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　　[国债期货]

　　国债期货：金融数据不及预期通胀偏低，叠加协存利率下调，带动期债延续走强

　　【市场表现】

　　国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.15%，续创上市以来新高；10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.11%，均创2022年8月18日以来收盘新高；2年期主力合约涨0.04%，创2022年11月11日以来收盘新高。银行间主要利率债收益率普遍明显下行，中短券表现更好，其中10年期国债收益率盘中跌破2.70%关口。截至17：20，10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行2.4bp报2.8690%，续创2022年11月11日以来新低；10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率下行2bp报2.70%，创2022年11月9日以来新低；5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行3.5bp，3年期国开活跃券“23国开02”收益率下行4.25bp。

　　【资金面】

　　公开市场方面，民众国际期货开展20亿元7天期公开市场逆回购操作，当日330逆回购到期，当日净回笼310亿元。资金面方面，银行间市场周四资金面延续宽松状态，隔夜和七天回购加权利率均小幅走低，分别降至1.1%和1.77%附近。银行协定存款等利率自律上限即将下调，进一步强化“降息”预期，带动同业存单一二级利率进一步滑落。 长期资金方面，全国性和主要股份制银行一年期同业存单一级报价主要集中在2.42%附近，较上日明显下行5-6bp，盘中甚至出现2.35%的报价；二级市场同类型存单成交在2.42%附近，较上日明显下行5-6bp。

　　【基本面】

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。4月CPI回落一方面主因是去年的高基数，另一方面是食品项的持续拖累。核心通胀分项上出行相关的旅行和服务价格上升，而家用器具、房租等内需相关分项偏弱，反映出当前经济弱复苏下内需修复仍需时间，后续基数扰动减弱CPI或有回升但是可能偏低位震荡的可能性较高。

　　中国4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%；中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；中国4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。从贷款来看，企业中长贷是主要支撑项，居民中长贷款再度走弱，前者与政策驱动基建投资需求下银行保持中长期企业贷款投放有关，后者与4月地产高频数据显示的环比回落有关，地产需求内循环仍不通畅，积压需求释放后短期需求下降。4月票据利率下行市场对金融数据下行已有一定预期，但信贷仍超预期下滑，反映的同样是积压需求释放后短期内需修复偏弱，融资需求有所回落。

　　【操作建议】

　　4月金融数据、通胀、PMI指数均反映内需修复偏弱，利多集中释放叠加10年期国债收益率来到2.7%附近的阻力区间，债市上涨空间有所收窄，但从增量信息来看短期债市下跌的风险也较小。短期来看，整体债市情绪仍偏多，存在一定上涨惯性，单边策略上建议以偏短多为主，需注意快进快出及时获利止盈。由于当前各品种基差水平偏低，各品种IRR或出现超过存单利率的套利机会，建议关注正套策略机会，短期关注金融数据。提示5-6月也需要警惕债市调整风险，一方面政治局会议聚焦扩需求，后续有可能继续推出扩内需政策，另一方面配置力量释放后买盘进场可能放缓，利多出尽后如出现经济修复斜率超预期债市容易出现调整。

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