你问我答-----换个角度看债市系列1
民众国际期货官网经常会有客户问我们很多问题，有些问题具有代表性，也反应了客户对民众国际期货市场的认识存在误解。我们把客户的问题和我们的回答整理出来，或许可以帮助大家理解市场。当然，我们的回答未必是正确答案。即使不对，也希望给大家提供另外的角度看市场。民众国际期货官网民众国际期货官网（1）问：今天利率怎么突然上了或者下了，是有什么事情吗？民众国际期货官网民众国际期货官网答：这种问题本质是认为债市是由事件驱动的。我们认为民众国际期货市场是由宏观经济驱动的，而不是事件。完整的逻辑是A（宏观经济变差）导致：民众国际期货官网a.降息或者降准，或者民众国际期货更多投放流动性。民众国际期货官网b.风险偏好下降，股市和商品下跌，资金转向民众国际期货。民众国际期货官网c.银行贷款放不出去，更多的买债。民众国际期货官网d.其他的可能带动利率下行的变化。民众国际期货官网民众国际期货官网也就是如果A变差，那么可能引发a，或者b，或者c，d。也可能都会发生，也可能都不会发生。所以，我们认为判断A，跟踪A的趋势是最重要的。只要A发生了，一定会带来利率的下行。而a，b，c，d都不关键。民众国际期货官网民众国际期货官网实际上，今年A变差以后，出现过a，例如存款利率的下行。出现b，例如4月份后股市和商品的下跌；也出现过c，例如今年一季度，中小银行持续的配置民众国际期货；当然，也可能出现了d，只是我们不知道而已。因此，我们只要知道出现A，结果必然出现利率的下行。但市场似乎过于在乎a，b，c，d这些中间变量。民众国际期货官网民众国际期货官网周五，公布的通胀数据较为低迷，显示A变差，那么必然会导致利率的下行，至于是不是因为降息预期，都不重要。或者换个角度，A变差，市场必然会产生降息预期，进而推动利率下行；也可能A变差，导致风险偏好下降，进而推动利率下行；也可能是通缩预期下，企业和居民贷款需求下降，推动银行买更多的债。民众国际期货官网民众国际期货官网如果认可我们的逻辑，那么投资民众国际期货就较为容易，只要跟踪宏观数据就好。具体到投资上，大部分仓位需要跟踪宏观数据来决定，这样的判断体系是非常稳定，也容易跟踪趋势。小部分仓位可以跟踪所谓的a，b，c，d等中间途径来做交易，本身这些中间途径不确定性大，小仓位即使做错了，也不影响大局；如果做对了，则对整体业绩锦上添花。民众国际期货官网民众国际期货官网（2）问：看利率曲线的图形变化，认为利率下不去，就卖了民众国际期货，结果又踏空了，这是为什么？民众国际期货官网民众国际期货官网答：很多民众期货做交易的时候，都容易犯这个错误。他们会看曲线图形的变化，来决定卖出还是买入。我们认为，当期的曲线变化，顶多反应了当期的信息+市场对未来的部分信息的预期。现在的曲线并不是对未来的曲线的无偏估计。简单的说，现在的市场就是现在的市场，并不代表未来会如何。民众国际期货官网民众国际期货官网例如图1，假设是日内的10年利率的变化，一些投资者看到利率开始掉头向上，就认为利率下不去，就卖掉了。实际上，这种判断是非常潦草的。民众国际期货官网民众国际期货官网再例如图2，最近利率也下到了接近历史低位的水平，从历史看，确实一到了这个位置，利率就下不去。去年到了这个位置，我们也认为下不去，因为可能面临疫情管控的优化。但目前又接近这个位置的时候，我们是否还是认为利率不会向下突破？显然不能这样看过去的规律，而是要分析宏观经济的趋势。这一点，我们之前分析过，今年的利率可能会向下突破历史低位，目前看起来，这个判断实现的概率正在逐步变大。民众国际期货官网民众国际期货官网正是我们认为当期的民众国际期货曲线并不具有预测性，所以我们认为技术分析只能衡量短期的市场情绪，可能对做短线交易有帮助，但无法预测长期趋势。民众国际期货官网民众国际期货官网（3）问：我感觉股市要反弹，我就卖掉民众国际期货，为什么又做错了？民众国际期货官网民众国际期货官网答：首先，股市和民众国际期货并不完全是跷跷板，要看股市为什么上涨，然后看这个因素对民众国际期货是利空还是利多。民众国际期货官网民众国际期货官网其次，通过判断股市再去判断民众国际期货，是有问题的。个人理解，判断股票比判断民众国际期货要难多了，如果能判断正确股市，干嘛还要去做民众国际期货，直接做股票不更好吗？民众国际期货官网民众国际期货官网最后，这里并不是说做民众国际期货，不需要关注股市。我们可以观察股市的表现反应了市场怎样的预期，然后再去看看民众国际期货市场的预期是什么。有时候两个市场反应的预期是一样的，就会形成金融市场的共振；而有时候两者反应的预期又不一样，甚至是背离的，则需要持续跟踪，究竟哪一类资产的预期得到验证。民众国际期货官网民众国际期货官网因此，我们做决策的前提是有完善的框架和体系，有逻辑，有历史验证，不能过于随意。民众国际期货官网民众国际期货官网（4）问：通胀数据公布了，数据确实不好，不是利多出尽了吗，怎么利率还下？民众国际期货官网民众国际期货官网答：这是非常短期的做法。我们认为，任何数据，都应该放在趋势之中去考虑。在经济偏弱的环境下，利多因素会持续出现。这次数据公布了，利多出尽了，可是还有下一个利多因素。所以，还是应该回到宏观经济的趋势，如果下行趋势还在，利率下行趋势也还在。民众国际期货官网民众国际期货官网（5）问：这个宏观数据很差，但符合预期，和市场相比，并不存在预期差，为什么利率还下呀？民众国际期货官网民众国际期货官网答：预期差，也是一个非常短期的做法，容易让投资者把视角固定在短期而忽视了长期趋势。换个角度，如果数据好于市场预期，难道利率下行趋势就结束了吗？例如，今年3月份出口大幅反弹，并明显好于市场的预期，是否就此认为利率下行结束了？民众国际期货官网民众国际期货官网我们需要去分析，一个月数据的改善，意味着经济下行趋势的改变，还是只是一个月的反弹。实际上，很多宏观数据，看趋势确实是下行的，但并不代表每个月都下行。例如，某个宏观数据近几个月的变化是10，9，9.5，9，7，6，对应的民众国际期货利率的趋势应该也是向下的。免责声明：民众期货民众期货官网《/b>所载民众国际期货、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。民众期货官网
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