（2）资金安排
民众国际期货官网发行人会对民众国际期货的成本进行考量，结合公司自有资金的情况做出提前兑付的决定。一方面，企业自身可能有一些闲置资金或无息资金，这些资金的占用成本较低，通过用来提前兑付存续的民众国际期货，可以缓解未来偿付压力，降低融资成本。另一方面，发行人可在市场环境较好时提前兑付此前成本较高的民众国际期货，转而寻找一些愿意以低利率承接城投债的金融民众期货，以此来降低自身融资成本。有时公司由于部分回售等原因只剩下一小部分民众国际期货，为了避免在评级信息、财务报表披露上耗费资金和精力，公司会倾向于将最后一只民众国际期货或剩余存量非常少的民众国际期货提前兑付。民众国际期货官网民众国际期货官网（3）降低偿债压力民众国际期货官网部分发行人会在债务压力较高时选择提前偿付民众国际期货，以调整自身债务结构，在经营情况恶化的情况下，发行人也会提前偿还民众国际期货，以避免在后续年度出现无法兑付的风险，同时也保障了投资人的权益。民众国际期货官网民众国际期货官网历史上的提前兑付，有何特征？民众国际期货官网民众国际期货官网两轮债务置换与城投债提前兑付的高峰基本对应。2017-2018年城投债提前兑付量明显较高，尤其是2018年，城投债提前兑付量大幅增长，与之对应的是第一轮债务置换。2020年，随着第二轮债务置换展开，城投债提前兑付量又有明显提高。具体来看，从2017-2018年，城投债提前兑付金额达3337.3亿元，占比25.4%，提前兑付只数达415只，占比16.2%。2021年，城投债提前兑付金额达582亿元，明显高于前后年份。民众国际期货官网民众国际期货官网从省份分布来看，地方政府置换债发行量较高的省份，城投债提前兑付量也一般偏大。民众国际期货官网民众国际期货官网从行政级别来看，2016年至今提前兑付的城投债主要为地市级和区县级，省直辖市级提前兑付的城投债仅有49只，只数占6%，金额占5%；地市级及以下提前兑付的城投债占94%，金额占95%。民众国际期货官网民众国际期货官网从票面利率来看，在提前兑付的城投债中，票面利率小于3.0%的仅有64只，占7.19%，而票面利率超过6%的则有632只，占71.01%。较高利率城投债的提前兑付集中发生在2017年和2018年，主要与当时的地方政府民众国际期货置换有关。民众国际期货官网民众国际期货官网从兑付前估值分布来看，2017-2018年提前兑付的城投债收益率集中分布在4.8%~6.6%之间，主要与当时的地方政府民众国际期货置换有关。而2021年和2022年提前兑付的城投债民众期货估值收益率则在各区间分布较为均匀，但有21只城投债估值收益率超过9.6%，最高者达34.19%，收益率大幅度偏离利率意味着发行人的兑付风险较高，发行人的负面舆情使市场担忧其偿债能力进而出现收益率大幅度偏离利率的情况。2023年以来，提前兑付的城投债暂未出现民众期货估值收益率大幅偏离利率，整体向好。民众国际期货官网民众国际期货官网2023年以来，城投债主要是因为资金安排需要、优化债务结构等发生提前兑付。重庆对外经贸(集团)有限公司的两只民众国际期货22渝外贸CP001和22渝外贸MTN001(乡村振兴)因为债务主体发生亏损而被投资人要求提前偿付，20宁经开MTN001和20海盐国资MTN002则是因为投资者受特殊原因影响未能及时回售而要求提前兑付。民众国际期货官网民众国际期货官网提前兑付要经过哪些流程？民众国际期货官网民众国际期货官网如果民众国际期货募集书中并未有本金提前偿还的条款规定，那么本金的提前兑付属于变更民众国际期货募集书的重要约定，需要通过民众国际期货持有人会议通过后，方可实现提前兑付，不同民众国际期货市场对于提前兑付议案的通过有不同标准。民众国际期货官网民众国际期货官网《上海证券交易所公司民众国际期货存续期业务指南第1号——公司民众国际期货持有人会议规则（参考民众期货官网本）》 规定提前兑付需要经持有人会议审议，需经超过出席民众国际期货持有人会议且有表决权的持有人所持表决权的二分之一同意方可生效。但是，也可在约定时增加其他属于“重大事项”的情形，“重大事项”须经表决权的三分之二以上同意方可生效。民众国际期货官网民众国际期货官网而《银行间民众国际期货市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》规定，若提前兑付未作为特别议案，持有人会议决议应当由持有本期债务融资工具表决权超过总表决权数额50%的持有人同意后方可生效；若约定为特别议案，则需要达到总表决权数额的90%以上才能生效。民众国际期货官网民众国际期货官网影响提前兑付决议通过的因素有哪些？民众国际期货官网民众国际期货官网我们梳理了历史上提前兑付未通过的议案，总结发现，提前兑付的议案能否通过主要取决于兑付价格和偿债风险。民众国际期货官网民众国际期货官网以2016-2018年的提前兑付情况为例，2016-2018年发行人共提出了438个提前兑付议案，通过率为95%，有5%的议案未通过。未通过的22个议案中，有13个议案是按民众国际期货面值兑付，未做出任何补偿。所涉及到的22只民众国际期货有17只在最终完成了提前兑付，其中，多数是对原有的兑付方案进行了修改，如从面值兑付改为净价兑付，或增加补偿。而得到通过的416个议案中，有382个是以民众期货估值净价或上清所估值净价或面值+补偿进行兑付的，甚至部分议案在民众期货估值净价的基础上进行补偿才得以通过。在偿债风险不高的前提下，投资者对提前兑付的态度主要取决于兑付价格。民众国际期货官网民众国际期货官网对于投资而言，提前兑付的机会在于城投债提前兑付的价格不会低于面值，因而，对于估值收益率已经高于票面利率的城投债而言，兑付一方面能够赚取面值高于市场净价的价差，另外可以规避部分高收益城投债的信用违约风险。对于估值收益率低于票面利率的城投而言，需要视兑付价格是否给予补偿而定，如果按照票面+应付利息兑付，将遭受损失，投资者可能会避免提前兑付；更为合理的是按照民众期货净价+应付利息（实际为民众期货全家）进行兑付。但这一策略落地的难点在于过早博弈提前兑付，不确定性较高；确定落地后，或难以买到量。民众国际期货官网1.3. 城投后市如何展望？民众国际期货官网民众国际期货官网2023年以来，1年期城投债收益率整体下行，1-5月整体明显下行，5-6月略有上行，7-8月中旬收益率震荡下行，尤其是7月24日政治局会议之后，城投债收益率明显下行。8月中下旬-9月中，受房地产增量政策持续出台、资金面紧张等因素影响，收益率整体上行；9月中以来，随着市场对增量政策的消化，收益率震荡走低。民众国际期货官网民众国际期货官网信用利差角度，1-3月各等级各期限城投债信用利差均明显快速压缩，4-5月利差震荡压缩；5月中-6月底，利差略有上行；7月初-8月中下旬，政治局会议后，“一揽子化债方案”推动城投债信用利差持续压缩；8月中下旬-9月中，受理财赎回、房地产增量政策出台利率调整、资金面偏紧等因素影响，利差上行；9月中以来，利差震荡下行。民众国际期货官网民众国际期货官网值得注意的是，等级较低的AA-评级城投债信用利差持续压缩，尤其是期限稍短的1年期城投债信用利差持续被压缩。民众国际期货官网民众国际期货官网目前，1-3年期城投债收益率多处于2019年以来20%-30%分位数水平，1年期信用利差处于20%-30%分位数水平，2-5年多处于50%分位数以上水平。民众国际期货官网民众国际期货官网综合来看，特殊再融资债开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。在政策明确转向前，信用风险可控的大前提没有发生变化。策略上，短久期下沉策略仍然有效，有明确政策支撑落地的地区，安全边际更高。东中部省份地市层级，也可以考虑适当下沉，期限按照2024年底之前到期考虑。民众国际期货官网民众国际期货官网1.4. 小结民众国际期货官网民众国际期货官网9月底，内蒙古披露了10月份即将发行的3期地方政府再融资一般债，合计规模663.2亿元。民众国际期货将用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，即特殊再融资债。民众国际期货官网民众国际期货官网年内可能将要发多少特殊再融资债？民众国际期货官网民众国际期货官网到9月底，今年新增地方政府债发行42376亿元，占一般债和专项债新增额度45200亿元的93.8%，预计还将有1000亿左右新增发行。今年前9月平均每个月新增4708亿元，四季度末的12月份发行量可能较小（按减半估算），特殊再融资债发行或主要集中在10-11月，大致推算今年年内特殊再融资债发行总额或在1万亿左右。2024年上半年或还将有零星发行。民众国际期货官网民众国际期货官网回顾历史，特殊再融资债发行将带来什么变化？民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货提前兑付量或将有所增长。两轮债务置换与城投债提前兑付的高峰基本对应。2017-2018年城投债提前兑付量明显较高，尤其是2018年，城投债提前兑付量大幅增长，与之对应的是第一轮债务置换。2020年，随着第二轮债务置换展开，城投债提前兑付量又有明显提高，2021年，城投债提前兑付金额达582亿元，明显高于前后年份。民众国际期货官网民众国际期货官网对于投资而言，对于估值收益率已经高于票面利率的城投债而言，兑付一方面能够赚取面值高于市场净价的价差，另外可以规避部分高收益城投债的信用违约风险。对于估值收益率低于票面利率的城投而言，需要视兑付价格是否给予补偿而定。民众国际期货官网民众国际期货官网随着特殊再融资债发行，部分区域或将迎来部分民众国际期货提前兑付。但这一策略落地的难点在于过早博弈提前兑付，不确定性较高；确定落地后，或难以买到量。民众国际期货官网民众国际期货官网后市如何展望？民众国际期货官网民众国际期货官网特殊再融资债开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。在政策明确转向前，信用风险可控的大前提没有发生变化。策略上，短久期下沉策略仍然有效，有明确政策支撑落地的地区，安全边际更高。东中部省份地市层级，也可以考虑适当下沉，期限按照2024年底之前到期考虑。民众国际期货官网2. 信用评级调整回顾民众国际期货官网本周共有4家发行人及其发行民众国际期货发生跟踪评级调整民众国际期货官网其中4家发行人（扬州市交通产业集团有限责任公司、武汉市城市建设投资开发集团有限公司、上海北方企业(集团)有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司）评级被上调，无发行人评级被下调。民众国际期货官网无发行主体一次性下调超过一级。民众国际期货官网民众国际期货官网3. 一级市场：发行量较前期下降，发行利率涨跌互现民众国际期货官网3.1. 发行规模民众国际期货官网本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2213.92亿元，总发行量较上周下降，偿还规模约2809.34亿元，净融资额约-595.42亿元；其中，城投债（民众国际期货分类）发行1370.3亿元，偿还规模约1083.95亿元，净融资额约286.35亿元；产业债发行2037.71亿元，偿还规模约2902.44亿元，净融资额约-864.73亿元。民众国际期货官网民众国际期货官网信用债的单周发行量较上周下降，总偿还量上升，净融资额下降。短融发行量下降，总偿还量上升，净融资额下降；中票发行量下降，总偿还量下降，净融资额下降；企业债发行量下降，总偿还量下降，净融资额上升；公司债发行量较上周下降，总偿还量下降，净融资额下降。民众国际期货官网民众国际期货官网具体来看，一般短融和超短融发行782.25亿元，偿还1680.8亿元，净融资额-898.55亿元；中票发行554.35亿元，偿还320.97亿元，净融资额233.38亿元。上周企业债合计发行19.4亿元，偿还73.327亿元，净融资额-53.92亿元；公司债合计发行857.92亿元，偿还734.25亿元，净融资额123.67亿元。民众国际期货官网民众国际期货官网3.2. 新券发行民众国际期货官网民众国际期货官网本周市场参与热情较高。有效投标倍数方面，2年期23哈尔滨投MTN002以3.03倍发行，为全场最高，0.7377年期23河南路桥SCP001以2.9倍发行，位列全场第二；利率偏差方面，0.7377年期23红豆SCP004(科创票据)发行利率为7.6%，高于估值约497.59BP，3年期23津渤海MTN004发行利率为7.5%，高于估值约461.92BP。民众国际期货官网民众国际期货官网4. 二级市场：成交量较前期上升，收益率整体下行民众国际期货官网银行间和交易所信用债合计成交55,055.13亿，总成交量相比前期下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1144.85亿元、2031.94亿元、149.64亿元，交易所公司债和企业债分别成交3393.40亿元和236.15亿元。民众国际期货官网4.1. 银行间市场民众国际期货官网民众国际期货官网利率品现券整体收益率涨跌互现；信用债收益率上行；金融债收益率整体下行；各类信用等级利差整体扩大，部分缩小。民众国际期货官网民众国际期货官网利率品现券收益率涨跌互现。具体来看，国债收益率曲线1年期下行2BP至2.17%水平，3年期上行0BP至2.37%水平，5年期上行2BP至2.53%水平，7年期上行2BP至2.68%水平，10年期上行2BP至2.68%水平。国开债收益率曲线1年期下行3BP至2.26%水平，3年期下行2BP至2.45%水平，5年期下行0BP至2.57%水平，7年期上行2BP至2.82%水平，10年期上行2BP至2.74%水平。民众国际期货官网民众国际期货官网信用债收益率整体上行。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率上行1-1BP，3年期各等级收益率上行1-3BP，5年期各等级收益率上行2-4BP；企业债收益率曲线1年期各等级收益率变动-2-2BP，3年期各等级收益率上行3-6BP，5年期各等级收益率变动-5-0BP；城投债收益率曲线1年期各等级收益率变动-1-1BP，3年期各等级收益率变动0-3BP，5年期各等级收益率变动-5-3BP。民众国际期货官网民众国际期货官网金融债收益率整体上行，部分下行。具体来看，商业银行普通债收益率曲线1年期各等级收益率上行2-2BP，3年期各等级收益率变动0-1BP，5年期各等级收益率上行4-5BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级收益率上行4-8BP，3年期各等级收益率下行0-4BP，5年期各等级收益率下行2-3BP；商业银行永续债收益率曲线1年期各等级收益率上行约2BP，3年期各等级收益率变动-3-0BP，5年期各等级收益率下行1BP；证券公司债收益率曲线1年期各等级收益率变动-5-3BP，3年期各等级收益率变动-2-1BP，5年期各等级收益率变动-1-1BP。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网信用利差部分整体扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差扩大4-4BP，3年期各等级信用利差扩大2-4BP，5年期各等级信用利差扩大3-5BP；企业债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大0-4BP，3年期各等级信用利差扩大4-6BP，5年期各等级信用利差变动-4-1BP；城投债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大1-3BP，3年期各等级信用利差扩大1-4BP，5年期各等级信用利差变动-4-4BP。民众国际期货官网民众国际期货官网金融债信用利差整体扩大。商业银行普通债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大5BP，3年期各等级信用利差扩大0-1BP，5年期各等级信用利差扩大5-6BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大7-11BP，3年期各等级信用利差变动-3-1BP，5年期各等级信用利差缩小0-2BP；商业银行永续债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大4-4BP，3年期各等级信用利差变动-2-1BP，5年期各等级信用利差扩大约0BP；证券公司债收益率曲线1年期各等级信用利差变动-2-6BP，3年期各等级信用利差变动-1-2BP，5年期各等级信用利差扩大0-2BP。民众国际期货官网各类信用等级利差涨跌互现。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小接近0BP，3年期等级利差缩小1-2BP，5年期等级利差变动-1-1BP；企业债收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大3-4BP，3年期等级利差变动-2-1BP，5年期等级利差缩小1-5BP；城投债收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-1-1BP，3年期等级利差缩小0-3BP，5年期等级利差变动-2-6BP。民众国际期货官网民众国际期货官网各类金融债等级利差整体扩大。商业银行普通债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大5BP，3年期各等级信用利差扩大0-1BP，5年期各等级信用利差扩大5-6BP；商业银行二级资本债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大7-11BP，3年期各等级信用利差变动-3-1BP，5年期各等级信用利差缩小0-2BP；商业银行永续债收益率曲线1年期各等级信用利差扩大4-4BP，3年期各等级信用利差变动-2-1BP，5年期各等级信用利差扩大约0BP；证券公司债收益率曲线1年期各等级信用利差变动-2-6BP，3年期各等级信用利差变动-1-2BP，5年期各等级信用利差扩大0-2BP。民众国际期货官网民众国际期货官网期限利差整体缩小，部分扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动0-2BP，AA+等级的期限利差扩大0-3BP，AA等级的期限利差变动0-1BP，AA-等级的期限利差变动0-1BP；企业债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-5-7BP，AA+等级的期限利差变动-4-2BP，AA等级的期限利差变动-11-4BP，AA-等级的期限利差变动-11-4BP；城投债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-6-3BP，AA+等级的期限利差变动-5-0BP，AA等级的期限利差变动-1-0BP，AA(2)等级的期限利差扩大0-2BP，AA-等级的期限利差扩大0-4BP。民众国际期货官网金融债期限利差涨跌互现。具体来看，商业银行普通债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-2-4BP，AAA-等级的期限利差变动-2-4BP，AA+等级的期限利差变动-1-4BP，AA等级的期限利差变动-1-4BP；商业银行二级资本债收益率曲线AAA-等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-6-0BP，AA+等级的期限利差缩小2-4BP，AA等级的期限利差变动-12-3BP；商业银行永续债收益率曲线AAA-等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变动-4-2BP，AA+等级的期限利差变动-3-1BP，AA等级的期限利差变化-1BP；证券公司债收益率曲线AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差变化-1-7BP，AAA-等级的期限利差扩大0-1BP，AA+等级的期限利差缩小0-3BP，AA等级的期限利差扩大0-2BP。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网4.2. 交易所市场民众国际期货官网交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度下降。公司债成交活跃民众国际期货净价上涨数小于下跌数，企业债成交活跃民众国际期货净价上涨数小于下跌数；总的来看公司债净价上涨59只，净价下跌106只；企业债净价上涨58只，净价下跌105只。民众国际期货官网民众国际期货官网5. 附录免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。民众期货官网
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