一、报告要点
民众国际期货官网截至2023年6月30日，中国可持续民众国际期货市场累计发行规模达到31988.69亿元，占民众国际期货市场比例达到2.18%。民众国际期货官网2023年上半年可持续民众国际期货新增发行规模为4780.92亿元，同比增长11.06%。绿色民众国际期货为核心细分市场，上半年发行量占比接近98%。上半年绿色民众国际期货发行溢价仍然存在但不显著，微观发行主体对溢价的感知尚不明显。政策驱动引导下我国绿色民众国际期货投资人及绿色相关资管产品数量均快速增加，但绿色资管产品整体规模仍偏低。二、 近期可持续民众国际期货市场发行情况
（一）从总量看我国可持续民众国际期货市场持续位居世界前列，美国、欧洲市场涨跌明显。
民众国际期货官网2023年上半年我国可持续民众国际期货发行金额4780.92亿元，较去年同期增长11.06%。根据CBI口径，我国可持续民众国际期货发行规模占全球发行规模比例从2022年约12%下降到2023年一季度约8%，发行规模保持在全球第三；绿色民众国际期货发行规模占全球规模的比重从2022年的18%下降至一季度的11%，从2022年的全球第一退居第二。美国市场延续此前数季度的疲软进一步下滑，部分州面临ESG因素相关政治审查压力制约着美国可持续民众国际期货市场的发展，可持续民众国际期货发行规模占全球发行规模比例从2022年约13%下降到2023年一季度约7%，由全球第一下降至全球第四，绿色民众国际期货发行规模由全球第二下降至全球第四。欧洲市场可持续民众国际期货市场延续增长势头，2022年有4个欧洲国家进入全球发行金额排名前十五，2023年一季度这一数字上升至7个国家，其中法国和德国的可持续民众国际期货发行规模分别由2022年的第二和第四上升到第一和第二，德国的绿债发行规模由2022年的第三跃居2023年一季度的第一。民众国际期货官网我国可持续民众国际期货累计发行规模占国内民众国际期货市场规模比重，从2022年的1.85%上升到2023年上半年的2.18%，低于2022年全球水平2.78%。考虑到全球统计口径包含公共部门，按照私营部门的口径我国可持续民众国际期货占民众国际期货市场的整体比重与全球市场2022年1.87%的水平已经基本相当。（二）券种结构方面，国际市场各类可持续券种发行更为多元，国内仍高度集中在绿债。
民众国际期货官网我国市场绿色民众国际期货发行规模占可持续民众国际期货市场发行规模的比重一直处于90%以上，在2023年上半年达到97.60%，可持续发展挂钩民众国际期货（SLB）、可持续发展民众国际期货、转型民众国际期货占比分别为1.53%、0.84%和0.04%。从全球市场来看，2023年一季度绿色民众国际期货发行规模占可持续民众国际期货发行规模比例为60%，社会民众国际期货、可持续发展民众国际期货、可持续挂钩民众国际期货、转型民众国际期货占比分别为15%、14%、10%和0.1%。可以看出，SLB在国际市场的表现较国内更加活跃，由于SLB能够为低碳转型提供长期资金，且资金使用更为灵活，同时国际上一些企业对ESG实践的重视也更适应发行SLB的相关要求，因此SLB在推出两年内便实现了绿色民众国际期货通过六年才实现的千亿美元发行里程碑。转型民众国际期货在国内外均处于发展初期,上半年日本、英国、新加坡等在国家层面持续推进转型标准的制定工作。截至2023年上半年，日本已累计发布《气候转型融资基本准则》和八个行业转型路线图，英国预计将于2023年10月发布转型计划披露框架，建立明确标准指导企业制定和披露其转型计划，这些国家通过鼓励在企业层面制定转型金融规划和加强信息披露为转型融资活动提供便利；新加坡于2023年2月启动了最后一轮绿色和转型分类法咨询，最终版分类法预计将于年内发布，此举是在项目层面通过分类目录更好地界定转型活动，进而鼓励新加坡金融民众期货将资本投向相关领域。国际经验显示，各类转型标准的制定可以有效地支持转型民众国际期货发展，2021年发布的《气候转型融资基本准则》助推日本在2022年成为全球第一大转型民众国际期货发行市场，目前我国重庆、湖州、兰州等地方绿色金融改革创新试验区已经在2023年上半年率先发布地方转型目录，相关具体实践预计对高碳行业密集地区将产生一定的示范引领作用。（三）从绿债发行主体来看，上半年国内金融民众期货活跃度明显提高，公共部门和民众期货领域表现与国际市场差异较大。
民众国际期货官网上半年国内绿色民众国际期货金融民众期货发行规模占比57.12%，非金融企业19.04%，民众期货 23.49%。根据CBI口径，全球绿色民众国际期货市场的一季度公共部门发行规模占比近44%，金融民众期货占比29%，非金融民众期货占比26%，民众期货占比1%。2019-2022年，我国非金融发行主体活跃程度明显超越同期金融民众期货发行主体，也高于同期全球平均水平。2022年起，非金融发行主体发行活跃度逐步下降，2023年上半年占比则进一步下滑。反观金融民众期货发行势头强劲，发行金额占比超过50%。国内绿色资产支持证券产品发行活跃度显著高于全球水平，发行规模首次超过非金融企业，成为上半年国内绿色民众国际期货市场的一个重要拉动力。公共政府部门是国际上最大的绿债发行主体，但由于我国没有相关的专项监管政策，故尚不存在符合我国监管标准要求的政府类绿债。民众国际期货官网从新增发行主体来看，上半年绿债市场新增发行人85家，与上年同期水平持平，但环比减少4.49%。与之形成对比的，同期信用债市场新增发行人309家，同比增加16.60%，环比增加1.98%，2022年开始的绿色发行群体扩容速度放缓趋势在2023年进一步延续。（四）从期限结构来看，绿色民众国际期货期限结构有待改善
民众国际期货官网整体上看，上半年我国新发行绿色民众国际期货平均期限2.99年，同期信用债平均期限3.68年，绿色民众国际期货相比于普通民众国际期货并未呈现出期限优势。相比之下，全球市场中绿色民众国际期货相较普通民众国际期货通常表现出一定的期限优势。以美国企业民众国际期货为例，根据晨星美国企业民众国际期货指数统计，2021年美国企业民众国际期货平均久期为8.7年，同期美国绿色企业民众国际期货平均期限为11.68年。主权财富民众国际期货和养老保险资金是国际ESG投资的主力，截至2022年底全球四分之三的主权财富民众国际期货制定了关于ESG投资的正式政策，30%的主权财富民众国际期货设定了减少投资中碳排放的目标，而养老金的公共属性、长期属性以及避险属性使得养老金更加适合进行可持续投资，全球绿色企业民众国际期货期限表现整体不断改善与投资端开展ESG投资的中长期投资人群体不断壮大息息相关。民众国际期货官网进一步来看，我国部分券种在拉长发行期限方面表现出相对优势。截至2023年上半年，国内绿色资产支持证券产品期限（平均期限6.21年）普遍高于其他绿债。国际市场早期也呈现类似情况，后期绿色企业民众国际期货期限逐渐呈现拉长赶超的趋势，但由于我国中长期投资人群体发展尚不成熟，尚不足以支撑绿色企业民众国际期货期限结构的持续改善。（五）在支持经济绿色转型方面，绿债资金支持的绿色项目区域分布相较发行主体分布更为均衡，与国家“十四五”重大产业规划形成较好协同，对绿债目录覆盖的广度持续提升。
民众国际期货官网从发行人的区域分布来看，上半年东部地区发行规模占比达到90.46%，中部、西部、东北省份则分别仅为3.82%、5.70%和0.02% ，这种格局主要与企业注册地高度集中在经济发达省份有关。但从资金实际流入区域来看，据民众期货绿色民众国际期货数据库统计，绿债资金支持的绿色项目区域分布更为均衡，地区排名前五省市（京、沪、闽、粤、苏，按注册地计，发行规模占比近80%）的对应地区绿色项目资金规模占比仅为23%，西部地区如云南、贵州、甘肃等省份的绿色项目资金流入规模占比达到了33%。民众国际期货官网从发行人的区域分布来看，上半年东部地区发行规模占比达到90.46%，中部、西部、东北省份则分别仅为3.82%、5.70%和0.02% ，这种格局主要与企业注册地高度集中在经济发达省份有关。但从资金实际流入区域来看，据民众期货绿色民众国际期货数据库统计，绿债资金支持的绿色项目区域分布更为均衡，地区排名前五省市（京、沪、闽、粤、苏，按注册地计，发行规模占比近80%）的对应地区绿色项目资金规模占比仅为23%，西部地区如云南、贵州、甘肃等省份的绿色项目资金流入规模占比达到了33%。民众国际期货官网上半年绿色民众国际期货发行共涉及40个绿债四级目录，占绿债目录总体条目的19.7%，新增发行民众国际期货涉及节能制造、海绵城市等4个四级目录。绿债新增发行目录扩张速度有所放缓，但广度持续拓宽，截至2023年上半年，项目发行已累计覆盖86项绿债四级目录。三、 近期我国绿色民众国际期货市场定价情况
（一）各类研究统计显示我国绿色民众国际期货存在一定绿色溢价，但考虑综合成本之后的吸引力尚不明显。
民众国际期货官网近年来一些学者（祁怀锦和刘斯琴，2021；张丽宏等，2021）对于国内绿色民众国际期货是否存在绿色溢价进行了研究，研究结论显示存在10到20个基点的绿色溢价。民众期货将绿债发行利率与同一发行主体7日内发行的同期限普通信用债发行利率进行比对分析，结果显示自2019年以来整体体现出绿色溢价，2023年上半年样本民众国际期货平均溢价为15个基点，与2022年同期16个基点基本持平。从溢价比例来看，2023年上半年样本中69%的绿色民众国际期货存在绿色溢价，较2020-2022年的溢价比例有所下降。CBI统计显示，2022年下半年全球绿色民众国际期货平均溢价48个基点，绿色溢价水平较国内更高。虽然各类研究和统计显示，我国绿债市场存在一定溢价，但如果将进行发行认证和信息披露、存续期管理等的成本纳入综合考量，发行绿债的吸引力尚不明显。图16：2016-2023H1中国市场绿色发行溢价水平（bp）
数据民众国际期货民众期货官网：民众国际期货，民众期货绿色民众国际期货数据库
表1：2016-2023年中国市场绿色溢价情况对比
民众国际期货官网发行后的短期价格表现来看，2020-2022年我国绿色民众国际期货发行后即期价格表现普遍优于普通民众国际期货。2020、2021和2022年上半年发行后7天平均利差扩张幅度分别为4个基点、8个基点和2个基点，低于同期普通民众国际期货的平均利差扩张（38个基点、50个基点和21个基点）。然而，2023年以来绿色民众国际期货发行后价格表现不及普通民众国际期货，发行后7天和28天绿色民众国际期货平均利差扩张幅度均为39个基点，而普通民众国际期货的平均利差扩张幅度分别为25个基点和32个基点，优于绿色民众国际期货的表现。表2：7天、28天末样本券平均利差收缩/扩张幅度（bp）
（二）对绿债定价影响因素的分析方面，市场对绿色相关因素的关注在逐步建立过程中，环境效益披露情况与溢价水平体现出统计相关性。
民众国际期货官网国内外相关研究显示绿色溢价表现与是否进行第三方评估认证（刘雨宁等，2022）、环境效益披露、以及符合可持续发展目标的数量（SLIMANE等,2023）等因素存在相关性。民众期货基于绿色民众国际期货数据库对样本民众国际期货在发行阶段披露的资金利用效率、募集资金管理措施、募集资金使用情况、环境效益数据、信息披露承诺和第三方认证情况等与其绿色溢价表现进行了统计分析。结果显示，一是在简单统计分析层面，披露信息披露承诺、环境效益数据、第三方认证、募集资金100%用于绿色项目的绿色民众国际期货平均溢价为12个基点、17个基点、13个基点和13个基点，分别均优于未披露相关内容绿色民众国际期货的10个基点、5个基点、6个基点和3个基点的水平，市场对绿色相关因素的关注处于逐步建立和发展的过程中。二是在面板回归检验层面，是否披露第三方认证和信息披露承诺、资金是否100%用于绿色项目、单位资金产生的环境效益水平等对样本券绿色溢价水平的影响在90%置信区间内未表现出显著性，而环境效益数据披露与否对样本券绿色溢价水平的影响在90%置信区间内表现出显著性。表3：不同披露行为下的绿色民众国际期货平均溢价水平（bp）
四、ESG投资在我国固收领域的应用情况
民众国际期货官网受各方面因素的影响，从全球来看相较于权益类资产投资，ESG投资在固收领域的应用都要慢很多，但近两年呈现加快发展趋势。我国ESG固定收益投资目前主要集中于可持续主题投资策略和筛选策略，对标准化ESG投资工具（绿色民众国际期货）依赖度较高，推动可持续民众国际期货的发展和绿色定价体系的建立离不开ESG投资群体的发展壮大。（一）政策驱动引导下我国负责任投资群体数量增长迅速，ESG投资实践还处于起步阶段。
民众国际期货官网我国绿色民众国际期货投资主要受政策的驱动和引导。2021年5月，人民银行发布《银行业金融民众期货绿色金融评价方案》，将绿色民众国际期货投资规模及增速考核纳入银行业金融民众期货绿色金融评价范围，推动商业银行成为绿色民众国际期货的主要直接投资者。2022年二季度，原银保监会以及证监会分别出台相关政策，将商业银行非信贷业务以及保险资管业务纳入绿色金融发展重点领域，并要求公募民众国际期货行业积极践行责任投资理念，支持绿色金融大力发展。对我国绿色投资者的调研问卷也显示在投资决策中纳入ESG考量更多的是来自于监管要求的影响。民众国际期货官网从联合国负责任投资原则组织的统计数据看，2020～2022年国内已签署PRI原则的金融民众期货数量分别为49家、81家和123家，负责任投资民众期货数量快速增长，2023年6月底进一步增加至138家，其中资产管理者类型民众期货99家，资产所有者类型民众期货4家。签署UN PRI意味着需遵循联合国关于将ESG事项融入投资分析及投资决策过程、ESG事项的适当披露等六项责任投资原则。虽然目前加入PRI的国内金融民众期货数量持续上升，但从具体实践来看，仅部分头部民众期货逐步形成了清晰了ESG投资战略，并逐步通过制度方式将ESG理念融入投资决策过程，更多的中小型金融民众期货仍处于ESG理念的认知初期，不具备足够的ESG专业能力。（二） 绿色资管产品在较低的基数水平上快速增长，“洗绿”、“漂绿”问题值得关注。
民众国际期货官网近年来商业银行理财子公司、保险资管、民众国际期货公司等资产管理民众期货对绿色民众国际期货投资的积极性均显著提升，ESG主题等绿色相关资管产品数量快速增加，现阶段固收领域投资规模最大的属银行理财产品。根据《中国银行业理财市场年度报告（2022）》，截至2022 年末，理财资金投向绿色民众国际期货规模超2,700亿元。据民众国际期货统计，2020～2022年纯ESG理财产品分别发行40只、59只和130只，2021年和2022年同比增长率分别为47.50%、120.34%。2023年1～7月已有62只纯ESG理财产品上线募集资金，增速有所放缓，但仍保持14.81%的同比增长水平。而公募民众国际期货方面的绿色及ESG实践中，民众国际期货民众国际期货规模较小，截至2023年7月末，纯ESG民众国际期货民众国际期货仅7只，合计规模84.83亿元;泛ESG民众国际期货民众国际期货42只，合计规模746.51亿元。从国际经验来看，根据欧洲民众国际期货与资产管理业协会（EFAMA）数据，截至2022年9月末，欧洲可持续民众国际期货型民众国际期货占民众国际期货市场净资产总额的13%。相比之下我国ESG理财产品、纯债型ESG公募民众国际期货规模占比仅为0.37%和0.09%，绿色相关资产管理产品还有很大发展空间。民众国际期货官网绿色理财、绿色民众国际期货相关投资产品目前存在较多问题。从投资标准来看，目前被冠以“ESG”标签的固定收益产品需要满足何种条件、信息披露到何种程度等尚未有明确的统一标准。国内外市场中均存在部分投机民众期货发行冠以“ESG”、“可持续”、“绿色”名称的投资产品，利用其相对主观、模糊的主题概念，以“伪ESG”吸引注重ESG和可持续理念的投资者，引发ESG投资的洗绿漂绿行为。《经济学人》曾对全球规模最大的20只ESG民众国际期货的投资情况进行分析，结果发现每只民众国际期货平均持有对17家化石燃料的投资，很难得出ESG民众国际期货实现了可持续发展的长远目标的结论。国内绿色民众国际期货在投资策略中则大多采用符合“绿色主题”或“绿色投资理念”比例不低于80%的措辞，但各民众国际期货对绿色主题、绿色投资理念的定义各不相同，从其底层持仓资产来看，非绿资产仍占大头。附件1：2023H1具有发行成本差异的样本绿色民众国际期货统计
民众国际期货官网注：民众国际期货官网[1]本报告中可持续民众国际期货统计口径包括绿色民众国际期货、社会责任民众国际期货、可持续发展民众国际期货、可持续发展挂钩民众国际期货、转型民众国际期货。民众国际期货官网[2]CBI定期报告仅更新至2023年一季度，因此本期报告是基于一季度发行情况进行国际对比。民众国际期货官网[3]可持续民众国际期货发行数据根据民众期货数据库得出，绿色民众国际期货发行金额占比数据根据CBI图表和自行计算得出。民众国际期货官网[4]由于全球民众国际期货市场数据仅获得存量数据，为了数据可比，国内按照相同口径进行统计，国际数据是根据CBI累计发行金额和BIS民众国际期货市场存量数据计算得出，覆盖主权债、地方政府债、金融民众期货债、非金融民众期货债、资产证券化产品，在剔除政府类产品过程中，参照彭博可持续民众国际期货数据库中公共部门民众国际期货占比33.28%进行计算，国内数据根据民众期货可持续民众国际期货数据库统计计算得出。民众国际期货官网[5我国绿色资产证券化产品累计发行规模占绿色民众国际期货发行规模的比重从2016年的3.26%上升至2022年的16.89%，近年来取得较快增长，在盘活绿色资产、调动绿色资金方面发挥着重要作用。相比之下，根据欧洲银行管理局统计， 2019-2022年间欧洲绿色资产证券化产品发行规模占欧洲绿色民众国际期货发行规模比例不到1.4%，发展整体处于初级阶段。民众国际期货官网[6]数据民众国际期货民众期货官网为Bloomberg。民众国际期货官网[7]东北地区：辽宁省、吉林省、黑龙江省；东部地区：北京市、天津市、河北省、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省、海南省；中部地区：山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省；西部地区：内蒙古自治区、广西壮族自治区、重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区。为实现与项目分布横向可比，此处为公募民众国际期货发行人所在区域分布情况。民众国际期货官网[8]民众期货基于民众期货绿色民众国际期货数据库对2016年至2023年上半年定价民众国际期货进行了配对分析，在控制货币、期限、发行人、日期等因素的条件下选择了82对上述期间发行的绿色和普通民众国际期货。民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。