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民众国际期货官网宏观：经济复苏进入第三阶段的证据进一步明朗民众国际期货官网民众国际期货官网固收：阶段性调整会有多少？——9月债市策略民众国际期货官网金工：反弹有望延续，布局困境反转民众国际期货官网1.宏观：经济复苏进入第三阶段的证据进一步明朗民众国际期货官网民众国际期货官网虽然市场预期依旧偏弱，但国内经济正在进入疫后N形复苏的第三阶段，在不依靠政策的情况下，经济复苏的信号依然不断增多。民众国际期货官网民众国际期货官网PMI作为环比定性指标，在单月维度上容易与经济数据出现背离。因此7月经济数据和PMI数据背离之后，市场担心该现象在8月再次出现。但拉长时间来看，PMI持续改善往往对应了经济拐点的到来。民众国际期货官网民众国际期货官网自2010年以来，PMI有5次连续3个月以上的改善（2010年10月、2012年11月、2013年9月、2014年5月和2023年的7月）。前四次，经济均出现了回升。比如2012年，GDP增速从三季度的7.5%升至四季度8.1%；2013年，GDP增速从二季度的7.6%升至三季度的7.9%。此次连续三个月PMI改善大概率也意味着经济回升。民众国际期货官网民众国际期货官网PMI数据连续三个月回升，表明当下经济依然处于N形复苏的第三阶段，而不是二次探底。民众国际期货官网民众国际期货官网由于市场对短期经济的预期过于悲观，产生了二次探底的看法，所以将主要关注点放在政策刺激的必要性和可能性上，这也导致市场对政策的预期过高，也让高频次、低力度的政策措施难以有效提振市场预期。民众国际期货官网民众国际期货官网在市场对短期经济过度悲观的当下阶段，我们要强调的是，不要高估政策的同时，也不要低估了经济的内生增长动能。民众国际期货官网民众国际期货官网我们认为当下居民消费意愿依然旺盛，收入增速超过GDP增速，后续“资产负债表修复”结束，居民消费有望迎来新一轮的修复；同时出口依然是今年经济的亮点，出口复苏也是支撑下半年经济的重要因素之一。民众国际期货官网民众国际期货官网2.固收：阶段性调整会有多少？民众国际期货官网民众国际期货官网9月民众国际期货市场面临着多大的调整压力？民众国际期货官网民众国际期货官网首先，对比2014年，930新政市场反应并不大，11月7日上海认房不认贷以及其他有关政策一起带动利率开始阶段性震荡回升（需要注意12月出现了质押券调整问题和地产政策无关），总体幅度10年国债15BP左右，10年国开35BP左右，国债与国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的14%和17%左右。民众国际期货官网民众国际期货官网其次，对比2022年，我们以同样8月降息以后的债市调整做对比，在11月政治局会议之前，国债从降息后低点上行17BP，国开上行为16BP，国债和国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的65%和50%左右。民众国际期货官网民众国际期货官网当然，我们目前判断现有政策情况还不构成去年四季度债市反转性压力，仅仅是阶段性政策承压调整。民众国际期货官网民众国际期货官网对比2014和2022，市场可以有一个基本的估计，短期地产政策加大力度密集出台，债市有所承压。如果政策仅限于目前范畴，也就是总体在民众国际期货货币政策范围内，并无进一步财政、信用量能提升（6月至今仅增加2350亿再贷款），则长端利率存在15BP左右调整可能（今年10年国债和10年国开前期下行大致40BP左右）。民众国际期货官网民众国际期货官网后续需要关注的是8月末票据利率走势是否具有延展性，观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键，资金面角度建议高度关注9月MLF续作情况，我们认为8月的净投放量和资金面或许存在一定关系。民众国际期货官网民众国际期货官网3.金工：反弹有望延续，布局困境反转民众国际期货官网民众国际期货官网市场处于震荡格局，核心的观测的指标为市场风险偏好的度量。对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，利好政策不断，汇率也开始震荡整理，摆脱前期单边贬值的走势，对风险偏好有较大的支撑作用；技术面上，市场在反弹过程中尚未出现放量滞涨信号，周五呈现缩量上涨的走势，显示反弹动能仍有后续。基本面上伴随中报业绩的披露结束，业绩不达预期的负面影响也暂时告一段落。但中期角度，wind全A指数估值（pb）距离2009年以来历史最低仅相差5%。综合来看，市场当前处于极端底部区域，利好政策不断推出，当前或为性价比较高的入场时点。民众国际期货官网配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入9 月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前建材和医药处于估值极低水平，或将逐步进入布局时点。主题方面，TMT 板块方面，各细分指数当前都进入弱势震荡走势，具备数据资产属性的计算机板块或仍有机会。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，上周一呈现利好兑现，或在缩量后再次反弹。当前重点关注建材、计算机，分批布局医药。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
