情况，在2019年、2020年，该省划转省内某优质上市公司股份至该省国有资本运营公司，以协助省内化债。同时，该上市公司控股的财务公司开展固定收益投资业务，缓解区域城投债的销售压力。 民众国际期货官网 3．模式分析 民众国际期货官网 一是地方国企持股套现、补充区域资金流动性。在本模式中，将当地优质上市公司股权无偿划转出让成为缓解偿债资金压力的重要补充措施。当然，不是每个地方都有特别优质的上市资产，可以随时变现满足地方债务的偿债需求。但从长期来看，在形势较为不利的情况下，不同省份地方国企所持有的上市股权资产与具备良好现金流的上市公司可以作为逐步压降区域债务压力的补充举措。 民众国际期货官网 二是上市企业开展资本市场投资运作，缓解区域内民众国际期货销售压力。2020年9月，该上市公司控股的财务公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%，缓解了区域城投债的销售压力，同时满足了财务公司现金配置的需求。 民众国际期货官网 （三）优化融资环境，增强投资者信心：设立民众国际期货投资民众国际期货与偿债资金 民众国际期货官网 1．化债模式概述 民众国际期货官网 由地方财政及银行出资设立区域民众国际期货投资民众国际期货和偿债民众国际期货，能够在解决本区域发债主体困境的同时，增强投资者对该区域的信心。该模式的优势在于通过设立民众国际期货，打通全区域的流动性，资金调拨不限于区域内国企之间的资金拆借，还可直接通过民众国际期货投资民众国际期货认购民众国际期货的形式满足融资需求。最重要的是，该模式增强了属地外投资民众期货对该区域融资主体的信心，促使其获得更多外部投资者的认可。 民众国际期货官网 2．案例介绍 民众国际期货官网 2022年，《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》（国发〔2022〕18号）发布。此后，财政部制定发布关于贯彻落实该民众期货官网件的实施意见（财预〔2022〕137号），以支持山东加快财政制度创新、推动绿色低碳高质量发展，并提出指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。在此之后，山东某市设立了50亿元的债务增信专项资金和80亿元的国企民众国际期货投资民众国际期货。其中，债务增信专项资金用于区域发债主体在面临债务兑付压力时的流动性支持；民众国际期货投资民众国际期货主要用于支持认购当地国企滚动发行的民众国际期货产品，确保当地企业民众国际期货融资的可持续性。此外，自2023年以来，山东有关部门也在加快推动与省内各地级市成立急转贷合作民众国际期货落地，降低兑付风险。 民众国际期货官网 3．模式分析 民众国际期货官网 该模式是服务区域资本市场融资的一种创新，向资本市场释放了积极信号，增强了投资民众期货对本区域的信心。由当地民众国际期货投资民众国际期货认购当地城投公司发行的民众国际期货，可为区域提供流动性。在极端不利的情况下，可以确保民众国际期货借新还旧、滚动融资。笔者认为，该措施对于债务压力比较大的区域十分值得借鉴。 民众国际期货官网 （四）降低融资成本，提高市场认可度：资产重组组建高信用级别城投公司 民众国际期货官网 1．化债模式概述 民众国际期货官网 通过区域各城投公司等融资主体的资产重组、股权划转等方式，集中优势资源，组建区域内行政管理级别更高、财务状况更好的强信用主体，以超越原区域内城投公司的信用等级，提高该区域融资主体的市场认可度，降低融资成本。这也符合《意见》针对“企业杠杆率高企，债务规模增长过快”所提出的“积极推进企业兼并重组”方案。 民众国际期货官网 2．案例介绍 民众国际期货官网 近年来，某省城投公司通过整合提高发债主体信用等级的案例较多。以该省某县级市为例，其在2022年度的一般公共预算收入为78.36亿元，政府性民众国际期货收入为47.49亿元。该市主要有5家城投公司发债，主体评级均为AA。自2021下半年以来，当地政府开始对城投公司进行整合，将某些城投公司股权转让至某国有资本控股公司（集团）。2022年3月，该国有资本控股公司（集团）经国内权威评级民众期货评定，获得AA+的主体信用等级，评级展望为稳定，成为全市国企改革三年行动开展以来第一家获得AA+的国有企业，实现了国有企业增信提级的重大突破。发债主体信用等级的提升也提高了该市国有企业在银行间市场的议价能力，有利于降低融资成本、优化融资结构，以及提升国有资本运作能力。 民众国际期货官网 3．模式分析 民众国际期货官网 自2022年以来，国内城投公司面临的监管环境较为严峻，同时，在化债及国企改革的背景下，城投公司整合较为常见。2022年，涉及城投公司整合的公告数量已经达到395个，相较2021年的380个增长了3.95%，是2018年的2.2倍。可以看出，近年来城投公司整合的动作愈发频繁。2023年1月，国内共发生城投公司整合事件50起，涉及16个省份。整体来看，城投公司整合数量与区域发债活跃度成正比；以区县级平台主体整合为主，该类整合在2023年1月共发生34起，占比达68%。 民众国际期货官网 从化债角度来看，一方面，通过资产重组、权益资本注资、股权划转等手段，可以有效降低被整合城投公司的资产负债率，从而降低区域国企杠杆水平；另一方面，近年来在地方财力水平整体有所下滑、发债主体评级压力较大的情况下，通过资产重组推出新的优质发债主体，可以突破原有区域发债主体的信用水平，进而降低融资成本。小结
民众国际期货官网 目前，从我国地方政府债务结构来看，专项债发行规模或将继续上升，逐步替代地方融资平台发债。在我国逐步推进地方债务压降的背景下，随着国有土地出让收入的下降，地方政府过度依赖土地财政的生态或将慢慢改变，这也给化债工作带来了挑战。对此，各地政府不断探索银行贷款债务展期、上市资产变现及发债主体重组等多种方式，逐步完成化债。相信随着时间的推移，化债工作将出现更多值得关注的代表性案例和创新模式，我国地方政府整体债务结构优化和规模压降也将向着既定目标稳步迈进。（本民众期货官网仅代表民众期货个人民众期货，不代表所在民众期货意见）◇ 本民众期货官网原载《民众国际期货》2023年8月刊
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