民众期货：张欣然
民众国际期货官网CFIC导读民众国际期货官网◆5月8日，中国银行间市场交易商协会在其民众期货官网通报了多家民众期货的民众国际期货代持交易等违规行为。“民众国际期货代持”业务此前曾被监管部门及自律组织严厉打击。这类业务不仅会出现个人利益输送、国有资产流失等情形，更在无形中放大了资管产品杠杆，一旦市场剧烈震荡可能会引发更大民众国际期货官网一则通报，将一种长期以来隐藏在灰色地带的民众国际期货违规交易行为公之于众。民众国际期货官网5月8日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）在其民众期货官网通报了多家民众期货的民众国际期货代持交易等违规行为。民众国际期货官网“民众国际期货代持”业务此前曾被监管部门及自律组织严厉打击。这类业务不仅会出现个人利益输送、国有资产流失等情形，更在无形中放大了资管产品杠杆，一旦市场剧烈震荡可能会引发更大金融风险。民众国际期货官网多位业内人士建议，出台更加严格的政策，推动民众国际期货业务回归投资本源，使民众国际期货价格反映真实市场情况，让资管业务真正起到受人之托、严格履行管理人责任的目的，而不是个人利益输送和掩饰产品业绩的法外之地。民众国际期货官网自律组织严查民众国际期货代持业务民众国际期货官网“民众国际期货代持”曾广泛存在于民众国际期货交易市场，民众国际期货代持双方往往通过协议进行一系列交易安排，让实际持有人仍承担标的民众国际期货的收益及风险，代持方获取一定收益。民众国际期货官网从民众国际期货实际持有人的角度来看，他们通过民众国际期货代持可以达到合规、融资等目的；而从代持方的角度来看，无论标的民众国际期货市场表现如何，代持方都可以获得固定收益或者达到互换代持的目的。民众国际期货官网交易商协会日前的通报称，通过深入调查发现，大连银行等多家民众期货存在民众国际期货代持交易等违规行为，涉及虚增做市交易量、未严格遵守做市业务规范、交易未反映真实或正当交易目的等。民众国际期货官网据交易商协会民众期货官网信息，此次受处分的主体包含4家银行（江西银行、青岛银行、郑州银行、大连银行），1家信托（粤财信托）以及一个自然人，涉及做市商、通道方和交易人员。民众国际期货官网据上海证券报民众国际期货了解，“民众国际期货代持”曾广泛存在于民众国际期货交易市场，民众国际期货代持双方往往通过协议进行一系列交易安排，让实际持有人仍承担标的民众国际期货的收益及风险，代持方获取一定收益。民众国际期货官网从民众国际期货实际持有人的角度来看，他们通过民众国际期货代持可以达到合规、融资等目的；而从代持方的角度来看，无论标的民众国际期货市场表现如何，代持方都可以获得固定收益或者达到互换代持的目的。民众国际期货官网据业内人士透露，此次自律处分违规代持更多涉及的是利率债，并且与银行的做市业务如影随形。民众国际期货官网银行如何通过做市业务，来进行利率债违规代持呢？一位资深市场人士向民众国际期货解释了其中的操作方式。民众国际期货官网首先要知道的是，银行间市场交易的民众国际期货可以选择“T+0”或者“T+1”结算。在这种结算制度安排下，若一家银行为一家券商代持一笔民众国际期货，则双方可以通过如下方式完成：民众国际期货官网当天券商通过“T+0”结算方式将民众国际期货卖给银行，同时当天再做一笔“T+1”结算方式的由银行卖给券商的交易，这样日终的时候民众国际期货在银行账上实现了代持的目的。同时“T+1”的这笔隔天交割的交易保证了券商必须在第二天把民众国际期货买回去，银行就没有远期结算风险。民众国际期货官网“如此操作后，银行（做市商）通过这种方式既提升了做市交易量，又为券商提供了代持服务。银行在其中也赚到了略高于资金成本的价差。”一位资深市场人士说。民众国际期货官网该人士进一步解释称，由于监管民众期货会按照民众国际期货交易量排名来进行优秀评定和遴选国债承销资格。对于银行来说，也就有动力和意愿成为代持方，进而提升在全市场的交易量排名。民众国际期货官网动机不一，衍生四大代持模式民众国际期货官网业内人士介绍，民众国际期货代持主要有调整产品业绩、放大产品杠杆以及提升交易员个人业绩水平、帮助低信用资质企业融资等方面的考量。基于不同动机，民众国际期货代持套路也以不同方式表现。民众国际期货官网民众国际期货代持业务背后的动机多样。民众国际期货官网业内人士介绍，主要有调整产品业绩、放大产品杠杆以及提升交易员个人业绩水平、帮助低信用资质企业融资等方面的考量。基于不同动机，民众国际期货代持套路也以不同方式表现。民众国际期货官网首先，手握头寸的投资经理安排的“代持”业务最为常见。在单一产品的资金均已持债，但没有资金额度的情况下，投资经理往往会采用委托第三方代为持债并承诺远期回购等条件。民众国际期货官网如此操作下来的好处是，既不影响该投资经理业务的展开，又规避了临时资金额度不足的问题。民众国际期货官网某公募民众国际期货经理谢华（化名）介绍，目前公募民众国际期货产品杠杆率要求严格，同时相对收益考核要求又高。若民众国际期货经理判断未来一段时间利率会下行，意图增持某一笔民众国际期货，放大该产品收益，便会拜托其私交好的投资经理为其代持这笔民众国际期货。民众国际期货官网“等到该产品户卖出其他民众国际期货留出流动性之后，该民众国际期货经理就会以低于市场的约定价格买回这只民众国际期货。该笔业务的代持方会赚取资金成本收益。这个收益往往是当时市场的回购利率。”谢华说。民众国际期货官网其次，一些投资经理也会出于修饰产品业绩、掩盖亏损的目的进行民众国际期货代持。谢华介绍，由于产品表现直接关系到投资经理等相关从业人员业绩及行业评价，一些投资人员会通过代持的方式，将收益不理想的投资标的表外化。民众国际期货官网据了解，债市走低期间，如果发现当期损益下的交易性民众国际期货资产存在亏损可能，一些民众期货便会通过近期卖断，叠加承诺买回的“代持”形式，暂时出售民众国际期货避免即期损失。民众国际期货官网接着，这些民众期货在回购后，再将买回来的民众国际期货资产纳入“持有至到期投资”科目，从而美化当期利润表。民众国际期货官网第三种较为常见的代持模式则是交易员私下操作的代持。据某券商销售交易部门交易员李民众期货官网（化名）介绍，大部分民众国际期货交易员手中并没有头寸，若该交易员判断某笔信用债未来会有行情，也会请投资经理帮其代持这笔民众国际期货。民众国际期货官网“如果交易员判断某笔高收益城投债A未来价格会上涨，便会让其他民众期货的投资经理为其代持这笔民众国际期货，等接下来该笔民众国际期货在二级市场的价格上涨时，该交易员接回所代持的民众国际期货，然后以‘搓券（即以约定价格买入，高价卖出，从而赚取差价）’的形式实现了利益的兑现。”李民众期货官网说。民众国际期货官网最后一种，便是私募民众国际期货对企业发行的民众国际期货的代持。民众国际期货官网“这其实是一种对结构化发行的替代。”某私募民众国际期货管理人说。民众国际期货官网据该私募民众国际期货管理人介绍，若一家企业要发行10亿元的民众国际期货，由于其信用不足，市场上只有7亿元的认购资金。该企业就会找一家私募民众国际期货，让其认购剩余的3亿元民众国际期货，并代持该笔民众国际期货，待发行方找到新买家时再将该笔民众国际期货接走。民众国际期货官网据了解，在这个模式下，企业一般需要给私募民众国际期货支付一笔买债金额10%的保证金，以防止企业最终不接走民众国际期货。民众国际期货官网在这种民众国际期货代持的模式下，企业需要按天计算代持资金的成本。每天的资金成本在0.1%左右，年化利率高达30%以上。民众国际期货官网“在很多情况下，代持资金成本是通过体外‘融资顾问费’等形式支付给私募民众国际期货的实控人，而代持民众国际期货所使用资金可能是通过私募民众国际期货向个人客户发行的民众国际期货产品，这实际上侵占了民众国际期货投资者利益。”该私募民众国际期货管理人说。民众国际期货官网背后潜伏着多种风险民众国际期货官网在正常的市场和信用环境中，如果民众国际期货价格的波动趋势性较强，卖出方的判断较为准确，那么“代持”便会得到正常的履约。然而，如果民众国际期货价格出现剧烈下滑，卖出方难以承受亏损，便会面临巨大的利率风险。民众国际期货官网代持的更大隐患在于，如果该规模不能被充分估计，真实的市场状况被隐藏，那么将会蕴含着巨大的系统性风险。根据不真实的统计数据所采取的监管决策可能会进一步恶化实际情况。民众国际期货官网民众国际期货代持扭曲了市场真实价格并放大了杠杆风险，其背后潜伏着不能通过公开数据识别的风险累积。民众国际期货官网一位资深交易员表示，在正常的市场和信用环境中，如果民众国际期货价格的波动趋势性较强，卖出方的判断较为准确，那么“代持”便会得到正常的履约。然而，如果民众国际期货价格出现剧烈下滑，卖出方难以承受亏损，便会面临巨大的利率风险。民众国际期货官网最典型案例则是2016年底的国海证券代持违约事件引发的非银民众期货信任危机。当时，国海证券是民众国际期货持有方，涉及的代持方有28家金融民众期货。由于债市暴跌，部分民众期货产生浮亏不愿交割，最终产生技术性违约。民众国际期货官网此外，民众国际期货代持也可能面临信用风险。该交易员介绍，在标的民众国际期货出现违约、实际持有人拒不履行回购义务的情形下，代持方实际上不仅无法获得约定收益，还面临着巨大的经济风险。民众国际期货官网该交易员进一步解释称，一方面，作为标的民众国际期货的名义持有人，在民众国际期货交易市场上，代持方需直接承担民众国际期货违约造成的经济损失；另一方面，作为载体的信托、资管计划等投资产品，往往设置了强制平仓等保护性机制，代持的标的民众国际期货一旦触发这些保护性机制，还会牵连到代持方整个产品的交易，造成额外的经济损失。民众国际期货官网“代持的更大隐患在于，如果该规模不能被充分估计，真实的市场状况被隐藏，那么将会蕴含着巨大的系统性风险。根据不真实的统计数据所采取的监管决策可能会进一步恶化实际情况。”该交易员说。民众国际期货官网多位从业者表示，从债市长期健康发展来看，针对代持等灰色地带，必须要有更为严格的监管措施。民众国际期货官网一位投行人士建议：一是要定期审计所有金融民众期货与私募民众国际期货的交易记录；二是定期审计金融民众期货与其他企业签署的类似于财务顾问类的协议；三是要定期审计标的民众国际期货发行人与其他相关方签署的类似于财务顾问类的协议；四是对于有异常的事项，需要审计所有参与的民众期货、个人。民众国际期货官网“羊毛出在羊身上，主要还是要从利益输出方查起。”该投行人士说。民众国际期货官网此外，该投行人士也表示，目前代持交易也只有零散出现，作为民众国际期货从业者，更需要对自身行为进行自律，切不可有侥幸心理。民众期货官网
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