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走势回顾：3月郑棉震荡运行
3月郑棉震荡运行，月初特朗普针对中国商品再加征 10%关税实行，累计加征幅度达到20%，我国迅速采取对美棉加征 15%关税等一系列反制措施，中美贸易摩擦升级之下，郑棉承压，但随着两会召开，市场释放稳经济信号，加之传统消费旺季提振下，纺企产销有所恢复，期价有所提振。但由于两会后相关政策尚未出台，下游新订单迟迟不见放量等因素影响下，棉价再度出现波动。
截止3月27日，郑棉期现基差较上月缩小78元/吨，基差较2月有所走弱。
供应端分析：全球供应仍显宽松
全球供需平衡表：全球需求增幅略高产量期末库存略减
据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期再度上调，消费预期再度调增，且增量高于供应，本年度期末库存略有减少。
24/25年度全球棉花总产预期2633.6万吨，环比调增10.8万吨，增幅0.4%；全球消费量预期2537.5万吨，环比调增13万吨，增幅0.5%；出口量925.5万吨，环比调增4.3万吨，增幅0.5%；全球期末库存1705.5万吨，环比减少1.8万吨，减幅0.1%。
美签约环比减少但装运强劲 中国取消部分前期签约
截至2025年3月20日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花242.3万吨，达到年度预期出口量的101.17%，累计装运棉花141.8万吨，装运率58.52%。其中陆地棉签约量为233.8吨，装运135.9万吨，装运率58.10%。皮马棉签约量为8.5万吨，装运6.0万吨，装运率70.10%。
中国累计签约进口2024/25年度美棉17.6万吨，占美棉已签约量的7.26％；累计装运美棉14.8万吨，占美棉总装运量的10.42％，占中国已签约量的83.98％。
印度本年度产量再度调减 期末库存减少
据印度棉花协会（CAI）最新发布的2月供需平衡表： Ø 供应端方面，2024/25年度产量预期502万吨，环比调 减11万吨，减幅2.1%，同比减少9.2%；进口预期51.0 万吨，环比调增6.8万吨，环比增幅15.4%，同比增加 71.4%。
需求端来看，消费预期535.5万吨，环比未见明显调整， 同比增幅0.6%；出口预期28.9万吨，环比未见明显调整， 同比减少40.4%。基于以上，印度棉花期末库存减至 39.9万吨，环比下降9.4%，同比减幅22.2%。
具体从分区域产量调整情况来看，本年度北部棉区产量 预期在47.6万吨，环比未见明显调整；中部棉区产量预 期300.9万吨，环比调减11.9万吨，减幅3.8%；南部棉 区产量预期维持144.5万吨不变。
巴西新花种植接近尾声，新年度总产预期创新高
截至3月13日巴西2025年度新花播种进度在99.97%；
面积与产量：据巴西相关行业协会数据，2024年度（对应USDA2024/25年度）巴西棉花种植面积预期下调至194.4万公顷（2916万亩），环比减幅2.4%；单产预期上调至126.9公斤/亩，环比增加。基于以上，总产预期维持在370万吨不变，同比（317万吨）增加16.7%。
2025年度（对应USDA2025/26年度）巴西棉花种植面积预期调增至214.5万公顷（3218万亩），环比增加1.0%，同比增加10.3%；单产预期略减至122.8公斤/亩，同比减少3.3%；总产预期上调至395万吨，环比增加1.0%，同比（370万吨）增加6.8%。
本年度进口量下调 期末库存减少
24/25年度，总供应方面，期初库存为 681 万吨。产量方面，全国 总产上调 1 万吨至 685 万吨。进口方面，我国自 3 月 10 日起启 动对美棉加征 15%关税反制措施，不利于后续美棉进口，加之市 场预期今年滑准税配额发放可能性较低，本月将年度进口量下调 30 万吨至 150 万吨。总需求方面，春节后纺企开机率恢复情况较 好，回到八成左右，企业产销较为顺畅，用棉量总体平稳。但美国 对我国商品加征 20%关税后，后续关税动向尚不明朗，对美纺服 出口预计将受到一定影响，据此，总需求保持稳定，期末库存下调 29 万吨至 701 万吨。
25/26年度，总供应方面，期初库存下调 29 万吨至 701 万吨。产 量方面，2025 年全国种植面积预期 4429.4 万亩，同比增幅0.8%。 根据近三年平均单产推算全国总产673万吨，同比减幅1.7%。总需 求方面，中美贸易摩擦影响程度尚难确定。国内实施提振消费专项 行动，据此，总需求保持稳定，期末库存下调 29 万吨至 744 万吨。
工商业库存同增环减
2 月底全国棉花商业库存 551.48 万吨，较上月减少 23.19 万吨，降幅 4.04%，高于去年同期14.81万吨，降幅 2.76%。
2 月底，棉纺织企业棉花工业库存呈下降态势。据调查，截至 2 月底纺织企业在库棉花工业库存量为93.13万吨，较上月底减少 4.9 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 126.55 万吨，较上月底减少6.21 万吨。
工商业库存合计644.61万吨，同比增加19.07万吨，环比减少28.09万吨。
2025年1-2月花纱进口同比均减
2025年1月我国棉花进口量15万吨，环比增加1万吨，增幅约7.1%；同比减少约20万吨，减幅约56.8%。2025年2月我国棉花进口量12万吨，环比减少3万吨，减幅约20.0%；同比减少18万吨，减幅在60.9%。2025年1-2月我国累计进口棉花27万吨，同比减少58.7%。2024/25年度(2024.9-2025.8)累计进口棉花75万吨，同比减少57.1%。
2025年1月我国棉纱进口量10万吨，同比减少约3万吨，减幅约23.08%；环比减少约5万吨，减幅约为33.33%。2025年2月我国棉纱进口量11万吨，同比持平；环比增加约1万吨，增幅约为10%。2025年1-2月累计进口棉纱21万吨，同比减少12.5%。2024/25年度（2024.9-2025.2）累计进口棉纱约71万吨，同比减少20.22%。
供应端总结
本月USDA月报公布2024/25年度全球棉花供应再度调增，需求调增且增幅略大于产量，期末库存因此有所减少，目前全球供应呈现“高产、高库存”局面，短期市场供应较为充裕；
新年度产量预期来看，国内方面，新疆由于去年粮食种植利润较低，预期新年度种植面积增加，国际方面，巴西种植面积增加，美棉种植预期仍存争议，USDA预期是面积减点单产，总体预期全球是增产的，因为关税问题，玉米和棉花征地效应，或存在变数，另外从种植收益数据来看，美棉种植成本在60-80美分，种植利润仍存，后期美棉面积是否存在增减仍需持续关注；
国内方面，当前工商业库存自年度高点逐步回落，随着后续滑准税配额发放预期大幅下降等因素，均令市场担忧年度后期供应或将出现偏紧局面，但是从长远看，供应端预期新疆新棉增面积增产量，远期供应偏宽松概率较大。
需求端分析：下游需求略有好转
下游消费持续回暖
1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。1—2月份，全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。
2025年3月6日，中国商业联合会发布3月份中国零售业景气指数(CRPI)。3月份，中国零售业景气指数(CRPI)为50.2%，环比微升0.1个百分点，维持在扩张区间运行。
2月棉纺织景气指数回升
中国棉纺织景气指数回升至荣枯线。2月份中国棉纺织景气指数为50%，处于临界点，较1月上升2.9个百分点。2月份，春节过后纺织企业复工复产顺利，生产销售逐步恢复正常，整体经营情况有所改善，景气指数回升至荣枯线。从分项指数看，构成中国棉纺织景气指数的7个分项指数中，原料采购指数、原料库存指数、生产指数低于临界点，其余指数均高于临界点。7个分项指数中原料库存指数较1月出现下降，其余指数较1月出现上升。
市场整体不温不火
库存仍有小幅去化尚未出现累积，开机整体持稳为主，市场对于后市依旧信心不足；利润方面，目前内地纺企常规普梳纱现金流盈亏平衡线附近。
产业链库存出现去化，纱线利润盈亏线附近
需求端总结
目前处于金三银四，3月订单表现还未有1-2月订单好，2025年1月数据显示，美国自全球及我国进口的各类纺服均有双位数以上同比增长，我国棉制品在美国市场份额回升，高于2022-2024年，美国进口商在特朗普就职前“抢进口”或为主要因素，具体影响还要看后续关税政策及消费需求等因素。目前来看，金三银四表现一般，整体不及过去，呈现“旺季不旺”体感；
从内需来看，两会期间代表委员提出扩大消费券覆盖范围，对绿色纺织品、功能服饰等细分品类实施梯度补贴，纺服产品逐渐被纳入消费补贴范畴，对扩大市场需求整体有利，但目前纺服消费促进办法还未明确，需求仍存在一定变数，市场等待政策落地结果。
逻辑与展望：震荡运行
国内棉花供需基本够用，可能略趋紧，新疆轧花厂销售压力已经释放，大约释放60%，未点价40%，资源集中到几个巨头贸易商手上，零散贸易商队伍庞大，普遍吃货不够，买货难，基差不断上涨，中国以外资源相对充裕，外盘相对弱些，外盘CFTC持仓，基金持仓是净空头（5多万多手，22.68吨/手），产业是净多头（5万多手）,未点价，想接货，到了交割期，基金不想接货，总会平衡，最终达到一个平衡，双方会平仓。国内由于产业链环节产能过剩，消费难以有增量，造成内卷，利润越来少，限制棉花涨幅。
由于特朗惠普2.0时代，中美博弈才开始，面对出口严峻的形势以及国内稳定经济的组合拳，上半年胜负为明还相安无事，主要区间震荡，但是到了下半年，我们要面对几个变数：
一是新疆喀什等地区开发的盐碱地，大约200万亩，只能种植棉花，其他种植作物不挣钱，会改种棉花，新疆可能增面积达10%，新年度棉花丰产可能到720-750万吨，这个是比较利空的，巴西种植3月13日已经结束，播种进度99.97%，2024年总产达到370万吨，2025年预计总产达到395万吨，对外棉压力比较大。
另一个中美可能是先打，造成了一波伤害之后，是否有握手言和的可能，现在美国的问题是通胀，中国的问题是通缩，两个互补就能解决基本问题，如果真打，美国通胀加剧，美国经济出现衰退担忧，经济下滑影响较大，影响全球棉花消费，促进棉花价格进一步下行。
中国今年刺激政策落地后还要看效果，内需是否提振，如果朝着不好的形势发展，远期棉花进一步看弱，如果中美最后握手言和，局势就反转。所以，未来不确定性风险很大，也不能一味的盲目乐观。
（转自：曲合期货）
