民众期货：沧海一土狗
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民众国际期货官网美元十分重要，尤其在资本市场定价方面，无论是a股，还是中国楼市，都跟美元周期有千丝万缕的联系。民众国际期货官网但是，把握美元周期的难度很高，因为它的影响因子实在是太多了，可以犯的错误类型很多，也很隐蔽。民众国际期货官网其中，最隐蔽的一类错误就是混淆数据的拓扑结构，把多层问题随意简化为单层问题。民众国际期货官网这篇民众国际期货的目的就是做一个美元的多层多因子模型，揭示美元系统的运行机制，并展示数据拓扑结构的重要性。十年国债和剩余流动性
民众国际期货官网在一国的金融体系之内，十年国债是最为特殊的金融品种。因为十年国债有3个重要特性：民众国际期货官网1、无信用风险；民众国际期货官网2、票息固定，仅反馈机会成本；民众国际期货官网3、久期足够长，价格具备良好的伸缩性；民众国际期货官网这3点特性使它成为最适合反馈系统剩余流动性的品种。民众国际期货官网如上图所示，上游存在一系列因子影响剩余流动性，因子1、因子2、……因子N，任何一个因子发生变动，剩余流动性均会变动，最终结果会展示在在十年国债利率上。民众国际期货官网剩余流动性指的是系统最洼的洼地，十年国债利率是其重要测度。民众国际期货官网既然十年美债利率可以测量美元系统的剩余流动性，那么，分析十年美债利率基本上等价于分析美元。民众国际期货官网如上图所示，十年美债维持在3.7%+的水平，甚至比2018年的峰值还要高，意味着市场上很缺美元，美元的剩余流动性处于低位。
美元的双层决定机制
民众国际期货官网对于一个封闭经济体，其剩余流动性示意图较为简单，如下图所示，民众国际期货官网十年国债利率的上游有两个因素，一个是货币政策，另一个是风险偏好。也就是说，之所以十年国债利率能综合货币政策和风险偏好两大因素，是因为它是整个系统的洼地。民众国际期货官网下面我们增加模型的复杂度，引入支流经济体，支流经济体从主干道注入/抽取美元，具体如下图所示：民众国际期货官网在这里，我们一定要注意剩余二字，它使得整个体系是带方向的。正是因为体系带方向，模型的拓扑结构才是重要的，层的概念才是重要的。否则，层的概念不重要，直接压扁成一层多因子模型即可。民众国际期货官网有些错误足够抽象，把这些错误刻画出来就是一件极其困难的事情。民众国际期货官网下一步，我们把一些具体元素代入抽象模型，就可以得出以下具体模型：民众国际期货官网根据这个模型，我们有以下四个基本推论：民众国际期货官网1、美联储强硬，十年美债利率向上；民众国际期货官网2、美股向上，十年美债利率向上；民众国际期货官网3、欧民众国际期货强硬，十年美债利率向下：民众国际期货官网4、欧股向上，十年美债利率向下；民众国际期货官网1和2十分符合直觉，但是，3和4有点反直觉。
非美民众国际期货对美元的影响
民众国际期货官网之所以3和4反直觉，是因为这个模型带方向或者层次。十年美债利率是整个美元系统的最低点，欧民众国际期货是十年美债利率的上游因素。民众国际期货官网欧民众国际期货加息会导致欧元回流本土，与此同时，欧元会置换出美元。也就是说，欧民众国际期货强硬会增加美元的投放，从而导致十年美债利率降低。民众国际期货官网最近，市场向我们展现过一次这个逻辑链条，虽然美联储6月没加息，但是，点阵图很鹰派，预计2023年底之前还要加两次息。议息会议落地后，两年美债一度飙升至4.75%+的水平，但是，过了不多久，两年美债大幅下挫一度来到了4.65%的水平。民众国际期货官网很多不明就里的人批评：看，市场不相信美联储年底前会加息两次，市场投了反对票。民众国际期货官网事实上，不是市场投反对票，而是欧民众国际期货放鹰+加息了。民众国际期货官网6月15日，欧洲民众国际期货如期加息，分别将主要再融资利率、边际贷款利率和存款利率上调25个基点至4.0%、4.25%和3.5%，符合市场预期。民众国际期货官网此外，欧洲民众国际期货行长拉加德表示，欧洲民众国际期货在加息方面仍有余地，没有考虑暂停加息；七月很有可能加息；需要确信核心通胀正在下降；不想对最终利率水平发表评论。民众国际期货官网毕竟欧民众国际期货加息了，美联储没加息，欧民众国际期货的加息行为产生了边际影响。下图是十年美债和美元指数的反馈：民众国际期货官网很多人很清楚欧民众国际期货加息对美元指数的影响，但是，他们不见得绕得清欧民众国际期货加息对十年美债的影响。
非美风险偏好对美元的影响
民众国际期货官网经历俄乌事件冲击的洗礼，我们已经搞清楚了：非美货币是绑在一条绳子上的蚂蚱，一荣俱荣，一损俱损。民众国际期货官网去年欧元、英镑、日元均出过幺蛾子，都给人民币带来贬值压力。民众国际期货官网但是，我们容易摆不正非美风险偏好之间的关系，今年有一个说法是：日本股市上涨对a股是不利的。民众国际期货官网这属于典型的没搞清楚ABC：谁是敌人，谁是朋友。民众国际期货官网回到美元的多层决定机制，非美风险偏好提高和非美民众国际期货加息的效果一样，均导致非美货币回流本土，从而置换出美元，给美元系统提供增量美元，导致十年美债利率降低。民众国际期货官网什么意思呢？日本股市上涨，会释放大量美元，拉低十年美债利率，缓解a股的估值压力。民众国际期货官网也就是说，非但日本股市上涨不会压制a股，反而会支撑a股。民众国际期货官网站在a股的立场，a股希望：欧股、日股上涨；a股不希望：美股上涨。民众国际期货官网不难发现，当模型推进到深水区之后，很多人可能许愿都许不对。
美元强弱的决定机制
民众国际期货官网综合上述讨论，我们可以得出两类因素，一类是美国因素，这类因素是顺直觉的；另一类是非美因素，这类因素是反直觉的。民众国际期货官网具体示意图如下：民众国际期货官网一国的货币政策和风险偏好均取决于该国的经济状况，所以，我们可以把货币政策和风险偏好用经济状况来综合。民众国际期货官网最后的结论就是，美元的强弱取决于美国和非美经济的相对强弱。预测的困难之处和金融研究的意义
民众国际期货官网看起来这个结论十分简单，但是，预测十年美债利率的走势极其困难，你要预测的点包括但不限于：美国经济、欧洲经济、中国经济、日本经济等等。民众国际期货官网更要命的是，预测的重点不是平均状态，而是相对结构。民众国际期货官网现在十年美债处于3.70%+的水平，表面上来看，风险偏好回落有利于债市，但是，如果欧日股市先于美股崩盘，十年美债会奔着4.0%去。民众国际期货官网因此，顺序很重要，结构很重要。如果你的着眼点仅仅在于全球经济的平均状态，那么，一定会被结构坑得很惨。民众国际期货官网也就是说，因子众多本身已经增加了预测的难度，因子关系的重要性进一步提升了预测的难度。民众国际期货官网所以，每次做宏观预测，我都很为难；每次看别人的宏观预测，我更加不知所措，尤其是那些短视频博主。民众国际期货官网既然我们无法预测，那么，金融研究的意义在于哪里呢？在于辨识。民众国际期货官网我不知道多少人打过麻将，参与这个游戏，你得清楚基本的规则，才知道你这副牌好不好，能胡多大，唯有如此，你才能清楚这副牌的赔率和胜率。民众国际期货官网有的牌，小屁胡，稍微赢一些，不输钱，就很好了；有的牌，一定要大胡，否则，对不起自己这么久的等待。民众国际期货官网做金融投资，主要是两件事情，1、观察；2、等待。民众国际期货官网大部分时间，你看到的都是些烂牌，需要弃牌的，以不点炮为目的；少部分时间，你能小屁胡，这时候，尽可能去小赢；极少极少的时间，你运气爆棚，可以大胡一把。民众国际期货官网由于国际金融体系参与者众多，拓扑结构复杂，所以，预判是困难的，但是，辨识和评价是容易的，只要你掌握了基础的ABC，你不会拿小屁胡的牌去搞大胡，也不会拿大胡的牌去小屁胡。民众国际期货官网综上所述，金融研究的意义是让大家匹配好收益预期的，十年美债收益率这么高，期待大胡是不现实的；经济预期运行至政策预期端，弃牌是很可惜的；小屁胡就好。
结束语
民众国际期货官网最后，再往具体实操方向延伸一些。中国嵌在美元体系中，也受美元周期的影响，所以，我们所面临的宏观环境可以用一个三体模型刻画，如下图所示，民众国际期货官网每个经济体的状态有2种：强、弱；一共有三个主要经济体，所以，周期中的状态有8个。民众国际期货官网根据我们的框架，中国最喜欢的状态是，美弱，欧强，中强；最不喜欢的状态是，美强，欧弱，中弱。民众国际期货官网虽然这个三体模型有些粗糙，但是，我们能通过它去评估，我们身处周期的何处——欧日股市还不错，美国股市很强。民众国际期货官网我们所看到的库存周期、地产周期、财政周期均是这个粗糙三体周期的投影，研究周期问题，我们得去猜发生机制，用各种回归模型来拷打数据，是搞不出来什么东西的。民众国际期货官网ps：数据来自wind，图片来自网络免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。