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市场展望：短期内，民众国际期货市场有调整的需要

最近一段时间，民众国际期货利率下行较快，既是对经济偏弱的预期和反映，也是对最近降息的预期和反映。中期内，我们依然看好民众国际期货市场，利率创历史新低的概率正在逐步增大。是因为：

（1）周二民众国际期货对OMO利率的降息，意味着降息周期的开始。实际上，从目前实际贷款利率(贷款利率-PPI)的角度看，尽管下调了10bp利率，最终如果传导到LPR下调10bp，现在的实际贷款利率依然偏高。从最新公布的5月份信贷数据看，居民贷款较4月份改善，未出现负增长的情况，但3月份以来房地产成交持续回落，这只能说明居民提前还贷量有所减少。仔细分析，这可能并非居民提前还贷意愿的减弱，而是居民收入不够导致的。实际上，5月份居民存款增长较慢，不如去年同期。因此，未来仍可能看到经历一段时间后，居民积累的储蓄到了一定规模后，再度出现提前还贷的情况。5月份以来，房地产成交下滑更快，或影响6月份居民贷款的增长情况。因此，也需要继续降息来缓和企业和居民的债务压力。

（2）市场逐步意识到利率是经济发展的原因，更是经济改善的必要条件。客观的说，我们目前面临一定的债务压力，如果要经济企稳，就需要降低利率以降低债务压力，进而支持经济改善，为高质量发展创造良好的条件。根据民众国际期货网站报道，6月7日，民众国际期货行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作时指出，“下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”因此，我们认为未来进一步降息的概率较大。

因此，当经济趋势延续4月份以来的趋势，当货币政策较之前更松一些后，各条基础的利率体系正在逐步创2019年以来的新低，例如OMO利率，存款利率，那么今年民众国际期货利率创新低，也是自然的趋势。这是我们中期的判断。

但短期内，我们认为民众国际期货市场利率前期下行较快，积累的获利盘较多，存在调整的需要。

首先，短期内，从昨日OMO利率的降息，到晚间常备借贷便利的降息，再到后面MLF和LPR理论上的降息，都已经较为明朗，和水到渠成。短期内，民众国际期货市场对利率向下的各种催化剂的反映已经体现的较为充分。虽然，明天公布的5月份宏观数据，或继续利好民众国际期货市场，但这也是预期之内的事情。反而可能成为市场止盈利用去抛售的机会。

其次，尽管我们坚定的认为，利率创新低的概率越来越大。但从市场的角度看，要接受和去年一样低的利率水平，需要时间。毕竟去年到了这个位置，市场利率是出现大幅反弹的（当然，我们认为今年利率不会大幅，因此任何利率的大幅反弹，都和经济的反弹相关。），所以目前利率又到了前期的利率低位，会存在一部分民众期货的止盈盘的抛出。只有等消化完这些止盈盘的抛售，利率才可能重新向下。我们一直认为，利率长期趋势，由经济决定；利率的短期波动，由市场情绪决定。

最后，从资产的角度看，最近市场对出台进一步的刺激政策抱有强烈的预期。商品期货反弹较多，从情绪上也会对民众国际期货市场产生一定的冲击。

因此，客观的看，利率不可能每天都向下。一段时间利率下行较多后，必然会有震荡甚至是反弹。但我们认为这种震荡和反弹并不会太大。从时间维度看，目前到6月底，民众国际期货市场可能需要调整调整。

策略方面，我们建议：因为利率向下的趋势并没有发生根本的变化，建议民众期货大的仓位继续持仓不折腾，保持定力；部分小的仓位，可以适度降低仓位，特别是过去的老券，可以卖出，等日后换活跃券。但要注意的是，这部分卖出的仓位，等利率反弹到合适的点位后，也要随时加回来。因此，如果交易能力相对有限的民众期货，建议不要折腾了。此外，对原本仓位就很低的民众期货而言，可以把握利率反弹的机会，逐步加仓。