城投扩张后遗症:盈利与负债双压_民众期货_民众
民众国际期货::城投焦灼
民众期货官网/乐居财经 许淑敏 曾树佳
城投公司,成为了不少地产人跳槽的好去处。
赵历原本是一家民企投拓部的成员,自去年年初,公司制定了一系列考核制度,与每个人的业绩挂钩,稍有不达标,就有被优化的可能。他自言,一整年都顶着压力。
年底,他下定决心,提出辞职。带着“稳定大于一切”心态,他最终选择了一家城投公司,作为下一站。履职三个月后,他不由得感慨到:“过去几年陪家人的时间,加起来都没有最近几个月的时间多。”
在城投公司里,首先是合规,其次才是业绩表现。每周一的早会,公司都会对员工强调一些制度纪律,有时候还会观看警示教育片。
赵历虽略感“乏味”,有时候也感觉有点受束缚、效率不高,但与此前在房企提心吊胆的日子相比,他已经很满足了。
地产进入深度调控期后,城投的一举一动,牵动着许多人的神经。这不仅在于城投成为了地产人的新归宿,还在于它背着负债,穿梭在土拍市场,充当兜底角色,有着一定的流动性风险。
总体看来,城投面临着不小的挑战。部分主体商票违约、评级下调、发行民众国际期货终止等现象,仍时有发生;而在经营层面,利润下降甚至亏损者,也有不少。
不过,城投公司也正在探索化债路径,提高项目开发能力。
多方面挑战
城投们仍面临多重挑战。
今年以来,城投平台商票违约、评级下调、发行民众国际期货终止,以及高管频繁变动、被调查等事项,仍有不少。
5月中旬,惠誉突然间,将长春市城市发展投资控股(简称“长发集团”)的评级,自“BBB+”下调至“BBB”。同时,长发集团3只2亿美元、2.3亿美元和2.5亿美元的民众国际期货,也被下调了评级。
按照资产规模等级,长发集团在全国城投企业中,大约可排前十,妥妥的头部平台。因此这一番降级,引发了不小的关注。这意味着,外界对城投目前的经营状态,并不十分看好。
在此半个月前,上海票据所披露了今年前4月,城投的持续逾期名单。这份名单被拉得很长,包括贵阳白云城市建设投资、昆明轨道交通集团等在内的1629家企业,均已发生过3次以上承兑人逾期情况。
根据细则,承兑人最近2年发生持续逾期的,票交所将暂停为其提供商业汇票承兑、贴现等服务。
另一边,城投公司发债遭终止的案例,偶有浮现。
南京溧水经济技术开发集团发行一笔民众国际期货,募集资金经过多次修改,用于偿还短期公司债。这只小公募受理后,历经了交易所三次反馈意见,申报审核时间超过一年,于近期转入终止状态。
昆明产业开发投资、启东城投集团、贵安新区开发投资等城投平台,也有类似的情况出现。他们发行的民众国际期货,大多迁延日久,直到近期某个时间点,突然就没有了反馈意见回复和申报材料更新,归于沉寂。
看起来,监管民众期货对于城投的融资,逐渐加强了审核与监控。
3月以来,传出了多份城投平台自律处分信息。四平城投、开封民众期货官网旅、郴州百福、宁乡城投、柳州东投、十堰国资等,都进入处分名单。
其中的处分缘由,大多是平台涉及擅自挪用募集资金,且相关信息披露不合规。比如,宁乡城投6亿元募集资金中有4.95亿元未按约定使用,十堰国资2.705亿元募集资金中有2.15亿元用于支付土地保证金。
柳州东投违规挪用金额相对更大,其5期债务融资工具部分募集资金用途,变更未合规披露,涉及金额共计26.82亿元,当中有些募集资金转至体外公司使用、用于缴纳土地增值税等。
此前2022年11月,柳州东投已因7只民众国际期货变更募集资金用途,已被广西证监局出具警示函。
过去一段时间,与房企一样,一些城投公司也频繁更换审计民众期货。泾县国有资产投资运营公司、重庆市黔江区城市建设投资、简阳发展控股等,甚至3年内聘用了3个审计民众期货,具体原因并未披露。
城投们的动态,牵动了许多人的神经。尤其是地产进入深度调控期后,更是如此。因为城投们近年来参与地产纾困、土拍兜底,如果他们出现问题,那风险还会继续扩大。
城投暴雷,往往是一个被热议的话题。不过有些出险的城投公司,债务重组已有了较大的进展。
比如,遵义道桥于去年年底,该公司公告银行贷款重组进展情况,已达成重组协议,重组后银行贷款期限调整为20年,前10年仅付息不还本,后10年分期还本,此次重组共涉及银行贷款156亿。
这个案例,为城投化债,打了个样。
隐现的分化
城投公司的本质,是各地区城市基础设施建设、资产运营主要实体,承担基础设施项目投融资建设、运营管理和维护、国有资产运营管理等多项职能,业务涵盖范围较广。
各地的城投公司近两年露面渐多,尤其是在土地招拍挂市场上,兜底拿地的情况并不少见。大部分人对城投公司的惯有印象,是背靠大树、资金充沛。但事实上,并不尽然。
这些平台的营收,同样被波动的市场裹挟其中。乐居财经统计了各城市78家重点城投公司的盈利、负债情况,发现“盈利水平下降”,是他们去年经营状态的主基调。
从营收上看,2022年,78家重点城投公司营收规模从15亿元到462亿元不等,大多数营收规模在100-300亿元之间。
其中,51家城投公司营收同比上升,另外27家城投公司营收规模缩小。也就是说,六成以上的城投公司营收规模仍保持增长,其中淄博城市资产运营、南昌建投等,增长比例甚至超过100%。
但从归母净利润方面看,下跌趋势则较为明显。去年,共有41家城投公司归母净利润同比下跌,比例从4.2%到208%不等,跨度较大。
尤其是合肥建投、广州城投、洛阳城投、武汉城投这4家公司,归母净利润分别同比下跌203.89%、155.74%、208%、115.89%,实现归母净利润分别为-52.43亿元、-6.13亿元、-1.22亿元、-1.01亿元,处于亏损状态。
这些样本公司只是冰山一角,据统计,全国大大小小,超过12000个城投平台,去年由盈转亏的也比较多。
他们亏损的原因,公允价值变动收益的大幅减少,为主要因素之一。
2022年,合肥建投公允价值变动收益-50.23亿元,上年度为22.65亿元;洛阳城投的公允价值变动收益为-2.88亿元,上年度为3.61亿元;武汉城投的公允价值变动收益为-1.31亿,上年度为4774.7万元。
广州城投亦在报告中提及,2022年度,公司净利润为-3.23亿元,较2021年度减少且出现亏损,主要系受区域经济情况影响,公允价值变动损失以及信用减值损失增加所致。去年,广州城投公允价值变动收益为-2.15亿元,信用减值为-15.06亿元。
不过,也有归母净利润增长指标较好的城投公司,比如深圳特区建发、景德镇市国资运营投资控股、西安城市基础设施建设投资、无锡城建发展等7家城投公司,去年增长幅度均在100%以上。
特别是深圳特区建发,2022年,营收规模54.02亿元,同比增长16.53%,归母净利润70.71亿元,同比增长接近162倍。
而该等增长,主要靠营业外收入,去年深圳特区建发营业外收入77.26亿元,对比上年度仅为1356.15万元。深入分析,主要是由于深圳特区建发购买股权,获得收入77.18亿元。
乐居财经《进深》查阅获悉,城投公司的业绩增长与否,大多与非经常性损益相关,包括上述提及的公允价值变动损益、营业外收入,另外还有资产处置收益、投资收益等各项。
例如广州城投,强调公司盈利能力对非经常性损益依赖较大。若后续资产处置收益、营业外收入及营业外支出等非经常性损益产生不利变动,则其波动可能对公司经营产生不利影响。
对于城投公司来说,盈利指标下滑且财务报表出现亏损,可能对公司的偿债安排带来一定压力。
毕竟近两年,城投公司的负债率正处于上升趋势。当前,近一半的样本城投公司资产负债率,均在60%-70%之间。
有研报指出,全国城投平台整体货币资金规模,出现10年来首次负增长。2022年,城投平台整体货币资金规模7.75万亿元,较2021年下降6.74%。
与此同时,去年年内,城投平台整体有息负债从54.39万亿元增长至60.8万亿元,其中短债偿付压力加大。各地城投短期有息债务平均61.47亿元,短债占比从2021年的22.83%提升至24.29%。
不过,城投们整体有息负债,同比增速从2021年的12.6%降低至11.8%,说明其债务扩张速度,已有意识在放缓。
兜底土拍背后
这两年,地产行业进入深度调整阶段,楼市未恢复,房企对于土地市场热情也有所减退,特别是民营房企由于资金问题,鲜少现身土拍。
一众央国企,尤其是各地的城投平台,开始“兜底”土地,以期稳定和活跃土地市场。2022年,城投参与拿地金额、建面、幅数占比分别达到46%、58%和55%,较2021年增加15pts、20pts、14pts。
最为直观的体现在于,在新增土地货值Top100榜单当中,共有43家为城投平台类公司,其中不乏广州城投、武汉城建、城建发展、杭州城建等平台。
多次接手恒大项目的广州城投,去年新增土地货值371.3亿元,排名为22位,武汉城建紧随其后,新增货值366.3亿元,排名23位。
由于拿地规模、项目开工面积的提升,城投们存货规模不断增加。他们的平均存货规模,已由143.44亿元增至160.13亿元,平均存货占比由28.44%升至28.61%。
像是广州城投,2022年存货为386.51亿元,同比增长了19%;而洛阳城投,其存货则从2021年的206.6亿元增长至2022年的235.96亿元,该等存货主要为土地使用权、城中村改造及基建项目形成的开发成本等。
但市场下行的背景之下,城投公司同样面临着盈利、资金等各方面的压力,大规模的土地“兜底”行为,更令其负债压力增加。
去年9月,财政部预算司发布的《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》,开始限制城投平台大规模托底拿地,严控“虚增收入”。
然而,“禁令”只是延缓了城投公司跑步进场的脚步,并未让他们真正踩下刹车。今年前4月,广州城投甚至以167.1亿元的新增货值跻身Top10行列,西安城市发展则以152.3亿元的新增货值排名13位,不少房企都难以望其项背。
城投公司执着于拿地扩储,并期望以此拓展规模。但随之而来,除了负债压力以外,其开发能力能不能跟上,也是问题所在。
对比传统开发商,城投公司的开发、运营项目能力并不出挑,甚至有时还会拖慢开发进度。之前有数据统计称,受限于自身开发能力,城投类公司的拿地开工率只有16%,较集中供地项目整体33%的平均开工率,仍有17个百分点的差距。
独立操盘难度较大,城投公司大多寻找代建公司对项目施工,带动了代建领域的热度提升。
例如去年无锡第五轮集中供地,绿城管理联合体以底价40.33亿,竞得经开区一地块,其中绿城管理代资方持有项目公司1%股权,无锡新都房产开发(当地的城投公司)持有项目公司99%股权。双方签订代建协议,绿城管理负责项目的全过程管理服务。
眼下已有超过60家品牌房企涉水代建,他们之所以无比看好代建的前景,盯着的就是城投平台们手上丰厚的土地资源。
(民众期货官网中“赵历”为化名。)