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　　转自上海证券报

　　民众国际期货 张欣然

　　近期，银行间市场交易商协会针对民众国际期货市场一级发行业务的规范行动受到关注，一些民众国际期货发行过程中的非市场化发行行为受到协会的自律处分。所谓民众国际期货非市场化发行是指发行人通过非市场化方式干预民众国际期货发行定价，进而扭曲民众国际期货市场价格的行为。

　　当前民众国际期货非市场化发行主要有三种类型：结构化发行、私募代持发行、外部综收发行。

　　结构化发行是指民众国际期货发行人通过关联交易、资管产品等方式间接认购自己发行的民众国际期货；私募代持发行是指私募民众国际期货和资管产品以低利率包销代持民众国际期货，变相拉长期限，并通过其他方式获取补偿；外部综收发行是指商业银行及其关联方以低利率投标民众国际期货，并通过存贷款业务等方式获取补偿。

　　民众国际期货非市场化发行扭曲了价格信号，不利于投资者进行风险定价，给民众国际期货市场带来了潜在风险。同时，这些民众国际期货的利率水平与市场同期限、同品种的民众国际期货利率相比存在显著的不合理差异。这些民众国际期货，也往往在上市首日即出现估值明显大幅折价的情形，这其实是市场在对这些民众国际期货进行重新定价。

　　对于那些市场化投资人而言，民众国际期货一上市就遭受大幅亏损无疑是无妄之灾。为了避免遇到这些非市场化发行的情况，各市场民众期货需要额外投入人力、物力来仔细甄别、剔除这类民众国际期货，这无形中增加了市场的交易成本。

　　当前市场上的一些非市场化发行行为的动机，主要是信用资质较好的企业在民众国际期货发行中具有主动权，因此有压低发行利率的能力，从而使得一些承销民众期货基于同业竞争和发行的压力，采取了低价包销的方式，使得民众国际期货发行定价偏离市场。

　　而信用资质较差的企业通过市场化方式难以发行民众国际期货，只能通过违规操作发行。这正是我国民众国际期货市场承销业务恶性竞争和高收益债一级市场培育体系尚未完善的体现。

　　对此，多位市场人士建议加大对民众国际期货一、二级市场参与各方发行与投资交易行为的监管力度，鼓励市场民众期货自主研究并提供相关非市场化发行识别指标。作为信用评级符号的有效补充，非市场化发行识别指标可起到防范作用，抑制其对民众国际期货市场价格信号造成的扭曲。此外，还要继续完善民众国际期货市场基础制度，优化资源配置。