我们认为在估值驱动的主题投资背景下，市场分歧指标或是识别市场拐点的重要的着手点。限定在主题投资这一背景下，市场分歧这一概念可以从多个角度来解释：横向看，市场分歧可以表现为同主题不同标的表现差异；纵向可以表现为对主题后续表现的不同看法。我们认为纵向分歧较大、横向分歧较小时，主题投资容易出现回撤：纵向分歧较大时，难以产生坚定的买入/卖出力量，不容易推动估值持续抬升；横向分歧较小时，整个主题内部系统性风险占比高，风险没有被充分分散，加剧了主题整体出现变盘的风险。
民众国际期货官网换手率历史分位、吸收比率历史分位数等指标可以在一定程度上预见主题投资的回撤点。换手率或可反应纵向的市场分歧：当投资者对后市演绎方向的预期产生分歧，这种分歧会推动相应标的成交，从而反应在换手率上。吸收比率是主题相关所有标的收益率序列的主成分方差与所有标的方差的比值，主成分本身没有实际意义，但它是主题内所有资产的共同的最大因子暴露。吸收比率高，说明所有资产面临的系统风险占比高，特异性风险占比小，即纵向市场分歧较小。换手率、吸收比率存在一定的均值回归特性，可以采用历史分位的方式，增强这两个指标的纵向比较能力。民众国际期货官网我们选择2019年11月-2020年一季度新能源车行情，2021年10月末-2022年年初元宇宙行情进行复盘。这两轮行情主要由估值驱动：新能源车产业升级自2020年新能源车企业绩报告发出后才得以充分验证，而元宇宙主题短期缺乏业绩验证能力，行情在Meta2021年四季度业绩发布不及预期后出现了较大回撤。在这两轮行情中，选择80%的历史分位点作为信号点，在首次换手率&吸收比率历史分位均突破80%时识别为市场拐点，均能在一定程度上规避后续估值调整带来的较大幅度回撤。民众国际期货官网当前TMT行处在何种位置？我们以民众期货AIGC指数及其成分股为基础进行测算：截止本周五，AIGC指数换手率历史分位90.5%，吸收比率历史分位57.69%。市场纵向分歧较大，但整体暂未形成回撤信号。民众国际期货官网周中一季度经济数据公布后，市场更偏向交易经济结构的可持续性，长端利率下行，股市走弱。周中以来转债估值有一定压缩，但仍处于相对偏高的水平。我们对债市仍持谨慎民众期货，后续或还有潜在的压估值行情；从当前TMT行情所处位置来看，建议投资者对TMT行情未来的演绎多一分谨慎。策略上，建议在关注市场拐点的基础上考虑偏股TMT转债，以及目前偏低估的板块如医药、有色、机械、生猪等。民众国际期货官网民众国际期货官网民众国际期货风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等。民众国际期货官网1.可 转 债 市 场 点 评民众国际期货官网受美国政府或限制美国企业对华AIGC领域投资消息影响，本周五TMT行情出现较大回撤，中信计算机行业指数单日跌幅5.68%，全周跌幅3.80%。偏股TMT转债表现出了较好的抗跌性，排除异常波动个券万兴、蓝盾以及已经公告强赎的个券，偏股TMT转债平均周跌幅2.95%，周五单日跌幅3.81%。相比之下偏债TMT转债全周跌幅3.22%，周五单日跌幅1.43%。结合我们此前报告《如何看待当前TMT转债的投资价值》，偏股TMT转债现阶段性价比较高。民众国际期货官网民众国际期货官网我们认为当前市场或存在一定的反应过激情绪，TMT行情当下难以证伪，后续或还将持续演绎，但在行情得到业绩验证之前，市场仍存在持续调整可能。在当前背景下，对市场调整点位的关注或可提上日程。民众国际期货官网我们认为在估值驱动的主题投资背景下，市场分歧指标或是识别市场拐点的重要的着手点。限定在主题投资这一背景下，市场分歧这一概念可以从多个角度来解释：横向看，市场分歧可以表现为同主题不同标的表现差异；纵向可以表现为对主题后续表现的不同看法。我们认为纵向分歧较大、横向分歧较小时，主题投资容易出现回撤：纵向分歧较大时，难以产生坚定的买入/卖出力量，不容易推动估值持续抬升；横向分歧较小时，整个主题内部系统性风险占比高，风险没有被充分分散，加剧了主题整体出现变盘的风险。民众国际期货官网换手率历史分位、吸收比率历史分位数等指标可以在一定程度上预见主题投资的回撤点。换手率或可反应纵向的市场分歧：当投资者对后市演绎方向的预期产生分歧，这种分歧会推动相应标的成交，从而反应在换手率上。吸收比率是主题相关所有标的收益率序列的主成分方差与所有标的方差的比值，主成分本身没有实际意义，但它是主题内所有资产的共同的最大因子暴露。吸收比率高，说明所有资产面临的系统风险占比高，特异性风险占比小，即纵向市场分歧较小。换手率、吸收比率存在一定的均值回归特性，可以采用历史分位的方式，增强这两个指标的纵向比较能力。民众国际期货官网我们选择2019年11月-2020年一季度新能源车行情，2021年10月末-2022年年初元宇宙行情进行复盘。这两轮行情主要由估值驱动：新能源车产业升级自2020年新能源车企业绩报告发出后才得以充分验证，而元宇宙主题短期缺乏业绩验证能力，行情在Meta2021年四季度业绩发布不及预期后出现了较大回撤。在这两轮行情中，选择80%的历史分位点作为信号点，在首次换手率&吸收比率历史分位均突破80%时识别为市场拐点，均能在一定程度上规避后续估值调整带来的较大幅度回撤。民众国际期货官网当前TMT行处在何种位置？我们以民众期货AIGC指数及其成分股为基础进行测算：截止本周五，AIGC指数换手率历史分位90.5%，吸收比率历史分位57.69%。市场纵向分歧较大，但整体暂未形成回撤信号。民众国际期货官网后续转债市场怎么看？民众国际期货官网周中一季度经济数据公布后，市场更偏向交易经济结构的可持续性，长端利率下行，股市走弱。周中以来转债估值有一定压缩，但仍处于相对偏高的水平。我们对债市仍持谨慎民众期货，后续或还有潜在的压估值行情；从当前TMT行情所处位置来看，建议投资者对TMT行情未来的演绎多一分谨慎。策略上，建议在关注市场拐点的基础上考虑偏股TMT转债，以及目前偏低估的板块如医药、有色、机械、生猪等。民众国际期货官网民众国际期货官网2.市 场 一 周 走 势 民众期货民众期货官网截至周五收盘，上证指数收于3301.26点，一周下跌1.11%；民众期货转债收于405.45点，一周下跌1.23%。从股市行业表现情况看，家电（3.8%）、煤炭（1.4%）、银行（1.4%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为综合金融（-9.4%）、电子（-5.9%）、消费者服务（-5.6%）。民众国际期货官网本周广联转债、天阳转债、柳工转2、能辉转债、神马转债、海顺转债、志特转债上市。两市合计65只转债上涨，占比13%，涨跌幅居前五的为万兴转债(32.48%)、广联转债(28.63%)、天阳转债(23.02%)、柳工转2(21.65%)、永鼎转债(21.43%)，涨跌幅居后五的为蓝盾转债(-22.73%)、明泰转债(-18.87%)、永和转债(-13.36%)、天康转债(-13.17%)、模塑转债(-12.43%)；从相对估值的角度来看，310只转债转股溢价率抬升，占比64%，估值变动居前五的为天奈转债(57.25%)、蓝盾转债(30.63%)、横河转债(26.07%)、捷捷转债(23.79%)、洁特转债(23.78%)，估值变动居后五的为亚康转债(-25.62%)、模塑转债(-21.65%)、雪榕转债(-19.79%)、天康转债(-19.29%)、华亚转债(-17.02%)。民众国际期货官网本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.89个百分点至23.60%，偏债型转债到期收率增长0.38个百分点至1.80%。民众国际期货官网本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：民众国际期货官网3.重 要 股 东 减 持 情 况民众国际期货官网本周无发布转债减持公告的公司民众国际期货官网4.转 债 发 行 进 展民众国际期货官网一级市场审批节奏一般。思进智能（4.0亿元，下同）、豪能股份（5.5）、石英股份（15.0）、英搏尔（8.2）、欧晶科技（6.2）、亿田智能（5.2）、一品红（10.8）、青龙管业（4.0）、拓山重工（3.7）、龙星化工（7.9）预案获得董事会通过。祥明智能（3.6）、神州数码（13.5）、万凯新材（27.0）、金钟股份（3.5）、湘油泵（5.8）、震裕科技（12.0）、德方纳米（35.0）、瑞丰银行（50.0）、伟隆股份（3.3）、盛弘股份（4.0）、奥锐特（8.1）、荣晟环保（5.8）、天山股份（100.0）、新疆众和（13.8）、TCL中环（138.0）、豪鹏科技（11.0）获得股东大会通过。孩子王（10.4）、星球石墨（6.2）、李子园（6.0）、华设集团（4.0）、科顺股份（22.0）、上声电子（5.2）获发审委通过。晶科能源（100.0）公告发行。民众国际期货官网5.私 募 EB 项 目 更 新民众国际期货官网本周私募EB项目进度更新如下：民众期货官网
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