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民众国际期货官网【天风研究·固收】 孙彬彬民众国际期货官网民众期货民众期货官网民众国际期货官网公募民众国际期货转债配置：转债份额两年来首降民众国际期货官网2023年一季度末公募民众国际期货持有转债市值由2022年末的2899.17亿元上升至2963.93亿元，环比增加2.23%；持有转债份额合计1918.21亿份，环比下降0.42%；持有转债占已发行转债市值的31.56%，比2022年末增加0.06 pct。2021年以来，公募民众国际期货季末持有转债份额首次实现环比负增长，但降幅不大。整体转债仓位较上一季度基本持平。民众国际期货官网转债民众国际期货转债配置：转债仓位略有下降，业绩全面回暖民众国际期货官网截至2023年一季度末，未清盘或者未解散转债民众国际期货合计38只，合计持有转债市值为366.56亿元，比2022年年末环比增加10.2%；资产总值为478.75亿元，环比增加11.1%；仓位（转债市值/资产总值）为76.57%，环比降低0.59pct，转债民众国际期货转债仓位较2022年年末略有下降，但仍处于历史次高点。杠杆率方面，2023年一季度末转债民众国际期货总体杠杆率（资产总值/资产净值）上升至116.5%，环比增加1.1个百分点。业绩方面，转债民众国际期货业绩整体回暖，多数跑赢转债指数，少部分跑赢主流股指。民众国际期货官网公募民众国际期货个券配置：增配TMT、医药、经济复苏，减配银行、非银民众国际期货官网从公募民众国际期货所持转债的行业分布看，2023年Q1末公募持有转债市值较2022年年末增长超过20%的行业包括基础化工（92.25亿元→135.33亿元，后同）、医药（72.22→100.05）、机械（58.63→74.28）、汽车（54.14→69.22）、计算机（32.35→46.69）、石油石化（31.27→39.64）、食品饮料（23.55→29.34）、通信（18.94→28.99）纺织服装（20.98→26.99）、传媒（6.35→8.69），整体来看民众期货主要在经济复苏、TMT、医药等板块进行增配，其中TMT相关板块计算机、通信、传媒均增配超过30%。银行（823.66→810.45）、非银（175.92→168.49）是一季度唯二两个公募民众国际期货减配的板块，或基于一季度这两个板块整体相对萎靡的表现被动减配。民众国际期货官网投资建议民众国际期货官网从公募持仓情况来看，一方面多数民众期货转债仓位仍处于较高水平，另一方面增持转债的斜率有所放缓，民众期货间分歧开始出现。这或许表明民众期货对二季度风险资产市场仍较为看好，但乐观程度或较年初有所下降。一季度固收+业绩整体回暖或在后市给转债市场带来一定资金增量，但考虑当下居民资产负债表衰退持续，风险偏好或持续回落，市场存量博弈的环境或难有改观。风格快速轮动、市场结构分化的市场图景可能在二季度得以延续。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货风险提示：稳增长效果不及预期；流动性超预期收紧；中美关系负面影响；部分行业景气度修复不及预期民众国际期货官网1.公募民众国际期货转债配置：转债份额两年来首降民众国际期货官网公募持有转债份额两年来首次环比负增长，转债仓位较上季度基本持平民众国际期货官网2023年一季度末公募民众国际期货持有转债市值由2022年末的2899.17亿元上升至2963.93亿元，环比增加2.23%；持有转债份额合计1918.21亿份，环比下降0.42%；持有转债占已发行转债市值的31.56%，比2022年末增加0.06 pct。2021年以来，公募民众国际期货季末持有转债份额首次实现环比负增长，但降幅不大。整体转债仓位较上一季度基本持平。民众国际期货官网一级分类看，债基转债持有份额持续上升，混基转债持有份额下降。2023年一季度末债基持有转债1439.2亿份，环比增1.8%；混基持有转债464.08亿份，环比-7.3%。2021年一季度以来混基持有转债份额首次下降。从转债仓位（持有转债金额/民众国际期货总值）看，混基仓位下降，债基仓位上升。2023年一季度末混基转债仓位1.31%，环比下降0.06pct，环比降幅为2021年一季度以来最高。债基转债仓位环比2.45%，环比上升0.05%。混基转债份额、仓位双降或同时存在主动和被动原因：①3月末转置估值偏高，混基仓位限制相对较少，对转债的偏好有所下降。相比之下债基参与权益市场的方式更少，限制更多，因此对转债仍有较高需求。②一季度混基整体份额下降，或导致混基被动降低转债持仓。民众国际期货官网具体从二级分类看，偏债混合民众国际期货、灵活配置民众国际期货、一级债基持有转债份额明显下降，二级债基、偏股混合民众国际期货、可转债民众国际期货持有转债份额上升：2023年一季度末，二级债基持有转债份额867.98亿份，较上季度末增加27.48亿份，环比3.3%；偏股混合民众国际期货持有份额32.50亿份，环比8.7%；可转债民众国际期货持有份额207.69亿份，环比5.0%。其余类型固收+民众国际期货持有转债份额均下降：偏债混合民众国际期货持有转债份额289.01亿份，环比-10.9%。一级债基持有转债份额361.16亿份，环比-3.1%；灵活配置民众国际期货持有转债份额117.12，环比-3.0%。从转债仓位看，二级债基、偏股混合民众国际期货、偏债混合民众国际期货转债仓位抬升，其余种类转债仓位下降。其中二级债基、偏股混合民众国际期货、偏债混合民众国际期货分别环比增长0.87、0.01、0.17个百分点至12.52%、0.12%、6.56%；一级债基、灵活配置民众国际期货及可转债民众国际期货转债民众国际期货分别环比下降0.17、0.03、0.59个百分点至7.24%、1.41%、76.57%。一季度民众期货转债持仓存在一定分歧：二级债基持有转债份额及仓位均创2021年一季度以来新高，相比之下，一级债基持有转债份额及仓位双降，偏债混合民众国际期货持有转债份额下降，仓位几乎走平。总体来看，在2022年四季度民众期货整体逆势加仓后，二级债基对风险资产后市表现维持乐观，一级债基及偏债混合民众国际期货态度较前一季度略转谨慎。民众国际期货官网民众国际期货官网民众期货整体收益回暖明显，转债配置对民众国际期货业绩有积极影响民众国际期货官网从2023年一季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2022年末的821.31亿元增长8.85%至893.98亿元，有21只民众国际期货持有转债规模增加；资产总值由4201亿元增加1.58%至4268亿元；平均仓位环比上升1.61个百分点至34.02%，其中19只民众国际期货仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为易方达稳健收益，2022年Q4转债持有规模环比增长1.10%至104.92亿元，仓位降低3.85pct至15.43%。民众国际期货官网上述民众国际期货中2023年Q1全部录得正收益，其中在2022年四季度录得正收益的仅有3只，所有民众国际期货2023年Q1季度收益率均较2022年Q4季度收益率高。上述民众国际期货2023年Q1季度收益率中位数2.58%，收益超过5%的共5只，其他收益均在0%～5%之间。收益率超过5%的民众国际期货2023年一季度末持有转债平均市值为35.25亿，较2022年年末增长24.7%，平均仓位61.75%，较2022年年末增长1.4pct；收益率不超过5%的民众国际期货2023年一季度末持有转债平均市值28.71亿元，较2022年年末增长5.6%，平均仓位28.48%，较2022年年末增长1.7%pct。总结来说，2023年Q1收益更高的二级债基整体在季初、季末均有更高的转债仓位，在季末有更高的转债市值增速。或说明一季度初有更高转债仓位的民众国际期货，其转债仓位在一季度取得了更高收益，从而对其业绩产生积极影响。民众国际期货官网2.转债民众国际期货转债配置：转债仓位略有下降，业绩全面回暖民众期货民众期货官网转债民众国际期货仓位较2022年末小幅回落民众国际期货官网截至2023年一季度末，未清盘或者未解散转债民众国际期货合计38只，合计持有转债市值为366.56亿元，比2022年年末环比增加10.2%；资产总值为478.75亿元，环比增加11.1%；仓位（转债市值/资产总值）为76.57%，环比降低0.59pct，转债民众国际期货转债仓位较2022年年末略有下降，但仍处于历史次高点。民众国际期货官网具体看持有转债市值变化，38只转债民众国际期货所持转债市值变动的中位数为6.72%，24只民众国际期货所持转债市值正增长。其中南方希元可转债持有转债市值增至29.19亿元，环增120.45%。14只民众国际期货持有转债市值负增长，其中汇添富可转债市值降至39.03亿元，环比下降33.57%。转债仓位方面，38只转债民众国际期货当中21只仓位增长，仓位变动的中位数为0.55 pct。在2023年一季度末持有转债规模超过10亿的头部可转债民众国际期货中，仓位增加比例较高的包括汇添富可转债（3.60%）、银华可转债（2.80%），仓位减少比例较高的包括长信可转债（-5.10%）、华夏可转债（-5.90%）。民众国际期货官网民众国际期货官网杠杆率方面，2023年一季度末转债民众国际期货总体杠杆率（资产总值/资产净值）上升至116.5%，环比增加1.1个百分点；份额方面，同期转债民众国际期货持有转债份额上升5.0%至207.69亿元。总体而言，虽然转债民众国际期货仓位有所回落，但其持有转债份额和杠杆率水平仍有上升，表现出转债民众国际期货对转债后市演绎仍持相对乐观态度。民众国际期货官网民众国际期货官网转债民众国际期货业绩整体回暖，多数跑赢转债指数，少部分跑赢主流股指民众国际期货官网2023年Q1转债民众国际期货绝对与相对收益均明显回暖。相对业绩方面：与主流指数对比，2023年初至2023年一季度末深证成指涨6.45%、上证指数涨5.94%、民众期货转债涨3.53%，转债民众国际期货跑赢上述三大指数的比例约为15.79%（6/38）、21.05%（8/38）和60.53%（23/38），融通可转债（10.93%）连续两个季度（2022年Q4、2023年Q1）业绩全可转债民众国际期货第一，相比之下2022年Q4没有转债民众国际期货跑赢上述股指，跑赢民众期货转债指数的数量也少于2023年一季度。绝对业绩方面，2022年Q4除融通可转债民众国际期货外其余转债民众国际期货全部负收益，而2023年Q1所有转债民众国际期货均录得正收益。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货官网2023年Q1转债民众国际期货减持周期行业，新持医药、家电、机械、建筑，电新或有加仓民众国际期货官网2023年Q1转债民众国际期货前五大重仓券中共有65只转债/交债出现，其中36只转债也出现在2022年末前五持仓内，另外29只未曾出现在Q3前五重仓券的标的中。36只旧标的中，有17只转债民众国际期货持有规模增长，遭减持的有19个标的。与2022年年末相比，民众期货重点减持部分周期型行业转债，包括淮22、华友、天赐等；医药、家电、机械、建筑等一季度偏低估行业新出现在民众期货持仓中，其中三花、柳药、杭氧、鹤21等转债增持超千万。电新行业转债一季度末较2022年年末仓位变化不大，重仓市值环比增长9.3%，但考虑到一季度整体电新板块表现不佳，民众期货或有一定程度加仓。另外，AIGC&数字经济相关概念方面，2023年一季度末并无计算机、传媒行业转债出现在民众期货重仓中，通信行业转债民众期货重仓数量有所增加（润健、烽火）。民众国际期货官网在转债民众国际期货2023年Q1重仓转债当中，共20只个券的转债民众国际期货持有规模超过1亿元，其中银行类标的共8只，还包括G三峡EB1、大秦等底仓券，隆22、起帆等电新券，其他个券主要分布在电力及公用事业、非银金融、交运等行业中。其中15只个券2023年一季度收益率为正，润健（32.44%）、龙净（23.22%）涨幅超过20%；5只录得收益率为负，均为银行转债（兴业、苏银、成银、杭银、南银）。整体来看，转债民众国际期货在2023年一季度持仓出现一定的风格转换，仓位中新增低估值&经济复苏概念相关转债，减持周期行业。转债民众国际期货整体仍相对看好电新板块未来表现。民众国际期货官网2023年Q1跑赢民众期货转债指数的转债民众国际期货共23只，其前五大持仓包括46只转债，其中持有规模高于1亿元的标的有16只，合计45.82亿元，占比80.10%。金诚（35.90%）、润建（32.44%）、法兰（28.25%）涨幅居前；杭氧（-3.20%）、南银（-2.90%）、三角（-2.26%）跌幅居前。从持有家数来看，温氏、大秦、G三峡、中银、龙净、苏银持有家数均超5家。行业分布方面，除了各类底仓券，这些业绩表现较好的转债民众国际期货在消费、生猪、周期等板块具有一定配置。民众国际期货官网3.公募民众国际期货个券配置：增配TMT、医药、经济复苏，减配银行、非银民众国际期货官网近三季度内发行的次新券配置方面，持有民众国际期货家数超百家的包括常银、天赐、兴发、天23、科利、宙邦、欧22、淮22、道通、拓普等。其中常银持有家数（258）最高，民众国际期货持有占比30.63%；常银、天赐持有市值超过10亿元；永02、嵘泰、微芯、永22、道通、科蓝、天箭、康医、博汇、芳源、宙邦、常银等民众国际期货持有数量占存量比超过30%，其中永02持有占比64.81%最高。民众国际期货官网从公募民众国际期货所持转债的行业分布看，2023年Q1末公募持有转债市值较2022年年末增长超过20%的行业包括基础化工（92.25亿元→135.33亿元，后同）、医药（72.22→100.05）、机械（58.63→74.28）、汽车（54.14→69.22）、计算机（32.35→46.69）、石油石化（31.27→39.64）、食品饮料（23.55→29.34）、通信（18.94→28.99）纺织服装（20.98→26.99）、传媒（6.35→8.69），整体来看民众期货主要在经济复苏、TMT、医药等板块进行增配，其中TMT相关板块计算机、通信、传媒均增配超过30%。银行（823.66→810.45）、非银（175.92→168.49）是一季度唯二两个公募民众国际期货减配的板块，或基于一季度这两个板块整体相对萎靡的表现被动减配。民众国际期货官网从公募民众国际期货持仓占比看。2023年Q1公募民众国际期货持有比例超过30%的转债共180只，高于2022年年末的141只。排除上述转债中新上市个券，Q4持有比例增幅超过30 pct的有9只，其中增幅前三为永02（1.3%→64.81%）、丰山（2.84%→52.36%）、上能（15.66%→62.03%），多数分布在机械、基础化工、电新、TMT等方向；非退市转债减持比例较大的包括起帆（77.37%-58.47%）、寿仙（42.45%→30.15%）、华翔（62.95%→51.39）、恩捷（51.22%→40.31%）持有比例减少逾10 pct。在2022年Q3持有规模大于2亿元且2022年Q3未退市标的中，持仓比例提升超过15 pct的个券有巨星、鼎盛、明新、湘佳，涵盖生猪、有色、汽车等板块。上述转债中属于TMT板块的个券（计算机、传媒、通信），排除已经强赎公告的个券，均在2023年Q1持仓占比明显提升，其中道通、科蓝持仓占比提升超过30%。转债属性方面，2023年Q1民众国际期货持有转债数量占存量比例前30的个券均为偏股型、平衡性转债，无偏债型转债。民众国际期货官网5.投资建议民众国际期货官网从公募持仓情况来看，一方面多数民众期货转债仓位仍处于较高水平，另一方面增持转债的斜率有所放缓，民众期货间分歧开始出现。这或许表明民众期货对二季度风险资产市场仍较为看好，但乐观程度或较年初有所下降。一季度固收+业绩整体回暖或在后市给转债市场带来一定资金增量，但考虑当下居民资产负债表衰退持续，风险偏好或持续回落，市场存量博弈的环境或难有改观。风格快速轮动、市场结构分化的市场图景可能在二季度得以延续。免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
