民众期货
民众国际期货官网民众国际期货官网企业财务信息真实性的判断难度较大，给投资者清晰识别企业信用风险形成较大障碍。民众期货现推出“民众国际期货看风险系列”研究，内容涉及货币资金、存货、固定资产、应收账款、商誉等科目异常情况的分析，试图从财务信息的角度探索一些方法帮助投资人识别各财务科目背后隐藏的信用风险。本篇主题为《现金流量表识别秘籍》。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网现金流量作为企业资金周转最直接的表现，其真实性非常重要。近年企业财务粉饰手段不断升级，现金流量表与其他报表结合进行财务粉饰屡见不鲜。例如一种常见的模式为企业虚增资产科目将资金从企业体系内转出，然后再通过经营活动或者投资活动将资金流回体系内，从而达到虚增收入和利润，同时提升经营活动现金流量的目的，纷繁复杂的财务粉饰模式加大了识别难度。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网基于上述背景，现金流量表识别秘籍分为三部分：本篇为第二部分，梳理总结现金流量表的常见粉饰（调整）方法，根据资产端虚增类型的不同共分为三种模式六种类型，并通过多个案例介绍现金流量表的粉饰模式和识别方法，本部分主要介绍营运类经营活动现金流和固定资产类投资活动现金流的财务粉饰模式。民众国际期货官网一、财务粉饰历史复盘
民众国际期货官网随着时代发展，财务粉饰的手段不断升级、隐匿性越发增强，从“无中生有”逐渐走向“虚虚实实”，识别难度不断加大。简单分层，财务粉饰可分为两个阶段：不涉及现金流量表的1.0时代和涉及现金流量表2.0时代。民众国际期货官网（一）财务粉饰1.0民众国际期货官网1.0 早期财务粉饰通常不涉及现金流量表，如通过虚假凭证伪造应收账款进而虚增收入、利润，这种模式下典型特征是收入未转化成现金流入，导致收现比低、应收账款周转率下降。1.0有一个升级版本1.0+，通过伪造银行流水单据虚构现金流流入、流出，使得经营获现表现正常，但这种情况下会导致货币资金虚增，通常会呈现存贷双高、利息收入异常等情况。而随着审计水平和监管力度的提升，以及投资者对现金流量表分析愈发重视，这种简单粗暴的财务粉饰方式逐渐减少。民众国际期货官网民众国际期货官网（二）财务粉饰2.0民众国际期货官网为了掩饰经营利润与现金流背离导致的明显瑕疵，增加粉饰的隐蔽性，企业财务粉饰手段也随之升级，财务粉饰2.0应运而生。企业通过粉饰现金流量表进行配合，即现金流量表中展现与虚增利润规模相匹配的经营净现金流入，资产负债表中形成货币资金。但虚增的利润不会产生真实的货币资金，企业只能通过债务\股权融资获得所需的粉饰资金，随着粉饰规模的不断增长，企业对外融资亦持续增长，周而复始。在没有新增股权融资的情况下，虚假的经营净现金流入基本依赖债务融资，其利息支出为对应的粉饰成本。企业通过“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”将举债筹得的货币资金流向体外，同时资产负债表中形成虚假的固定资产、长期股权投资等资产来对应虚增的所有者权益。货币资金在体外循环一圈后，通过“销售商品、提供劳务收到的现金”流回体内，形成账面货币资金或其他真实资产。民众国际期货官网由于体外虚设的子公司往往规模较小、融资能力很差，其货物持有成本、各类税费、运营成本、再销售成本需要通过各类手段由粉饰企业承担。企业亦往往通过上述手段将资金流出体外用以支撑虚设子公司，或采取内保外贷、存单质押等手段替“关联”公司融资，以保障其运营。因此，经过多年损益表粉饰，大量企业资产负债表呈现出“存贷双高”或者受限货币资金与对应负债匹配度较差的情况。民众国际期货官网（三）财务粉饰2.0的粉饰模式
民众国际期货官网现金流参与下的财务粉饰，通过中间公司、公司实际控制的关联方虚构交易，伪装成真实的销售现金流入，相应在通过虚假采购或投资活动将资金流出，或者反之公司先通过虚假采购或投资活动将资金流出体外，再通过关联方伪装成真实交易回流企业，如此才能制造交易闭环和资金闭环。同时由于虚增利润会伴随权益端的增长，为保证资产负债表平衡，通常也会伴随资产端的虚增。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网根据资产端虚增类型的不同可分为三种模式六种类型：民众国际期货官网1)经营活动流出，对应营运类资产科目，通过虚假采购存货或通过应收、预付等往来款活动伪装经营活动流出。民众国际期货官网民众国际期货官网2)固定资产类投资活动流出，形成固定资产相关科目，主要包括“夸大投资成本”、“迟迟未见产能释放”、“项目建设与行业或企业不匹配”三种类型。民众国际期货官网民众国际期货官网3)股权类投资活动流出，形成长期股权投资等科目，主要包括“操纵异常股权交易，美化利润”以及“虚构股权投资，掩盖资金去向”两种类型。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网二、现虚构经营活动现金流以美化利润民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网1、模式详解民众国际期货官网通过虚假采购存货或通过其他应收款、预付款等虚构经营性现金流出，一种情况，资金不流回企业，直接流出体外，被关联方占用；另一种情况，部分或全部资金通过中间公司、公司实际控制的关联方等购买企业商品方式实现经营性现金流入，虚增收入和利润、改善现金流，做大资产和权益。民众国际期货官网民众国际期货官网2、识别方法民众国际期货官网这种模式下典型特征是经营活动净现金流与利润表现偏离较大，且维持较长周期。民众国际期货官网（1）收现表现分析：拉长周期观察净现比、经营活动净现金流/EBITDA变化衡量盈利现金实现质量和获现能力，与同行业企业对比指标水平或变化趋势情况是否存在异常。民众国际期货官网（2）异常指标识别：当上述指标偏离较大时，结合收现比、付现比指标变化情况判断是经营活动现金流流入减少（如形成应收类款项）或是经营活动现金流流出增多（如存货、预付款增加）；此外，结合间接法下的现金流量表中各项目的变化情况亦可以帮助发现经营净现金流与利润偏离的原因。民众国际期货官网（3）定位问题科目：结合异常变化指标回归资产端分析，如存货增加导致付现比上升，可以结合存货占总资产的比例与行业平均水平是否匹配、存货周转率异常情况等作进一步分析判断；再比如应收类款项增长导致收现比下降，可同样从应收类款项规模及资产占比、应收账款周转率等异常变化中寻找蛛丝马迹，其他应收款、预付款等科目分析思路类似。民众国际期货官网（4）洞悉关联交易：“预付账款”、“应收账款”“其他应收款”等科目常可见关联方身影，对已披露信息的要注意潜在交易关联方的识别：权属关系层面，关联方可表现为实际控制人或高管的亲属、朋友、贸易伙伴等设立或投资的企业，其中不乏多层嵌套关系；资金往来层面，关联方间表现为债权债务关系，相互存在频繁的内部资金拆借等占款现象；企业工商信息层面，关联方间的经营场所、联系电话、法人等方面是否重合同样值得关注。民众国际期货官网3、案例分析民众国际期货官网某公司主营洗涤等日化用品生产以及化工原材料的生产和销售。2015-2019年间公司均实现盈利，同时收入及利润规模整体呈增长趋势，业绩表现较为稳定，但2020年9月公司一则洗衣粉存货不翼而飞的公告将公司推上风口浪尖，同时也揭开了其财务粉饰的真相。利用前述的分析方法，复盘公司历史财务表现异常的蛛丝马迹：民众国际期货官网（1）收现表现差：2015-2019年公司保持盈利状态，但期间经营活动净现金流持续净流出，盈利与现金流表现持续背离，利润并未转化为现金流。民众国际期货官网（2）异常指标识别：收现及付现均表现波动较大，且公司付现比长期高于收现比，而付现情况则持续高于同行业，现金流出持续偏高导致经营净现金流较差，猜测存货、预付等与采购相关的科目存在异常的可能性更高。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网（3）定位问题科目：从资产端来看，公司存货规模在2018年大幅增长288%，存货占比大幅提升，存货周转率明显下降，同时预付款项规模亦有所增长，从而导致资金外流增加；而通常行业采用以销定产的生产政策，在营收未出现大幅增长的情况下，公司存货规模大幅提升，不符合行业运营特征。另一方面，应收账款规模随着营收的增长而持续增加，而应收账款周转率呈现逐年小幅下降的趋势，回款账期不断拉长，这与企业收入、利润持续增长的经营表现背道而驰。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网（4）洞悉关联交易等异常信息：公司年报信息披露质量较差，未披露供应商及客户的详细信息，且披露的关联交易规模相对较小，但从交易所问询函中发现，公司披露的贸易业务前五大供应商与前五大客户中，存在一定重叠，且涉及交易金额较高；另外，公司2019年计提的单项坏账准备中对应195个客户的应收款项无法收回，规模约1749万元，存在规模小额且数量庞大的客户分布，销售客户的真实性存疑。民众国际期货官网从最终结果来看，公司2018、2019年公司通过虚构大宗商品贸易，虚增营业收入及利润，同时利用虚假采购存货及预付货款的名义通过多层公司过渡，将资金输送给时任董事长关联方使用，2020年公司试图以存货失踪的名义，通过计提大额资产减值掩盖虚增的账面资产，最终暴露了前期的财务粉饰行径。民众国际期货官网民众国际期货官网三、依赖固定资产类投资活动虚增资金流出，民众国际期货官网并与经营活动结合，美化利润民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网1、模式详解民众国际期货官网该模式下经营活动净现金流与利润表现通常较为一致，但通过虚假的固定资产、在建工程等投资或以预付设备采购款等形式将资金以投资活动现金流的形式流向关联方，掩盖资金占用行为，关联方再将部分资金以购买商品等经营活动流回，进而实现虚增利润、权益、改善现金流等粉饰报表的目的；同时还可借由项目投资获得额外的股权或债权（项目借款等）融资，用以补充财务粉饰所需资金。民众国际期货官网与固定资产投资活动相关的财务粉饰可拆解为三种类型：（1）明显夸大虚增单位投资成本；（2）固定资产规模持续攀升、迟迟未见产能释放：（3）所建项目与宏观、行业发展和产业政策、企业自身资金、技术等不匹配，项目合理性存疑。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网2、粉饰类型①：明显夸大虚增单位投资成本。民众国际期货官网识别方法1：企业总体（固定资产+在建工程）/总资产比例与行业平均水平是否匹配；对比行业平均投资成本，在考虑产能建设区域可能导致投资造价偏高等特殊因素后，若固定资产造价仍偏高20%以上的需予以关注。民众国际期货官网不同行业固定资产投资成本具有一定的标准。根据行业投资规模和建设标准（包括但不限于环保设备情况等），对固定资产、在建工程的价值进行估算，同时结合新增产能规模、投资活动现金流“购建固定资产、无形资产和其他长期资产金额”等，对投资的合理性进行判断。通过表7列示的部分行业固定资产投资造价，可以初步判断企业固定资产投资价格的合理性。民众国际期货官网民众国际期货官网案例分析1：某乳业公司。奶牛养殖企业的固定资产主要指畜牧场（包括土建、牛舍、病牛隔离区、牛粪处理厂、饲料仓库、挤奶设备和饲喂设备等）。一般来说，建设1万头规模的畜牧场约需投资2亿元（行业较先进水平，不含购买犊牛）。在规模养殖中，建设所需资金基本与牧场中奶牛头数成线性关系，即建设5,000头规模的畜牧场投资约需1亿元左右。例如，某乳业公司牧场平均资本支出约8,900万元（每座牧场存栏量不足3,000头），远高于行业中较先进牧场建造所需投资（约6,000万元），固定资产虚增30%以上。民众国际期货官网3、粉饰类型②：固定资产规模持续攀升、迟迟未见产能释放民众国际期货官网识别方法2：固定资产对应是企业的产能，如果长期以来固定资产投入并未带来与之相匹配的产品产量、收入、利润等指标增长，同时排除技术壁垒、资金短缺等障碍因素，则该部分固定资产很有可能是虚假投资。一种简单的方法是通过“固定资产周转率”指标来排查问题，反映了单位固定资产创造的收入，同时固定资产投资会带动总资产规模上升，亦可结合“总资产报酬率”指标考察资产扩张创造利润的能力。上述指标可以反映企业固定资产产出与其账面价值是否匹配，如果出现长期的趋势性的下降，则很有可能固定资产真实性存在问题。民众国际期货官网案例分析2：某医药上市企业。主营药用辅料、原料药和成品药，2012-2018年公司收入及利润持续增长，净利润由1.53亿元最高增长至7.82亿元，且收现状况保持良好，而同期投资支出现金流亦持续增加，使得（固定资产+在建工程）/总资产显著高于行业平均水平；另外，固定资产周转率与总资产报酬率出现长期的趋势性下降，账面资产价值的扩张并未带来实际效益提升。公司新建的固定资产主要为海外资产，审计难度较大，投产以来产能释放缓慢、盈利贡献微弱。2021年公司借疫情原因对该资产组计提了大额资产减值，减值规模占固定资产净值约25%，猜测其前期固定资产真实性存疑。民众国际期货官网民众国际期货官网4、粉饰类型③：所建项目与宏观、行业发展和产业政策、企业自身资金、技术等不匹配，项目合理性存疑。民众国际期货官网识别方法3：民众国际期货官网（1）国内外宏观经济景气度会影响消费需求，金融环境和政策会影响金融市场资金状况和风险偏好。重点关注企业固定资产项目与国家宏观调控方向、金融市场环境和资金面等偏差较大的项目。民众国际期货官网（2）与行业发展状况、产业政策相悖的固定资产投资。主要判断是否存在以下情况：产品生命周期处于衰退期、市场前景惨淡、回报不确定性很大，技术变革导致产品未来面临很大替代品威胁，竞争格局异常激烈、产品盈利能力很弱而公司通过产能扩张无法显著提升市场地位和改善盈利能力。上述几类情况属于激进投资的特征，实际上存在两种可能：一种是企业本身战略激进、盲目扩张；同时可能是通过固定资产投资掩饰资金挪用或粉饰利润表。对于上述两种情况区分还需要结合产能释放情况来判断是否具有真实的固定资产。民众国际期货官网（3）与企业技术、资金和融资环境不匹配的、非主业的投资。判断企业是否存在以下情况：企业自身经营获现能力弱，项目建设高度依赖外部融资而加重杠杆率水平，公司仍然进行与主业关联度低、跨行业的投资。例如，大规模建设仓库物流配套设施，该类固定资产创造产值很少，可以通过租赁等方式替代，但企业却大肆举债投资建设，加剧公司资金链紧张，这一类投资往往合理性存疑。民众国际期货官网案例分析3：某民营铝材加工企业，产品包括工业铝型材、建筑铝型材及多种铝型材深加工产品、轨道车辆制造等。从行业特征来看，铝材行业以赚取稳定加工费为盈利模式，不同产品加工费差异巨大，从2000元/吨至10000万元/吨以上不等。2017年，公司工业铝型材、建筑铝型材及铝型材深加工产品吨加工费分别为9000元、7000元、12000元，其中建筑型材加工费较行业平均水平（约3000元）明显偏高。公司铝锭原材料的采购价格亦偏低于长江现货价格。公司收入虚增、成本偏低，盈利情况明显高于行业水平，但是公司经营活动现金流和利润表匹配度较好。民众国际期货官网民众国际期货官网根据上述方法论，公司固定资产投资主要存在以下异常：民众国际期货官网（1）投资造价高：公司于2015年启动的轨道交通车辆1000辆项目，累计投资近100亿元；对比同行业投资情况，2018年北京市某公司轨道交通机车制造项目一期总投资约45亿元，年产城市轨道交通列车1300辆，并形成相关配套产品的生产能力。该企业固定资产投资造价高出同行业一倍以上。民众国际期货官网（2）产能释放慢：公司轨道交通车辆项目规划的建设周期3年，应于2017年末或2018年中投产，但迟迟未实现产能释放；2017~2018年上半年，轨交车辆项目陆续转固；结合财务指标来看，2012年至2018年，公司固定资产周转率逐年下降，尤其2015年公司开始大规模投资轨道交通车辆项目后，固定资产周转率从2014年末1.47倍下降到2018年9月的0.04倍，说明固定资产投资并未真实产生有效产能，资产营运能力和产能释放情况存疑。民众国际期货官网（3）资产负债表结构不符合行业特征：根据2018年6月末财报，公司（固定资产+在建工程）/总资产比例为0.85倍，为有色金属行业上市公司的最高水平，亦显著高于同行业的其他铝材加工企业。民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。