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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬/廖翊杰（联系人）民众国际期货官网民众期货民众期货官网民众国际期货官网如何理解美联储6月不加息？民众国际期货官网民众国际期货官网美联储6月不加息，但是将年内加息终点预期上调了50BP，这一看似矛盾的信号表达背后，一方面是美联储评估经济与通胀仍有较强韧性，货币政策对经济活动的限制性仍有不足风险；另一方面，近期数据对通胀与就业前景的指引并不明朗，且金融风险的影响仍不可忽视，使得美联储也无法忽视过度加息问题。民众国际期货官网民众国际期货官网因此在面临加息不足与过度加息的权衡时，在加息接近尾声时，美联储保持对未来紧缩的较强硬姿态，同时暂停加息不失为一种可行的权宜之计。民众国际期货官网民众国际期货官网结合会后市场反映，我们评估，美联储会议内容超预期，但鲍威尔在发布会上安抚了市场，因此会议前后市场虽有波动，但预期仍相对平稳。我们预计后续美债美元仍有上行可能，十年美债或接近前期高点的4.1%附近。民众国际期货官网民众国际期货官网对于国内的主要影响在于，内外均衡虽然对内为主，但是利率也不能太低。考虑到当下资金外流压力要显著大于2022年。民众国际期货一旦注重内外均衡，可能意味着资金利率难有进一步宽松，可能总体还是量宽价平的取向。民众国际期货官网民众国际期货官网1.如何理解美联储6月不加息？民众国际期货官网1.1. 美联储决议是否超预期？民众国际期货官网民众国际期货官网6月15日，美联储6月会议决议维持5-5.25%的政策利率区间，但同时美联储也上调了后续加息终点预期。民众国际期货官网民众国际期货官网如何看待美联储看似矛盾的货币政策信号？以及会后市场表现？民众国际期货官网民众国际期货官网首先，我们评估，美联储6月不加息，原因主要是近期数据对通胀与就业前景的指引并不明朗，且金融风险的影响仍不可忽视，所以美联储希望在接近加息终点时保持谨慎。民众国际期货官网民众国际期货官网本次会议民众期货民众期货官网，美联储继续对经济保持乐观，调高了今年经济增速预测与核心通胀，调低了今年的失业率预测值，并延续了美国银行体系健全而有弹性的判断。因此美联储能够继续将货币政策重心放在对抗通胀风险上面。民众国际期货官网民众国际期货官网鲍威尔指出，虽然商品供给约束有所缓解，但核心PCE通胀并没有取得明显进展，薪酬增速仅渐进式放缓。这表明货币政策尚未对经济活动具有足够的限制性，虽然美联储已经更加接近这一水平。民众国际期货官网民众国际期货官网但考虑到3月与5月银行业动荡的最终影响，目前对信贷紧缩进行评估还操之过急。而一旦信贷紧缩压力重现，美联储货币政策可能会面对过度加息风险。另外，正如我们在团队前期报告《怎么看美联储可能跳过6月加息？》（2023-06-09）中提到的，近期数据对通胀与就业前景的指引并不明朗。民众国际期货官网民众国际期货官网因此在面临加息不足与过度加息的权衡时，美联储保持对未来紧缩的较强硬姿态，同时暂停加息不失为一种可行的权宜之计。民众国际期货官网民众国际期货官网反映在最新加息点阵图中，可以发现，除两位委员将2023年的加息终点设定在5-5.25%，即不需要再度加息的情形外，其他票委均将加息终点至少设定为5.25-5.5%以上，即年内可能还需要两次加息。民众国际期货官网民众国际期货官网其次，美联储决议发布后，美债收益率先上后下，美股则先下后上，最终美债美股较上一交易日变化幅度不大，这又该如何理解？民众国际期货官网民众国际期货官网会前市场预期美联储或跳过6月决议，然后在7月再加息一次。美联储如期跳过6月决议，但最新点阵图暗示后续可能还有两次加息。从这一角度来讲，美联储会议内容所释放的紧缩立场，其实是超出市场预期的。民众国际期货官网民众国际期货官网但在发布会上，市场敏锐地捕捉到了鲍威尔潜在的宽松立场。民众国际期货官网民众国际期货官网鲍威尔在发布会上表示，过去两年以来，季度经济预测的数字往往是错误的，仍将在后续会议上逐次评估政策前景。民众国际期货官网民众国际期货官网鲍威尔该发言后，市场恐慌情绪明显好转，美债回落、美股反弹。我们认为，市场是将鲍威尔发言理解成了潜在的宽松信号，鲍威尔可能是在向市场表明，其并不认为后续通胀将具备像季度经济预测一般的强劲韧性，因此市场还没必要提前定价进一步紧缩预期。民众国际期货官网民众国际期货官网会后来看，市场确实仅定价了7月的再一次加息。民众国际期货官网民众国际期货官网所以整体评估，我们认为，美联储会议内容所释放的紧缩立场超出了市场预期，但鲍威尔在发布会上安抚了市场情绪，使得会议前后市场对美联储后续政策的预期没有显著改变。民众国际期货官网民众国际期货官网1.2. 如何看待后续美债美元与对国内的影响？民众国际期货官网民众国际期货官网目前美联储仍是受数据驱动，因此后续美联储行为与美债，主要取决于后续经济数据。民众国际期货官网民众国际期货官网站在当前位置，考虑到近期美国数据不弱，且市场尚未充分定价最新加息点阵图的两次加息预期，我们预计，后续美债仍倾向于上行。十年美债可能接近前期高点的4.1%附近。民众国际期货官网民众国际期货官网考虑到美国经济仍有较强韧性，且近期欧洲数据仍显疲软，我们预计，后续美元指数可能延续强势格局，但斜率可能较为放缓。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网人民币汇率贬值压力加大背景下，对于国内的主要影响在于，内外均衡虽然对内为主，但是利率也不能太低。民众国际期货官网民众国际期货官网考虑到当下资金外流压力要显著大于2022年。民众国际期货一旦注重内外均衡，可能意味着资金利率难有进一步宽松，可能总体还是量宽价平的取向。民众国际期货官网民众国际期货官网考虑到目前债市曲线和空间结构状态，资金利率如果难有进一步下行，则长端进一步下行空间有一定阻滞，在预期仍不明朗的情况下，特别是考虑7月政治局会议之前，市场可能继续呈现拉锯的状态。民众国际期货官网免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
